上市公司资本结构的现状与优化对策.docx

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1、随着资本市场的迅速发展，多层次资本市场越来越完善，越来越多的上市公司开始积极地从资本市场上进行融资，资本市场为上市公司融资提供了所需要的资金，在这一过程中公司的资本结构也在发生改变。除了从资本市场上进行股权融资之外，上市公司还会选择从其他渠道获取所需要的资金，在获取资金的过程中，不同的融资渠道以及企业资产的变化就会引起公司资本结构的变化，资本结构的不同进而影响着公司的治理水平，资本结构是否优化更是直接决定着公司能否实现股东财富最大化以及公司所承担的资本成本。因此，本文以上市公司资本结构为研究对象，探讨其资本结构是否达到理想状态具有重要的现实意义。医药行业的健康发展与我们的健康密切相关，医药行业

2、关系着国计民生和国家的战略规划，马应龙公司作为拥有百多年历史的老字号医药公司，公司的资本结构对行业其他公司具有重要的指导作用，本文以马应龙公司为例研究我国上市公司资本结构，发现其中存在的不足，并提出优化建议具有重要的现实意义。本文以马应龙公司资本结构现状为研究对象，在充分了解研究对象以及现有相关文献研究的前提下，以资本结构及最优资本结构相关理论知识为基础，分析了马应龙公司资本结构的现状及存在的问题，并在此基础提出我国医药行业上市公司资本结构优化对策。关键字：最优资本结构；影响因素；优化对策马应龙药业集团股份有限公司，下文统一简称马应龙公司摘要I一、绪论1（一）研究背景错误!未定义书签。（二）研

3、究意义2二、资本结构相关理论概述3（一）资本结构的基本概念3三、马应龙公司资本结构的现状及存在的问题5（一）马应龙药业集团股份有限公司简介5.（二）马应龙公司资本结构现状7（三）马应龙公司资本结构存在的问题11.四、马应龙公司资本结构优化的途径分析16（一）建立资本结构动态调整机制16（二）优化公司负债的结构16（三）优化公司股权结构17（四）拓展融资渠道，制定科学的融资计划17研究结论18参考文献19一、绪论(-)研究背景企业融资方式一般分为股权融资和债权融资，分别主要通过发行股票和债券达到融资目的。企业资本构成中债务与权益的比例一直是理论界和实务界讨论的难题，股权融资过多会导致权力分散，管

4、理者掌控不了公司容易形成尾大甩不掉的局面；反之太集中规模不大则不能较好地达到融资的作用；债券发行的多少则要考虑其利率带来的机会成本。因此，每个公司都必须科学合理安排资本结构。近几年来，由于宏观经济下行，部分企业负债风险暴露，企业面临的财务风险增加。截止2017年，我国债券融资违约现象也是比比皆是，下图统计了我国债券违约的分布，如图1T。债券建约分布一M公句债一触企立儒,私债Sf1M定陶工J1图1-12017年债务违约类型2015“万宝之争”的案例之后，一时股权结构的讨论也被我们重视，南玻A被举牌收购导致公司管理层被血洗，影响着公司的运行和股价的波动，损害无数投资者的利益，扰乱了资本市场的平稳发

5、展，这些事件的发生，其根源在于公司的资本结构存在的不合理性，不合理的资本结构最终使企业失去了控制权，导致企业出现经营问题，因此研究公司的资本结构，寻找合理的资本结构显得非常重要。随着人们对健康的重视，医药行业迎来了发展的黄金时期，我国医药市场规模也保持高速增长，在全球医药市场已占到11%的份额，成为仅次于美国的全球第二大医药市场。在这样的背景下抓住机遇对于一个企业来说非常重要,但是,马应龙公司近几年来却原地踏步，扩张缓慢甚至有停滞的趋势。究其原因主要是资本不足。并且这些问题不能简单归于某个部门或股东，而是公司资本结构存在的现实问题。在如今经济快速发展的时代背景下，原地踏步的公司势必会在经济发展

6、浪潮中被市场所淘汰。马应龙公司的资本结构问题一旦得到解决，其有望整装待发，获得新的发展机遇，领跑行业，在行业中取得更大的市场份额和竞争优势。（二）研究意义（1）丰富了资本结构相关理论。随着企业经营环境的复杂多变，资本结构受到了实务界和理论界重视，但现有的研究就资本结构如何在企业中具体应用的较少，尤其是医药行业的资本结构研究。本文以马应龙公司作为研究对象，进一步分析医药行业的资本结构问题，可以帮助我们更加深入了解资本结构理论，不断充实完善该理论。（2）有助于马应龙公司资本结构的优化。本文通过对马应龙公司资本结构的研究，并结合学习的相关理论总结一些上市公司资本结构安排的成功经验，为其在资本的可控性

7、和在资本市场融资的规模间权衡提供参考意见，并为其化解资本结构问题提出了相关建议。二、资本结构相关理论概述资本结构一般指企业在经营过程中形成的负债与所有者的比例，也就是在企业资产中债务资本和权益资本的组成及其各自的比重。资本结构有广义和狭义之分，广义的资本结构指企业所有的负债与资产的比值，而狭义的资本结构一般是指企业的长期负债与资产的比值，我们通常意义上的资本结构指的是广义的资本结构，本文在后文的研究中指的资本结构也是指广义的资本结构，通过资产负债率指标（负债总额/资产总额）进行衡量。（-）资本结构的基本概念结合前面的分析，本文所指的基本结构指的是广义的结构，即企业全部负债与资产总额的比值。对于

8、企业来说最重要的是寻找最优资本结构，最优资本结构也是指能够实现股东财富最大化或者资本成本最小的资本结构，资本结构的组成与优化也是从债务结构和股权结构两个维度去分析。1 .债务结构债务结构指企业负债中各项负债的构成情况，主要包括短期借款和长期借款以及债券筹资，但不包括应付款项、应付票据等自发性的商业负债，合理的债务筹资有利于发挥债务利息的抵税作用，降低企业的筹资成本。债务融资具有以下几个特点：（1）债务融资需要建立在契约的基础之上，还本付息期限和时间点比较明确，并且这种还本付息是法定的义务，法律责任清晰;（2）对于债务融资来说，债务资本的收益率比较确定，债券很难获得超额收益;（3）债务筹资的利息

9、具有抵税作用，利息费用可以在税前列支，在一定的情况下，可以减少企业的财务负担。2 .股权结构权益资本一般是指投资者或出资者自己投入的自有资本以及企业通过一定的程序，按照法律规定从企业内部取得的并且属于企业长期拥有的资本。同债务资本相比，权益资本也有自身的特点：（1）权益资本是一种所有权证明，其所有权归投资者；（2）企业需要向股东支付一定的报酬，并且这种报酬是不能抵税的,因此也就没有负债的税盾作用，其成本一般高于债务资本。（二）最优资本结构1 .最优资本结构概念债务资本和权益资本共同构成了企业的总资本，在企业的资本的构成中债务资本和权益资本是此消彼长的关系，债务资本过高就会导致权益资本比例比较少

10、，形成比较高的资产负债率。如果债务资本比较少则权益资本比较多，就会形成较低的资产负债率。无论是较高的资产负债率还是较低的资产负债率都不利于企业的发展与扩张。过高的资产负债率意味着企业存在还本付息的偿债压力，较低的资产负债率则说明企业没有利用债务杠杆为自己的发展助力。所以对于一个企业来说必须要处理好债务资本与权益资本的比例，形成最优了的资本结构。所谓的最优资本结构指的是能够实现企业股东财富最大化实施企业的资本成本最小时的资本结构。2 .最优资本结构的确定结合前面的分析可知，最优资本结构是使股东财富或股票价格达到最大化且资本成本最小化，但是公司如何确定这个最小成本其实是很难做到的。在财务理论和实务

11、中，最优资本结构的确定主要有资本成本比较法、每股收益无差别点法和公司价值比较法。（1）资本成本比较法指选择资本成本最小的方法，计算不同筹资方式下公司的加权平均资本成本作为衡量借入资本的高低，比较和分析计算的结果，最终选择加权平均资本成本最小的方筹资方案，在这种筹资方案下形成的资本结构即最优资本结构。（2）每股收益无差别点法在该方法下，资本结构是动态的，随着公司的盈利能力变化而变化。公司的盈利能力用息税前利润（EB1T）表示，负债经营具有杠杆作用，在杠杆的撬动作用下可以带来股东财富的增加，每股收益无差别点法就是将资本结构、息税前利润和股东财富联系在一起，分析资本结构与股东财富之间的关系，再确定最

12、优的资本结构的一种方法。（3）公司价值比较法公司价值比较法是比较不同资本结构下企业价值最大化的方法，它综合考虑企业的财务风险和资本成本的影响，通过比较不同资本结构下企业的价值大小，选取企业价值最大的资本结构即为最优资本结构。三、马应龙公司资本结构的现状及存在的问题(-)马应龙药业集团股份有限公司简介1 .公司简介马应龙药业集团股份有限公司最早可追溯到1582年，已具有400多年的历史,是一家得到商务部认定的中华老字号企业。一直以来，公司立足于自己的主业，走专业化的道路，将企业定位于肛肠治痔领域，凭借在行业里的精耕细作，公司已经成长为一家具有药品制造、研发、批发零售于一体的多功能医药公司，并且拥

13、有自己独立的门店和医院。公司于2004年在上交所上市，股票代码600993,借助资本市场发展的春风，马应龙公司以实现中药现代化为己任，在公司的战略指引下与时俱进，继往开来。公司也得到了快速发展，得到了社会各界的广泛认可,在市场上占有很大的市场份额，具有很强的竞争力。2017年公司资产规模达到275395万元，实现营业收入175059万元，为国家纳税金额达到3007万元，实现净利润30885万元，公司具有较好的市场发展前景。2 .公司股权结构经过几百年的发展和资本市场的运作，目前马应龙公司已经形成了以中国安保集团股份有限公司为最大股东，其他小股东共同组成的股权结构，其中最大股东中国安保集团股份有

14、限公司占股29.27%,股权结构图如图3-1。图3-1马应龙公司股权结构3 .公司经营情况马应龙公司在行业里有一定的知名度，随着医药行业的快速发展，凭借自己的经营能力和品牌优势，马应龙公司也取得了较好的经营业绩。表3-1马应龙公司经营情况分析（单位：万元）2014201520162017净利润192272109423300营业收入162080178368210281营业收入增长率14.40%9.25%7.50%销售净利率11.86%11.83%11.08%30885175059-16.75%17.64%数据来源：马应龙公司年报整理。经营情况指标2000201420152012017-5.001

15、00*-15.00-2O.OO甘业收入事长率VIiI净利率图3-2马应龙公司经营情况分析图表来源：由上面数据经exce1加工而成。从表3T和图3-2可以看出，公司近几年营业收入和销售净利率出现了较大幅度的上涨，但随着我国医疗体制改革的不断深化、药品监督管理的不断规范，近几年中成药行业增速有所放缓，医药发展受到了一定的阻碍，马应龙公司也受到了一定的冲击，营业收入整体出现了较大幅度的下滑，尤其在在2017年公司的营业收入出现了较大幅度的下滑，下降幅度达到16.75%。虽然公司的发展受到了一定的限制，但由于医药行业的高盈利，加上营业收入出现大幅下滑、营业利润上升，导致了2017年销售净利率比较高。马应龙公司在过去的发展过程中虽然获得了一定的成就，企业规模不断扩大，影响力也在提升，但我们查阅其报表发现，在企业规模构成中，对于目前的资本结构仍存在很多有待改善的地方，公司总体负债较少，资产负债率4年平均维持在25%左右，企业资产的来源大多数还是靠所有者投入的资金，企业没有较好地利用好资本结构来为企业谋取利益，本文旨在结合企业的相关报表，来寻找适合该公司的资本结构，以期获得更大的发展，为此，首先对公司近四年的资产负债表做了分析，如下表（表3-2和3-3）。表3-2马应龙公司资产负债表简表（单位：万元）2014201520