行业报告中诚信经济修复略超预期但结构分化后续权益资产仍具备配置价值——2023年一季度宏观经.docx

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1、宏观经济2023年4月宏观经济与大类资产配置季报经济修复略超预期但结构分化,幺联络人中诚倡国际研究院袁海霞010-66428877-hxyuan王秋凤010-66428877-452qfwang张林010-66428877-2711zhang11张文宇OIO-664288877-352wyzhang.Ivy王晨010-66428877-319chwang1后续权益资产仍具备配置价值-2023年一季度宏观经济及大类资产配置分析与二季度展望I主要观点一季度经济：修复超Si期但结构分化，边际趋弱压力有所显现一季度，宏观经济修复略超预期，同比增长4.5%,较上年四季度回升1.6个百分点，供给侧和需求侧

2、均有所修复，第三产业与消费的增长贡献率显著回升，成为支撑宏观经济修复的主要动力，微观主体预期边际改善，经济修复势头较为显著，但GDP同比增速仍低于过去三年同期的复合增速，经济离常态水平仍有差距。经济修复结构并不均衡，供给侧服务业修复好于工业，需求侧消费虽有回暖但仍“明强实弱”、出口短期反弹但后续下行压力仍存、投资企稳依然主要依靠政策性因素驱动，通胀水平走低反映总需求仍不足。此外，从先行指标来看工业生产修复趋弱的压力已经有所显现，且微观主体扩表意愿仍较弱，经济修复的“后劲”或有不足，后续尤其是下半年仍然需要高度关注经济修好的力度和节奏变化。相关报告宛布晶笈山u1WJ-2023生定期经济小大类资产

3、配置分析与2023年展望（2023年1月）全民免疫高峰短期拖累经济增长，权益资产或迎来中长期配置窗口宏观经济与大类资产配理月报（2023年11月）疫情扰动经济修复放缓，短期仍建议股债均衡配置宏观经济与大类资产配置月报（2023年10月）宏观经济延续结构性修复，资产配置建议防守型布局一2023年三季度宏观经济及大类资产配置分析与四季度展望经济修且边际改善但仍处低位，短期内建议股债均衡配苴一一宏观经济与大类资产配置月报（2023年8月）如IIiT网研究报告,aw中诚信用际品牌与投资人赵欧01066428731;www.ccjioM 宏观经济运行面临的风险及挑战仍存一季度宏观经济开局证实了今年修复预

4、期的显著加强，但后续经济运行依然面临多重风险与挑战：从外部环境看，地缘冲突及大国博弈风险仍存，部分领域的压力或将加大；从增长动能看，消费虽有所回暖但结构分化，投资仍较为依赖政策性因素的驱动，全球经济走弱之下出口仍存下行压力；从主体预期看，居民谨慎性动机下的超额储蓄现象犹存，企业预期改善尚未转化为民间投资的回升；从债务压力看，非金融部门高债务压力仍需关注，地方政府结构性及区域性债务风险较为突出。 上调全年GDP增速预期至5.7%,但经济修无仍需政策呵护稳增长政策仍需保持连续性与精准性。货币政策将延续2023年底以来的宽松取向但更加注重“精准有力”，财政政策将继续“加力提效”并持续发挥稳增长的主力

5、作用。从后续经济运行来看，增长动能将向常态化水平回归，考虑到基数效应和经济修复节奏，维持全年“N”字型修复的判断，但将全年经济增长预期从此前的5.3%提升至5.7%左右，提醒关注中长期潜在增速下移。 各类资产表现分化，经济回暖权益仍具备配置价值一季度股票市场波动上行，表现整体优于债券市场。后续看，股票市场或继续上涨，但上涨的过程或较为崎岖，成长板块表现或优于周期；经济温和复苏下债市收益率不具大幅上行基础，二季度中枢或与一季度基本持平。对于后续资产配置，建议关注权益资产，若经济修复压力加大，可适当增加债券配置比例，且需警惕多空因素影响下大宗商品波动加大的可能性。一、一季度经济：修复超预期但结构分

6、化，边际趋弱压力有所显现2023年一季度GDP同比增长4.5%,超出此前4%左右的市场普遍预期，供给侧和需求侧均有所修复，第三产业和最终消费对经济增长的贡献明显提升，微观主体预期边际改善，经济修复势头较为显著，但GDP同比增速仍低于过去三年同期复合增速，经济离常态水平仍有差距。综合来看，考虑到经济活力的提升及低基数的影响，2023年经济改善预期进一步加强，一季度为全年经济修复打下了良好基础。但经济修复结构并不均衡，供给侧服务业修复好于工业，需求侧消费修复“明强实弱”、出口短期反弹但后续下行压力仍存、市场自发性投资的修复动力不足，总需求不足之下通胀水平走低。此外，从先行指标来看工业生产修复趋弱的

7、压力已经有所显现，且微观主体扩表意愿仍较弱，经济改善的“后劲”或有不足，后续尤其是下半年仍然需要高度关注经济复苏的力度和节奏变化。表12023年一季度中国宏观经济核心指标一览表2023年CM2023年Q1（环比）20232023年Q1(直合地速)042023年0302新Q1变化GDP（当季，）4.51.64.92.93.90.44.8IGDP(XH,%)4.51.54.9332.54.8I第一产业（累计，）3.7-0.43.54.14.256.0f第二产业（累计，）3.3-0.56.03.83.93.25.8I第三产业（累计，）5.43.14.52.32.31.84.0t工业增加值（累计，）3

8、-0.66.73.63.93.46.5I服务业生产指数（Mit,%）6.76.84.8-0.10.1-0.425t投资（累计，）5.104.85.15.96.19.3t建投资（不含电力）8.8-0.6429.48.67.18.5t制造业投资7-2.13.99.110.110.415.6t房地产开发投迸-5.84.23.3-10-8-5.40.7I社m（累计，）5.863.9-0.20.7-0.73.3t出口：累计（,美元）0.5-6.514.97.012.513.915.5I进口：累计（,美元）-7.1-8.21231.13.95.710.6IKAMM（累计，亿美元）2047-67299148

9、776644437831542tCP1伊甘斗）1.3、-0.7,192.021.71.1Ipp(,jI分别代步年.12jJ匕匕止匕身!（了二胆增速的“说号考侬97.78.7IM2:同比（）12.70.99.711.812.111.49.7t社做增速（存,%）100.411.49.610.610.810.6I（-）GDP改善超预期，第三产业与最终消费贡献明显回升一季度，GDP同比增长4.5%、较上年四季度加快1.6个百分点。但受一季度通胀水平低位运行影响，GDP平减指数同比增长0.45%,名义GDP增速仅同比增长4.97%,较上年四季度回落0.34个百分点。值得一提的是，GDP同比增速不仅低于疫

10、情前的常态水平，也低于过去三年同期的复合增速，说明经济修复距离恢复常态仍有很长的路要走。从三次产业来看，三次产业分别同比增长3.7%、3.3%、5.4%,第三产业增速虽然仍低于历年同期常态化水平，但环比改善明显，受此影响，第三产业对经济增长的贡献率回升至60%以上（68%）,成为经济修复的主要带动力量。从三大需求来看，一季度最终消费对经济增长的贡献率达到66.6%,远高于资本形成总额贡献率（34.7%）,净出口对经济增长贡献率大幅走弱，由正转负，仅为T.3%。B1:GDP同比，速回升图2:第三产业增速回升数据来源：Wind,中诚信国际整理数据来源：Wind,中诚信国际整理（二）从积极因素者,供

11、需两侧均有修复，微观主体预期边际改善1 .工业与服务业生产同步修复,服务业生产修复尤为显著工业生产平稳修短、JK务业显著反弹，服务业修星明显好于工业。一季度工业增加值同比增长3%,其中制造业增加值同比增长2.9%,虽然明显弱于上年同期和常态化水平，但较去年年末月）生产明显疲弱的情况已经明显好转，说明生产进入稳步修复轨道。相比工业生产，服务业的反弹更为显著，服务业生产指数同比增速处于较高水平，第三产业同比增速显著高于上年同期。接触性服务业修复更为显著，住宿餐饮、租赁和商务服务、批发零售等接触性服务业增加值均较上年四季度显著回升。后续来看，随着市场主体信心持续修复，以及多项扩内需、促消费政策举措出

12、台落地，服务业尤其是接触性服务业有望加快恢复，服务业生产仍有上行空间。图3:服务亚生产指数显回升图4:接触型服务业增加值增速边际改，数据来源:Winr中邈国际整理j数据花原厂WiRr不诚信国除整理2 .需求侧改善明显，消费数据反弹明显，出口韧性超预期需求仅“三架马车”均有所修复，消费、出口表现突出。需求侧的改善相对供给侧更显著，“三驾马车”均保持了较好的修复势头。其中，投资同比增长5.1%,基建投资持续保持在8%以上的高速增长，房地产投资降幅收窄对投资的拖累减轻，高技术制造业同比增长15.2%。更值得关注的是3月份消费与出口的超预期表现。具体来看，12月社零额当月同比由负转正，从上年12月的-

13、1.8%回升至3.5%,3月更是在上年同期基数偏低的背景下大幅回升至10.6%o餐饮收入改善是带动社零额增速回升的主要因素，一季度餐饮收入累计同比增长13.9%,显著高于商品零售的4.9%o从出口来看，虽然欧美等我国传统主要出口对象经济下行给出口带来一定压力，且美国通过“长臂管辖”持续加大对于我国高科技产业的遏制，一季度我国高科技产品出口增速回落，但受益于对“一带一路”区域出口保持高位增长，以及对外交往加强背景下企业积极“抢出口”，出口仍然保持了一定韧性，增速逐月回升，3月当月更是实现了14.8%的高增长，带动一季度出口实现了0.5%的正增长，整体好于市场预期。图5:投贵保持平稳增长图6:簧饮

14、收入改支撑社等回升数据来源：Wind,中诚信国际整理数据来源：Wind,中诚信国际整理图7：出口保持一定制性图8:对东更出口显牙圈于欧美200.00150.00100.0050.000.00-50.0066SSo.7ZZ-1,000szozIIozoz阡OZOZ:0ZEzoz小二ZoZHzoz61。Z90-61。ZI6Z-OZoZ90。ZoZ60。ZoZCO0-K0ZZ70Z0Z90ZoZZIZozZZOZ95。Z贸易差额:当月值TOo.00进出口金额:当月同比1,000一出口金额:当月同比一进口金额:当月同比一美国：出口金额:当月同比欧盟:出口金额:当月同比一东南亚国家联盟:出口金额:当月同比一俄罗斯出口金额：当月同比数据来源：Wind,中诚信国际整理数据来源：*nd,中诚信国际整理亿美元1,5003 .Bt着经济修复和政策效果显现，微观主体预期边际改