毛发医疗行业之雍禾医疗研究报告.docx
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1、毛发医疗行业之雍禾医疗研究报告1 .国内领先的毛发医疗服务机构,构建多品牌毛发服务体系雍禾医疗深耕中国毛发医疗行业十余年,致力于打造一站式毛发医疗服务体系。公司专注于毛发医疗服务,业务涵盖植发医疗、医疗养固、常规养护及其他配套服务。经过十余年的经营发展,目前雍禾植发已成为中国植发医疗机构中的领军品牌,规模增速领跑同业公司,市占率第一。纵观公司发展历程,主要分为三个阶段:初创期(2005-2009年):初涉行业积累经验和技术。2005年,创始人张玉在北京开启植发业务,通过与北京地区的整形和美容机构地毯式的交流,对客户需求和美容市场形成了最直观的了解。2008年,张玉成立了雍禾植发技术研究院,并引
2、入将健康毛囊换入脱发毛囊的FUE植发技术,这为雍禾医疗的后续发展奠定了基础。成长期(2010-2017年):品牌化发展,获得资本加持。2010年首次建立“雍禾”品牌的植发业务,并成为首个获ISO认证的植发医疗服务提供商。独占植发鳌头的雍禾获得资本助力,2017年9月,中信产业基金以3亿元投资雍禾植发。凭借资本优势,公司收购英国的健发权威品牌史云逊中国内地业务。扩张期(2018年至今):加速扩张,形成多品牌毛发医疗服务体系。公司进军医疗养固服务领域,在全国医疗机构中以“店中店”模式设立史云逊医学健发中心。2023年5月开辟区域扩张之路,收购源自美国的知名植发医疗服务提供商显赫植发的香港业务,将业
3、务延伸至中国内地之外。目前已形成包括雍禾植发、史云逊健发、哈发达假发、显赫植发、女性植发品牌在内的多品牌毛发医疗服务体系。1.1. 公司股权集中,员工激励绑定核心人才公司股权结构集中,创始人张玉和中信系企业为共同控股股东。公司此次公开发行后(假设超额配股权未获行使),实际控制人为创始人张玉,透过上海予诺科技以及信托控制ZY1nVeStment共计持有公司34.92%股权。中信系的YOngheHairSerViCe及CYH分别持股17.67%。另外,创始人张玉胞弟张辉持有公司4.62%股权,现任公司执行董事兼采购总监。创始人张玉、YOngheHairSerViCe和CYH为共同控股股东,公司股权
4、结构较为集中。公司设立员工激励平台郅歆科技,通过郅睿科技持股2.31%,绑定公司核心人才。郅歆科技的股份由郅宥、郅旻及郅勋三家有限合伙企业持有。以上三家有限合伙企业的有限合伙人包括公司执行董事兼采购总监张辉、财务总监韩志梅、运营总监徐洋、医疗服务总监李小龙、营销总监黄东红5位高管以及公司其他112名雇员,共计117人。1.2. 管理层:植发医疗行业经验丰富,管理能力卓越管理层能力卓越,具有丰富运营管理、营销、供应链经验。创始人及首席执行官张玉自2005年开始投身植发领域,利用身处医美市场所积累的丰富营销经验和深刻洞察,及早占领植发细分赛道,是行业领导者和先行者。运营总监徐洋拥有10年以上管理经
5、验,曾在北京伊美尔和百度任职。采购总监张辉拥有丰富供应链管理经验。医疗服务总监李小龙在医院和卫生局任职多年,熟悉医疗行业质量监控体系,协力完善企业医疗服务的规范流程。1.3. 植发保持稳健增长,养发业务高速增长,毛利率在中游机构较高公司营收、净利润总体保持较快增长。2023年公司分别实现营收、净利润16.4/1.6亿元,2018-2023年增速CAGR分别为32.4%74.7%,2018-2023年营收、净利润总体保持较快增长。202IH1公司分别实现营收、净利润10.5/0.4亿元,分别同比变化+75.1%/-38.2%02023H1净利润同比增速为负,主要系2023H1销售及营销开支同增1
6、34%、一般行政开支同增31%以及2023H1获得疫情租金补贴,2023H1公司在NBA赛季投放广告提升品牌认知、上市带来行政费用增加。植发占比超七成,医疗养固服务高速增长。2023H1公司植发/养发(医疗养固和其他)分别实现营收7.9/2.6亿元,分别同比增长39.2%668.5%o植发业务仍为收入贡献主要来源,占比超七成,保持稳健增长,同时医疗养固业务2019年以来高速增长。2023年雍禾医疗净利率达到10%,高于大多数同期可比公司净利率水平。2023年雍禾医疗净利率为10%,高于瑞丽、伊美尔等多数同期可比公司,处于行业内较高水平。2018-2023年公司净利率提升4.2pcto毛利率高于
7、可比公司,植发和医疗养固毛利率均在70%以上。公司所处植发行业耗材成本在医美领域偏低,使得其毛利率较综合型医美机构更高,2023年毛利率为74.6%o分业务看,2023年植发和医疗养固的毛利率也均在70%以上,分别为75.1%73.8%,毛利率相差不大。销售费用率长期存下降空间,管理费用率处于行业较低水平。2023年公司销售费用率为47.6%,高于其他医美机构可比公司,主要系植发行业尚处在认知提升阶段,品牌营销及推广费用偏高,长期随着品牌口碑建立和规模化效应的发挥,销售费用率有下降的空间。2023年公司管理费用率为9.9%,处于行业较低水平。公司经营性现金流较为充裕。公司2018/2019/2
8、023年的经营现金流净额达1.9/1.8/5.0亿元,2023年同增174.9%02018-202IH1公司经营性现金流与净利润的比值为3-6倍。公司经营性现金流总体较为充裕。植发医疗服务消费人数持续增加拉动植发医疗服务收入增长。2018-2023H1,全国机构数量由30家增长至52家,覆盖全国26个省份,植发医疗服务患者人数分别为3.52/4.31/5.07/2.95万人,2019/2023年增速分别为22.5%17.7%,2018-2023年CAGR达20.05%。规模扩张带来的植发患者数量增加是植发收入增长的主要推动因素。养固服务消费人数和客单价双增带来医疗养固收入迅速增长。随着史云逊健
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