行业报告中证指数2023年一季度中证高收益及违约债券市场分析报告_市场营销策划_重点报告202.docx

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1、m中证指数CHINASECURITIESINDEX2023年一季度中证高收益及违约债券市场分析报告摘要美国高收益债券发行规模同比下降，发行成本仍处高位。截至一季度末，美国高收益债券市场存续规模约2.31万亿美元，较期初下降2.12%0一季度，美国高收益债券市场发行规模402.42亿美元，同比下降17.99%；平均发行成本为7.91%,显著高于去年均值。美国高收益债券市场呈现如下特点：一是债券评级集中在BB+至BB等级，规模占比接近50%；二是发行期限分布集中，以6-10年的中长期限为主；三是行业分布较为分散，非必需消费品、通讯和金融等行业规模占比较高；四是高收益债券交易活跃度上行，私募市场交易

2、占比上升；五是信用利差波动剧烈，各等级信用利差维持高位。中资高收益美元债券信用利差小幅收窄，房地产企业信用风险有所收敛。截至一季度末，中资高收益美元债券共计329只，涉及债券主体128家，债券规模1336.25亿美元。一季度，中资高收益美元债券发行规模9.25亿美元，环比下降52.2%o中资高收益美元债券市场呈现如下特点：一是主要集中在房地产行业，无评级债券规模占比高；二是剩余期限以3年及以下中短期为主，到期收益率普遍在8%以上；三是信用利差小幅收窄，波动幅度有所下降；四是受国内利好政策影响，房企中资美元债券信用风险有所收敛。境内高收益债券存续规模小幅下降,二级市场活跃度有所下降。截至一季度末

3、，境内高收益债券共计412只，涉及债券主体151家,债券规模3624.26亿元，存续规模较期初小幅下降。境内高收益债券市场呈现如下特点：一是中证隐含评级“两头高，中间低”的现象显著，房地产类债券数量占比较高；二是期限主要集中在3年以内，公/私募发行方式数量占比基本持平；三是二级市场活跃度有所下降，交易所债券市场交投更为活跃。境内新增违约债券数量与规模明显下降违约债券处置持续推进。一季度，境内新增违约债券主体4家，涉及债券数量9只，债券规模71.72亿元，环比分别下降33.33%、64.00%、63.33%。境内违约债券市场呈现如下特点：一是违约债券主体行业分布较广，房地产类违约占比与期初基本持

4、平；二是违约债券市场流动性保持稳定，成交均价上涨；三是违约债券处置持续推进，3家违约主体有新增兑付。一、美国高收益债券市场概况截至2023年一季度末，美国高收益债券I市场存续规模约2.31万亿美元，较期初下降2.12%。（一）发行规模同比下降，发行成本仍处高位2023年一季度，美国高收益债券发行规模为402.42亿美元，环比明显上升，但较去年同期仍有所下降，美联储加息影响持续存在。美国高收益债券平均发行成本在去年四个季度连续上升后首次回落，但仍处于7.91%的高位，显著高于去年7.09%的均值。（二）债券评级和发行期限分布集中，行业分布较为分散债券评级集中在BB+至BB等级，存续规模占比接近5

5、0%o从评级分布来看，BB+至BB-等级的高收益债券占比为49.42%,B+至B-等级的高收益债券占比为37.07%,CCC+至CCC-等级的高收益债券占比为11.95%。发行期限分布集中，以6-10年的中长期限为主。从发行期限来看，美国高收益债券期限较长，集中在6-10年期，存续规模占比为74.02%；其次是0-5年期，存续规模占比为16.42%oI按照美国高收益债券通用定义，评级处于Baa3或BBB-等级以下的债券称为高收益债券，其中Baa3是穆迪评级符号，含义等同于标普/惠誉的BBB-本文所涉及的美国高收益债券和中资高收益美元债券评级符号均为标普/惠誉体系。数据来源：B1oomberg,

6、中证指数图表3存量美国高收益债券评级分布（按规模）数据来源：B1oomberg,中证指数图表4存量美国高收益债券发行期限分布（按规模）从行业2分布来看，非必需消费品行业占比最高，存续规模占比为22.03%,其次为通讯行业，占比为16.70%,金融行业占比为12.61%,能源行业占比为I1o1%,各行业占比相差不大，分布较为分散。其中，非必需消费品、通讯、金融行业存续规模合计占比为51.34%o25%20%数据来源：B1oomberg,中证指数图表5存量美国高收益债券行业分布（按规模）（三）交易活跃度上行，私募市场交易占比上升2023年一季度，美国高收益债券市场日均交易规模为147.41亿美元，

7、环比增加40.00%,占公司债券日均交易规模的31.96%,较上季度增加3.30个百分点，交易活跃度上行。从高收益债券的交易市场分布来看，美国高收益债券私募市场日均交易规模为76.40亿美元，公募市以B1oombergBICS1级为行业分类标准。场日均交易规模为71.01亿美元，私募市场交易规模已超过公募市场，私募市场交易规模占比呈上升趋势。（四）信用利差波动剧烈，各等级信用利差维持高位2023年一季度，美国高收益债券信用利差波动剧烈。2023年初至3月初，美国高收益债券信用利差震荡下行。3月8日至13日，受硅谷银行资产抛售、宣告破产等事件的冲击，美国高收益债券信用利差从4.09%快速走阔至5

8、.03%o3月15日至24日，瑞士信贷银行风险暴露叠加美联储加息影响，美国高收益债券信用利差再次上升至5.22%,达到一季度高点。此后，随着事件影响消退，美国高收益债券信用利差逐步下行至季度末的4.58%o分信用等级来看，高收益债券各等级信用利差同比明显上升，环比小幅下降，依然处于高位。其中，2023年一季度末，BB等级的信用利差较2023年一季度末上行51BP、较2023年四季度末下行20BP,B等级的信用利差较2023年一季度末上行114BP、较2023年四季度末下行24BP,CCC及以下等级的信用利差较2023年一季度末上行401BP、较2023年四季度末下行40BPo数据来源：Wind

9、,中证指数图表8美银美国高收益企业债期权调整利差数据来源：Wind,中证指数图表9美银美国企业债期权调整利差（分等级）二、中资高收益美元债券市场概况截至2023年一季度末，BIOomberg数据显示中资高收益美元债券共计329只，涉及债券主体128家、债券规模1336.25亿美元，环比分别下降15.86%、17.42%、13.73%。（一）发行规模大幅下降，发行成本明显上升发行数量（只，左轴）发行窥弋J元，右轴）2023年以来，地产板块风险暴露叠加美联储加息周期影响，推升债券融资成本，中资高收益美元债券发行规模呈波动下降趋势，发行成本明显上升。一季度，中资高收益美元债券发行数量为3只，涉及债券

10、规模9.25亿美元，环比分别下降62.50%、52.20%,票面利率均值由上季度的8.24%上升至9.43%oV/J（二）主要集中在房地产行业，无评级债券规模占比高从行业3分布来看，房地产行业债券规模占比最高，为87.87%,其次为工业行业，占比为3.53%,旅游和住宿行业占比为2.25%,煤炭行业占比为1.65%,其他行业占比相对较低，均不足1%。40%0%100%80%数据来源：B1oomberg,中证指数图表122023年一季度中资高收益美元债券行业分布（按规模）中资高收益美元债券多数无债项评级。按照债券数量统计，截至一季度末，存续的中资高收益美元债券中，BB+至BB-等级的高收益债券占

11、比为19.76%,B+至B-等级的高收益债券占比为8.21%,CCC+至CCC.等级的高收益债券占比为8.21%,C-等级的高收益债券占比为11.25%,无债项评级的债券占比为52.58%o按照债券规模统计，截至一季度末，存续的中资高收益美元债券中，BB+至BB-等级的高收益债券占比为16.37%,B+至B-等级的高收益债券占比为8.04%,CCC+至CeC-等级的高收益债券占比为7.50%,G等级的高收益债券占比为13.47%,无债项评级的债券占比为54.63%。数据来源：BIOOmberg,中证指数图表132023年季度中资高收益美元债券评级分布（按数量）数据来源：B1mberg,中证指数

12、图表142023年一季度中资高收益美元债券评级分布（按规模）3以B1。OmbergB1CS2级为行业分类标准，剔除规模低于10亿美元的行业。（三）期限以3年及以下中短期为主，到期收益率普遍在8%以上从期限分布来看，中资高收益美元债券中，剩余期限低于0.5年的超短期债券规模占比为15.70%,剩余期限在0.5-1年的短期债券规模占比为15.55%,剩余期限在13年的中短期债券规模占比为47.24%,剩余期限在3-5年的中长期债券规模占比为15.88%,剩余期限高于5年的长期债券规模占比为5.64%o从收益率分布来看，到期收益率在0%,8%）的债券规模占比为8.18%,到期收益率在8%,10%）的

13、债券规模占比为2.94%,到期收益率在10%,30%）的债券规模占比为17.84%,到期收益率在30%,50%）的债券规模占比为6.80%,到期收益率在50%,100%）的债券规模占比为12.97%,到期收益率高于100%的债券规模占比为38.66%。60%WA图表152023年一季度中资高收益美元债券剩余期限分布图表162023年一季度中资高收益美元债券到期收益率分布（四）信用利差小幅收窄，波动幅度有所下降信用利差4方面，中资高收益美元债券信用利差由年初的16.72%下行至14.36%,信用利差小幅收窄；信用利差日变动值在20BP50BP内震荡，日波动绝对值超20BP的交易日数量占比为40.

14、62%,环比下降7.07%,波动幅度有所下降。4信用利差基于BIoomberg中国高收益美元债指数对美国国债的期权调整利差数据。数据来源：B1oomberg,中证指数图表17中资高收益美元债券信用利差趋势（五）多项利好政策叠加，房企中资美元债券信用风险有所收敛随着地产融资等利好政策的出台，中资高收益美元债券信用风险有所收敛。按发行人统计，一季度无首次展期或违约的中资美元债券发行人。按债券统计，一季度首次展期或违约的债券数量仅1只，环比减少83.33%；一季度首次展期或违约的债券规模为4.13亿美元，环比下降89.19%o新增首次展期/违约发行人（家，右轴）新增首次展期/违约债券数量（只，右轴）

15、新增首次展期/违约债券规模（亿美元，左轴）数据来源：Wind,中证指数图表182018年至今中资高收益美元债券首次展期或违约情况I1三、境内高收益债券市场概况截至2023年一季度末，境内高收益债券共计412只（不含违约债券），涉及债券主体151家、债券余额3624.26亿元，存续规模较期初小幅下降。（-）期限主要集中在3年以内，公/私募发行方式数量占比基本持平公募私募其他数据来源：中证指数图表20境内高收益债券发行方式分布超短期短期中短期长期从期限分布来看，境内高收益债券期限主要集中在3年以内，其中剩余期限低于0.5年的超短期债券占比为27.43%,剩余期限在0.5-1年的短期债券占比为18.20%,剩余期限在1-3年的中短期债券占比为35.19%,3年以内的债券占比合计高达80.83%o从债券发行方式来看，公募债券数量占比为47.33%,略低于私募债券。数据来源：中证指数图表19境内高收益债券类型分布（二）隐含评级分布“两头高，中间低”，房地产类债券数量占比较高从中证隐含评级分布来看，高收益债券隐含评级在CCC等级的数量占比最高，为58.01%,其次为A等级，占比为18.93%,BBB、BB和B等级占比均低于10%,“两头高，中间低”的现象较为显著。从行业分布来看，高收益债券行业分布较广，覆盖了11个中证一级行业。房地产类高收