行业报告中证指数2023年一季度中证估值产品质量分析报告_市场营销策划_重点报告2023050.docx

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1、m中证指数CHINASECURITIESINDEX2023年一季度中证估值产品质量分析报告摘要中证隐含评级调整及时,风险预警效果显著。一季度，中证信用债隐含评级调整数量合计609只。其中，城投债484只，占全部城投债的比例为2.47%；产业债125只，占全部产业债的比例为0.95%o城投债方面，隐含评级上调主体多位于江浙地区，涉及债券主体58家，债券数量243只，下调主体多位于山东省，涉及债券主体8家，债券数量84只；产业债方面，隐含评级上调主体主要为A+及以下级别的房地产企业，下调主体主要为AAA及以上级别的建筑装饰企业。一季度新增违约债券合计9只，违约前6个月的中证隐含评级均分布于AA及以

2、下级别，相比外部评级，中证隐含评级信用风险预警效果显著。城投债隐含违约率区域差异明显，房地产行业隐含违约率维持高位。区域方面，华东与华中地区城投债隐含违约率均值较低，分别为0.21%与0.42%；西南与华南地区城投债隐含违约率均值较高，分别为1.35%与0.75%o行业方面，银行与半导体行业的隐含违约率均值较低，分别为0.05%与0.06%；房地产行业的隐含违约率均值为10.23%,仍处于历史高位。中证收益率曲线客观反映市场价格,估值质量保持稳定。收益率曲线方面，中证利率债收益率曲线与发行利率偏差在5BP以内的债券占比为82.99%,与经纪商成交偏差在5BP以内的行情占比为96.16%,中证收

3、益率曲线客观地反映了一、二级市场收益率水平。估值质量方面，中证利率债估值与经纪商成交价格偏差在0.2元以内的行情占比为98.15%,偏差在0.5元以内的行情占比为99.53%；中证信用债估值与经纪商成交价格偏差在0.2元以内的行情占比为96.01%,偏差在0.5元以内的行情占比为98.07%,中证估值质量保持稳定。一、中证隐含评级分析（-）隐含评级统计信息中证隐含评级是基于债券市场有效价格信息、发行人主体信用资质与市场舆情等相关信息编制的短期信用风险评价指标。截至一季度末，存续信用债1合计32748只，中证隐含评级级别中枢维持在AA级别，近似符合正态分布，外部评级集中在AAA级别，级别整体偏高

4、。一季度，新上市信用债合计3648只，隐含评级与外部评级分布保持稳定。隐含评级方面，AA+及以上级别债券占比为32.54%,AA、AA2级别债券占比为57.29%,AA-级别债券占比为8.91%；外部评级方面，AA+及以上级别债券占比为81.20%,AA级别债券占比为17.79%0（二）隐含评级迁移情况1、城投债隐含评级迁移情况一季度，城投债2中发生隐含评级调整的债券合计484只，占全部城投债的比例为2.47%0其中，发生隐含评级上调的债券合计344只，主要分布在AA2、AA-级别；发生隐含评级下调1指公司债、企业债、中期票据、短期融资券、定向工具品种（含期间到期债券），不含资产支持证券及可转

5、可交换债。采用中证城投债分类标准。的债券合计140只，主要分布在AA、AA-级别。城投债隐含评级迁移矩阵3如图表2所示。AAA-AA+-100%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0.92%98.990b0.09%0%0%0%0%0%0%0%AA-0%0.41%98.06%1.53%0%0%0%0%0%0%百分比.100AA2-0%0%2.51%97.36%0.14%0%0%0%0%0%IAA-0%0%0.03%2.63%95.76%1.58%0%0%0%0%R50250A+-0%0%0%0%1.12%98.88%0%0%0%0%A-0%0%0%0%0%0%1000o0%0%0%A-0%0%0

6、%0%0%0%0%100%0%0%AAAAA+AAAA2AA-A+AA-期末隐含级别图表2一季度城投债隐含评级迁移矩阵BBB+BBB数据来源：中证指数从区域分布来看，发生隐含评级调整的地市级与区县级城投公司分别有48家与76家，涉及债券数量分别为219只与264只。其中上调主体多位于江浙地区，涉及债券主体58家，债券数量243只；下调主体多位于山东省，涉及债券主体8家，债券数量84只。行政级别区县级地市级省级行政级别区县级地审圾数据来源：中证指数图表3城投债隐含评级变动区域及行政级别分布3隐含评级迁移矩阵表示，从期初某级别迁移至期末某级别的债券数量占期初该级别债券总数的百分比。2、产业债隐含评

7、级迁移情况一季度，产业债中发生隐含评级调整的债券合计125只，占全部产业债的比例为0.95%。其中，隐含评级上调的债券合计85只，主要分布于A+级别；下调的债券合计40只，主要分布于AAA-,AA级别。产业债隐含评级迁移矩阵如图表4所示。AAA-100%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%AAA-0%100%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%AAA-0%0%99.02%0.98%0%o0%0%0%0%0%0%0%0%AA-0%0%0.03%99.92%0.05o0%0%0%0%0%0%0%0%0%AA-0%0%0%0.33%99.43%0.24%0%0%0%0%0%0

8、%0%0%AA-0%0%0%0%0.76%98.93%0.15%0%0%0%0%0%00.15%A+0%0%0%0%0%18.1%80.6%1.29%0%0%0%0%00%FA-0%0%0%0%0%0%18.92%81.08%0%0%0%00%0%50A-00%00%0%0%0100%00%0%0%0%25OBBB+-0%0%0%0%0%0%0%0%20%80%0%0%0%0%BBB-0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%33.33%66.67%0%0%BB-0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%B-0%0%0%0%0%00%0%0%0%0%0%100%0%CCC-S60%0%

9、0%0%0%0%0%0%0%0%00%100%AAAAAAAAA-AA+.AAAA-A+AA-BBB-BBB曲BCCC期末隐含级别数据来源：中证指数图表4一季度产业债隐含评级迁移矩阵从行业4分布来看，隐含评级上调主体主要为A+及以下级别的房地产企业，涉及债券数量23只；隐含评级下调主体主要为AAA-及以上级别的建筑装饰企业，涉及债券数量14只。4采用中证二级行业分类标准。3020二电都*级别上调n及以下IHmi-Haa*aa统别下调期初隐含纨别。及以下attHMaa*anH皿!及以上期初隐含级别数据来源：中证指数图表5产业债隐含评级变动行业分布(H)隐含评级风险预警一季度新增违约债券合计9只，

10、涉及债券主体4家，违约前6个月的中证隐含评级全部分布于AA及以下级别。相比外部评级，中证隐含评级具有显著的风险预警作用。图表6一季度新增违约债券在违约日期6个月前的隐含评级及外部评级分布二、中证隐含违约率分析(一)隐含违约率定义中证隐含违约率是基于中证债券估值、债券市场历史违约率与回收率等信息形成的反映债券未来一段时间内累计信用违约概率的信用风险量化指标5。（二）隐含违约率分类分析图表7与图表8展示了城投债和产业债中证隐含违约率分布情况。其中，横轴表示“隐含违约率均值（）”，纵轴表示“隐含违约率标准差（）”。1、城投债隐含违约率分析一季度，各省市城投债隐含违约率多位于1%以下。其中，华东与华中

11、地区城投债隐含违约率均值较低，分别为0.21%与0.42%；西南与华南地区城投债隐含违约率均值较高，分别为1.35%与0.75%,隐含违约率区域差异明显。从数值变动来看，多数地区的城投债隐含违约率均值下行，其中东北与西北地区城投债隐含违约率均值分别下降0.34%与0.13%o灌南东省辽宁省四川省、,吉林省彝4天津河南省篁庆江1北省山西内蒙古自治区江西有、一黑龙江省新疆维吾2日涝区也“安傲省%江省宁回搐自治区广东,北京上海-*-青海省0246期末随分违约率均值（%）数据来源：中证指数图表7城投债隐含违约率区域分布2、产业债隐含违约率分析一季度，各行业隐含违约率均值多位于5%以内。其中，银行与半导

12、体行业的隐含违约率均值较低，分别为0.05%与0.06%；房地产行业的隐含违约率均值为10.23%,仍处于历史高位。从数值变动来看，传媒行业隐含违约率均值上升0.75%,纺织服装与珠宝行业隐含违约率均值5详见中证指数官网研究报告中证隐含评级与隐含违约率的原理及应用。下降2.08%Oftt市场*.饮料与诏草,育色金属J商业履务好品,他金融建筑黑能源运储化工电泄目业妨织版辕与。Hi-f-.1*ffT4.一不、里多S1状:耐用消品-2计算机就”天与国防环保馒行半导体0.02.55.07.510.0期末隐含违约率均值R）数据来源：中证指数图表8产业债隐含违约率行业分布三、估值质量检验（-）质量分析方法

13、1、检验对象与样本区间质量检验的对象为中证收益率曲线与中证债券估值，涉及的债券品种包括国债、政策性金融债等利率品种与公司债、企业债、中期票据、短期融资券、定向工具等信用品种。本次检验的时间范围为2023年1月1日至2023年3月31日，合计59个交易日。2、偏差指标计算标准（1） 中证收益率曲线偏差计算标准通过计算债券发行利率、二级市场成交收益率与相应曲线到期收益率的偏差值，检验中证收益率曲线与一、二级市场收益率的偏离度。偏离度定义为：dy=Vi-yc其中，dy为债券发行利率或成交收益率与曲线收益率偏差值，%为债券发行利率或成交收益率，人为对应类别与期限的曲线收益率。（2） 中证估值偏差计算标准设第t天的估值偏差集合为t=好dP=P）-Pu）,其中出为债券i在t日的btifti,ti,t