颐海国际研究报告.docx
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1、颐海国际研究报告一、火锅底料起家,加速布局复合调味优质赛道1I背靠关联方大平台,推陈出新完善产品矩阵从火锅底料起家,不断拓宽业务面。颐海国际前身为海底捞火锅底料分公司,2006年第一条火锅底料生产线在成都正式投入运营,2007年开始向第三方供应火锅底料产品,2012年-2016年通过境外重组、转移、收购等方式,颐海国际从海底捞独立出来,并在香港成功上市。颐海自成立起享有海底捞商标的永久使用权,目前火锅调味料、方便速食产品均采用“海底捞”商标。2016年提出分品牌管理策略,并陆续确立“好好吃饭”、“哇哦”、“筷手小厨”三大品牌。公司从火锅底料、火锅蘸料出发,逐渐布局新的复合调味品类,成为行业内领
2、先的复合调味品供应商。独立后业绩增势较猛,受疫情冲击近两年处于爬坡阶段。颐海国际自独立以来保持超高速增长,20142019年营收增速5096-70%,净利增速40%T90%,促使公司迅速成为复合调味品行业龙头。2023年以来,受疫情冲击、关联方关店策略等影响,公司营收和净利增速放缓。2023年毛利率和净利率明显滑坡,主要系成本端承压,叠加竞争格局激烈,“筷手小厨”品牌建设投入力度加大。目前,公司正从产品、渠道、研发、供应链等多个维度进行调整变革,推动基本面恢复常态。股东结构与海底捞关联性高,管理机制存在协同性。颐海国际的实际控制人是张勇、舒萍夫妇,与海底捞一致,二人通过ZYSPY1HAI1td
3、间接持有公司35.59%的股份。第二大股东施永宏担任颐海国际的董事长,与妻子李海燕通过1HYYTHAI1tC1和SYHYTHA11tc1共同持有公司16.94%的股份。从股权结构上看,颐海国际股权高度集中,且股东高管与海底捞联系紧密,二者在未来战略决策和战术制定等方面具有一定的协同性。12产品:以单一火锅调味料转向多元化发展依托“海底捞”奠定早期影响力,逐步培育自主品牌。公司早期与关联方品牌“海底捞”绑定较深,几乎所有产品均采用“海底捞商标”。后期培育了包括筷手小厨、悦颐海、哇哦在内的自主品牌,这些品牌以特定使用场景和细分目标客户群为切入点,覆盖了复合调味料系列、火锅蘸料系列、冲泡系列、自热系
4、列等产品组合,不但满足了客户多元化的消费需求,还降低了公司单一品牌风险。截至2023年底,颐海共销售65款火锅调味料产品,36款中式复合调味料产品,65款方便速食产品。火锅调味料营收占比逐年下降,方便速食不断提升。公司主营火锅底料、中式复合调味料和方便速食三类产品。其中,火锅底料收入贡献最高,2013-2016年收入占比维持在80%以上。2017年推出爆款自热小火锅后,火锅调味料占比动态下滑,而方便速食占比显著提升至30%。中式复合调味品占比稳定,维持在10%左右。复调整体毛利率较高,中式复合调味品最高。排除2023年成本因素来看,各品类毛利率中,中式复合调味品最高且比较稳定。火锅调味料毛利率
5、逐年上升。方便速食系公司新业务,包材成本耗费大,且部分冲泡产品代工生产,毛利率仅30%左右。预计在未来随着产能自主化,有大幅改善空间。13渠道:关联方依赖度下降,第三方销售占比迅速上升第三方渠道销售占比逐年提升,超越关联方成为首位。20162023年,经销商渠道收入占比从41%提升至61%,CAGR高达24%,且超越关联方成为贡献度最高的渠道。关联方收入占比从56%下降至33虬电商渠道系公司直营渠道,受益于直播带货和各种线上购物节活动,绝对值增长较快,但是目前占比较小,仅有5%左右。电商渠道爆发力强,费用投放促进增长。2016-2023年,电商渠道销售收入同比增速整体呈爆发式增长,最高达到61
6、6%。为促进电商渠道发展,公司以加强消费者互动体验为策略方向,在天猫、京东、拼多多等电商平台开设7家旗舰店作为主要品牌互动阵地,并将电商渠道建设作为重要发展方向,努力提升电商平台的销售效率和品牌形象。公司配合各个季节主题和促销节点提升电商渠道新品销售,2023年上半年通过女王节、517吃货节以及618狂欢等线上促销节点持续推广小龙虾系列,下半年火锅旺季推出“火锅节”营销活动。二、复调处于发展初期,行业集中度有望提升2.1顺应餐饮消费变革,复调行业迎来机遇期现状:复合调味品具备高增速,占比显著提升。近年来,中国调味品市场规模稳健增长,已超越美国、日本成为全球第一大调味品消费市场。中国调味料市场规
7、模预计2023年达7270亿元,2015-2023年CAGR为9.7版而复合调味料CAGR高达14.4%,在调味料中的占比从18%提升至25%。原因:复合调味品种类和功能更加齐全,满足多元消费需求。在C端,生活节奏加快的当下,复合调味料可以使年轻的家庭消费者获得方便快捷的烹饪体验。在B端,餐饮业的规范化、连锁化经营也推动复合调味料需求快速增长。复合调味料主要有鸡精、火锅底料、中式复合、西式复合几大类,其中鸡精占比最大,2023年市占率将近30%。其次是火锅底料和西式调味料各占20%,中式调味料占17%o展望:目前中国还处在复合调味品市场发展初期,整体渗透率较低。中国复合调味品渗透率和人均支出均
8、与日本、美国仍存在较大差距。从供给侧来看,目前市场上多以鸡精和火锅调味料为主,研发产品同质化严重,品类丰富度低,人均支出仅有欧美国家的1/10。因此,对比欧美等国家,中国复合调味料市场仍有较大的成长空间。2.2火锅连锁餐饮需求高增,带动火锅调味料扩容连锁餐饮模式下,火锅行业具备充分发展空间。火锅作为中国第一大餐饮业态,一直以来是亲朋好友日常聚餐的首选,拥有广阔的市场发展空间。20132023年火锅市场规模CAGR达11.3%,预计到2023年,火锅市场规模将达到7077亿元。随着火锅餐饮业态的发展与普及,火锅调味料市场也迎来快速发展期。餐饮端,火锅运营标准化、连锁化,带动火锅调味料市场需求上升
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