股权集中度股利政策与企业价值研究.docx

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1、股权集中度、股利政策与企业价值摘要：利润积累是企业内部筹资的重要来源，也是企业得以持续发展的基础如何处理利润留存与利润分配之间的关系是企业发展过程中必须面对的问题。股利是对投资者的回馈，其所得与企业经营绩效、盈利及市值有着极为重要的联系，不同的股利政策决定了企业积累在公司与投资者之间的分配方式及资本结构的变化，从而会对公司的投资决策和融资决策带来影响。在所有权与经营权相分离的背景下，是否派发股利及股利派发的多少很大程度上是有大股东决定，大股东的股权集中程度会显著地影响股利政策的效果,进而对企业的价值产生不同的影响，因此,将股利政策、股权集中度和企业价值三者之间结合起来研究具有重要的意义。本文以

2、2010-2023年我国沪深A股为样本，通过数据分析，探讨了企业价值和股利的相关之处，并以数据分析结果为基础，引入了股权集中度的概念，进一步分析了股权集中度作用机制下带来股利政策与企业价值的变化。结合实证研究结果，本文进一步从企业角度、投资者角度以及监管角度提出完善我国上市公司股利政策的相关建议。本次研究成果有利于我国各企业的股利政策调整和完善，对于提升公司价值也具有重要的指导意义。关键词：股利政策、企业价值、股权集中度。EquityconcentrationvDividendpo1icyandCorporateva1ueAbstract1Profitaccumu1ationisanimpor

3、tantsourceofinterna1financingforenterprisesandthebasisforsustainab1edeve1opmentofenterprises.Howtodea1withthere1ationshipbetweenprofitretentionandprofitdistributionisaprob1emthatmustbefacedintheprocessofenterprisedeve1opment.Dividendsarefeedbacktoinvestors.Thedistributionofdividendsisc1ose1yre1atedt

4、ocorporateprofitabi1ityandcorporateva1ue.Differentdividendpo1iciesdeterminethedistributionmethodofcorporateaccumu1ationbetweenthecompanyandinvestorsandchangesincapita1structure,whichwi11affectthecompanysprofitabi1ity.Investmentdecisionsandfinancingdecisionshaveanimpact.Underthebackgroundofseparation

5、ofownershipandmanagementrights,whetherornottodistributedividendsandhowmuchtodistributeare1arge1ydecidedbymajorshareho1ders.Thedegreeofequityconcentrationofmajorshareho1derswi11significant1yaffecttheeffectofthedividendpo1icy,whichinturnwi11affecttheva1ueofthecompany.Therefore,itisofgreatsignificancet

6、ostudythecombinationofdividendpo1icy,ownershipconcentrationandenterpriseva1ue.Thispapertakes2010-2023mycountrysShanghaiandShenzhenAsharesasasamp1e,throughdataana1ysis,discussesthecorre1ationbetweencorporateva1ueanddividends,andbasedonthedataana1ysisresu1ts,introducestheconceptofequityconcentration,a

7、ndfurtherana1yzesequityconcentration.Thechangeofdividendpo1icyandenterpriseva1ueunderthemechanismofdegreeaction.Combinedwiththeempirica1researchresu1ts,thispaperfurtherputsforwardre1evantsuggestionsforimprovingthedividendpo1icyofmycountrys1istedcompaniesfromtheperspectiveofenterprises,investorsandsu

8、pervision.Theresu1tsofthisresearchareconducivetotheadjustmentandimprovementofdividendpo1iciesofvariousenterprisesinmycountry,anda1sohaveimportantguidingsignificanceforenhancingtheva1ueofcompanies.KeywordszDividendpo1icy,Corporateva1ue,Equityconcentration1引言1.1 研究背景当今社会，市场经济不断发展改革，资本市场也随之有着不小的变化与调整，很

9、多政策引导也引导上市公司分红，更多的投资者会选择通过向投资者分红来吸引投资者，但股利的发放会直接影响企业的现金流，进而会影响企业的持续经营能力。利润积累是企业资金的重要来源之一，也是企业进行内部筹资的一种重要方式。股利契约的设计能够使企业对盈利进行合理地分配从而平衡内外部资金的需求，但过多的留存并不利于投资者获得更高的收益，因而将使得投资者对于企业发展失去信心，从而对于企业的市值和发展前景有着不利影响，如何平衡企业发展的需要和投资者之间的利益是股利政策必须考虑的问题。在资本市场发展不完善的初期，投资者投资一家公司股票多是通过低买高卖来获取资本利得，投资者对公司的股利政策的关注度不高，企业也缺少

10、现金分配的动力，“铁公鸡”式的企业在我国资本市场比比皆是，而随着资本市场的发展,那些基本面优良、愿意与投资者分享企业发展成果、未来现金流量持续向好、具有高成长且契合我国经济发展的上市公司受到了越来越多机构投资者和个人投资者的青睐。在信号传递理论看来，股利政策的变化会使得市场有不同的反馈和调整，股利政策制定的是否得当对企业的发展具有重要意义，随之而来的市场反馈信息也会让投资者有新的决策导向，从而改变投资行为，影响企业的市值和发展。因此,制定合适的股利政策对提升企业的市场价值具有重大的意义。股东大会是决定最终实施合众股利政策的决策机构，股东大会的组成、权力会很大程度影响股利政策。受历史原因影响，我

11、国很多上市公司的股权集中度过高，甚至能够在股东会议上形成“一言堂”，在股份制治理结构下，股利发放的话语权也就掌握在大股东手中。这种结构下，大股东会直接影响企业股利政策的制定，管理层的权力构成、性格，管理层的构成不同、权力大小会影响相关政策的变化，要想股利政策处于最优状态就应当不断优化公司治理的结构，合理安排公司的股权结构。股权集中度越高，第一大股东的个人影响作用越大，来自第一大股东之外股东的约束力减小；当股权分布过于分散，就会存在较明显的中小股东“搭便车”现象，这种情形都不利于制定合适的股权结构和股利政策。因此，将股权集中度、股利政策和企业价值结合起来研究对指导企业股利政策的制定具有更重要的实

12、践价值。本次研究选取了我国沪深A股近十年(2010-2023)的上市企业作为对象,在明确了我国企业的股权结构的基础上，重点分析了股利政策和企业价值之间的相互作用机制，以及分析股权集中度对于这种机制的调控功能。通过数据分析和理论实践的结果，找出其间的影响因素和调节规律，从而为我国上市企业股利政策的优化、治理结构的优化提供建议,不断提升高企业价值。因此本文的研究具有重要的理论和实际意义。1.2 研究意义是否具备分红能力并给投资者分红是当下资本市场关注的热点，在目前证监会半强制分红的政策下，向投资者分红的企业在不断增加，而那些坚持不分红的“铁公鸡”企业越来越少。股利政策的本质是如何协调企业剩余收益与

13、投资者之间利益关系，不同的股利政策会影响企业的投融资决策进而影响企业的价值，而股利政策的设定和推行，也要基于一定的股权结构，进而对企业的作用机制产生产生影响。现下在我国的上市企业中，有一部分出于维护大股东权益，或是想要更好地融资，存在过度分红的现象，也有少数企业长期不分红，这种现象都不利于企业的长期发展和企业价值的提升。而实际上这种相互关系是怎样的呢？股权结构的变化是否会影响这种相互关系呢？如果存在影响，那么影响的程度会是多少呢？本文考虑了股权结构的影响，探讨了股权集中度的调节作用及作用机制，分析了该机制下这种相互关系的存在以及变化趋势，对我国上市公司股利政策的制定具有一定的指导意义，从而提升

14、企业的价值。2研究假设与模型构建股利政策主要是解决利润存留、分配的问题，现金股利被发放,那么企业可控资金就会相应减少，从而也会引发代理成本的降低,这实际上对于企业价值而言有一定的帮助作用。此外,股利发放政策也会向外界传递自身经营情况好坏的信息，这对于提升企业的声誉是有很多好处的。信号传递理论指出其对于企业的帮助是不可替代的，企业为了全面提升投资者的信心，可以使用向投资者发放福利的方式这对于企业很多者的研究极为有利，可以使用向投资者发放股利的形式。BUSta(2014)等通过GMM动态估计法,发现托宾Q值的大小与股权集中度存在负相美,即银行业的市场价值会伴随着股权集中度的逐渐增高而变低。徐凤菊(

15、2019)发现国企呈现出一股独大的现象,并且大股东容易利用自身的地位侵占公司利益,造成企业业绩下滑。不仅如此，在许多国企当中所有者缺位现象较明显，这种情况下提高股权集中度会带来非效率投资，而非效率投资会影响企业业绩和股权集中度之间的不完全线性关系。股权集中度体现了企业控股股东持有股票的比例，如果占股比重大,那么相应外界施加的压力就相对小。但如果控股股东占股不高则会受到其他大股东的渗透和影响。通常讲，股权的集中度越高则以为企业大股东持股的比重就越大,此时企业的股权相对就很稳定，企业运营受到竞争对手和行业的压力就越小，企业面临的并购风险就越低。这是由于股权集中程度通过对控制权的分配,从而体现了企业

16、在行业的地位和角色。同时对于公司日常运营和企业治理的影响度也有很大不同,并且也会影响不同的企业的绩效，进而影响企业的价值，当企业控股股东所占的股份越高时,越能提升企业的价值，股权集中度的强弱直接影响企业的价值。所有权和经营权相分离产生加深了一系列代理之间的矛盾。此外,代理成本理论提出，代理矛盾的形成与深化是由于所有权者与经营者之间本身存在一种难以调和的矛盾，比如信息不对称、利益目标不一致及契约不完备性等等。所有权者和经营者存在的代理关系是第一种矛盾，企业的所有权者通常会采取建立监督激励机制等措施来监管其公司经营者,从而防止出现不利企业发展的重大风险,这样也就衍生出了较为高昂的代理成本。与此同时,假如股权的集中度较好,那对于经营代理人的监督管理会更严格,这样不仅能够在一定程度上避免公司的利益受到威胁,还能为企业提高市场价值。利用股权集中度使得股利发放更为科学有效，能够有效实现大股东的权益，还能够保障中小股东等人的权益，这点在很大程度上能够激发股东的投资意愿，进而能够保障公司市值的提升。基于以上分析，