食品饮料行业2023年中期策略报告：弱复苏强分化中寻找趋势性的机会.docx

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1、食品饮料行业2023年中期策略目录市场回顾：需求复苏但力度偏弱，上半年食品饮料跌幅较大6涨跌幅：食品饮料板块跌幅较大，子行业中软饮料表现突出6需求端：短期数据偏平淡，呈现弱复苏态势，静待消费能力提升8酒类：白酒否极泰来，啤酒持续升级,其它酒积极变革10白酒：消费场景恢复正常，名酒集中度继续提升，当前处于较好的布局时点10啤酒：场景修复带动销量增长，下半年主要矛盾将由量转变为价14其它酒：短期销售继续承压，积极改革寻求突围17食品：需求逐步恢复，盈利能力改善可期，结构性亮点较多21乳制品：2023年有望持续复苏，重点关注低温白奶21休闲零食：零食量贩渠道持续扩张，关注渠道变革红利期内的业绩兑现2

2、3卤制品：基本面逐渐修复，业绩弹性向上24软饮料：积极推广特色新品，重点关注承德露露27速冻食品：行业成长空间大，优势公司市占率可持续提升29投资思路弱复苏、强分化中寻找趋势性的机会31风险提不32图表目录图表1,2023年上半年一级行业涨跌对比6图表2.2023年上半年食品饮料子行业涨跌对比6图表3.2023年2023年上半年食品饮料子行业分季度绝对涨跌幅情况7图表4.2023年上半年食品饮料子行业估值与归母净利变动情况7图表5.2023年上半年食品饮料个股涨跌排名8图表6.人均可支配收入同比增速8图表7.2019-2023.4食品饮料类社零数据累计同比增速8图表8.消费者信心指数9图表9.

3、五一旅游人均消费尚未恢复至2019年水平9图表10.食品饮料板块中部分大众品价格下降/增幅放缓9图表I1食品饮料子板块营收及净利增速9图表12.白酒行业与上市公司营收增速对比10图表13.白酒行业与上市公司利润增速对比10图表14.规上酒企数量持续减少10图表15,2023年上市酒企集中度提升至53.3%10图表16.上市公司销量占行业整体比重（含顺鑫农业）11图表17.上市公司销量占行业比重（未含顺鑫农业）11图表18.白酒上市公司2023年均价及同比增速11图表19.白酒上市公司2023年和1Q23毛利率同比+13pct、+05pct11图表20.2023年以来白酒上市公司提价列表12图表

4、21.不同类型白酒2023与1Q23收入、归母净利增速13图表22.白酒上市公司经营计划13图表23.不同规模清香型酒企占清香型行业收入比重14图表24.清香型白酒CR3占比14图表25.啤酒累计产量及同比变化14图表26.啤酒1-2月产量增速较低，34月增速较高14图表27.主要啤酒公司1Q23营收及增速15图表28.主要啤酒公司1Q23销量及同比增速15图表29主要啤酒公司1Q23产品吨价及同比增速15图表30.啤酒企业费用率、盈利水平同比变化（1Q23）16图表31.铝锭、玻璃价格变动（截止2023年5月20日）16图表32.瓦楞纸价格变动（截止2023年5月26日）16图表33.进口大

5、麦价格变动（截止2023年4月）16图表34.华润雪花小酒馆JOYBREW”示意图16图表35.燕京精酿酒馆“燕京9号虎”示意图16图表36.中国葡萄酒行业收入和增速数据17图表37,2023年国内葡萄酒产量同比降21.9%17图表38,2023年1-4月瓶装葡萄酒进口量同比降38.3%18图表39.1Q23黄酒上市公司收入同比降10.2%18图表40.葡萄酒行业收入及利润规模18图表41.张裕稳居葡萄酒龙头位置18图表42.股权激励目标18图表43.张裕2023年营销活动列表19图表44.古越龙山2023年营销活动列表20图表45.中国乳制品产量及同比增速21图表46.牛奶、酸奶零售价变化2

6、1图表47.1Q23乳制品板块费用率、利润率同比变化情况21图表48.生鲜乳价格变动（截止2023年5月24日）22图表49进口奶粉、液态奶价格（截止2023年4月）22图表50.主要低温白奶企业销售净利率变动情况22图表51主要低温白奶企业1Q23销售净利率同比变动22图表52.零食板块内部出现分化现象23图表53.零食板块营收、归母净利润变化23图表54.零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等零食专营店示意图23图表55.主要零食量贩渠道当前门店数量、2023年末门店数量（预计）24图表56.相关休闲零食企业1Q23营收及同比增速24图表57相关休闲零食企业1Q23销售净利率及同比变动24图表58.

7、卤制品主要上市公司业绩情况25图表59.鸭副产品价格走势25图表60.休闲卤制品龙头销售费用率25图表61.休闲卤制品龙头销售净利率25图表62,2023年至2023年休闲卤制品门店数量变化26图表63.卤制品龙头企业每年新增门店数量26图表64.卤制品龙头企业门店总数26图表65.2018年2023年1-4月软饮料产量及同比27图表66.2018年2023年14月饮料类商品零售值及同比27图表67.软饮料上市公司已披露2023年一季报情况27图表68.1Q21-1Q23软饮料上市公司毛利率对比28图表69.1Q21-1Q23软饮料上市公司归母净利率对比28图表70.PET现货价28图表71.

8、镀锡板卷价格28图表72.白砂糖现货价28图表73,苦杏仁价格28图标74.全球主要地区速冻食品人均消费量一览（2019）29图表75.2019-2023年速冻板块营收及同比增速30图表76.20192023年速冻板块归母净利润及同比增速30图表77.21-23年一季度速冻板块毛利率对比30图表78.21-23年一季度速冻板块销售费用率对比30图表79.棕桐油价格变动30图表80.猪肉价格变动30图表81.2015年以来食品饮料各子板块PE(TTM)31市场回顾：需求复苏但力度偏弱，上半年食品饮料跌幅较大涨跌幅：食品饮料板块跌幅较大,子行业中软饮料表现突出2023年食品饮料消费复苏力度偏弱,板

9、块跌71%（截止6月3日）在31个一级行业中排名第24,跑输沪深300。食品饮料子行业中，软饮料板块表现突出，是唯一涨跌幅为正的食品饮料子板块;乳品、肉制品、预加工食品的表现相对较好，股价变化幅度分别为-5.4%、-5.4%和-6.1%；白酒下跌6.2%,在子行业中排名居中；零食、啤酒、调味发酵品的跌幅较大，股价变化幅度分别为92%、98%和-16.1%。图表1,2023年上半年一级行业涨跌对比-19.7%资料来源：Wind,中银证券注：股价截至2023年6月3日图表2.2023年上半年食品饮料子行业涨跌对比10%资料来源：WiM,中银证券注：股价截至2023年6月3日。23420223砧9)

10、2QW。g%)43Q22(oo)(17.12Q22(0o)623)Q.8X1z445.5.z(xXtv3)(5.5)Z95.5./Ix/IxZ13.D2)8)o)666(7.3).1)8)2OZIXz(x.7工25.2.0).8)18.O3Z36J24.5.2ID8)2)Z8.9.z(xZf1vz(x.1)6)454.3.8)8)(9.8.10.16.1f3.8)6.6O.1823.5J*7.8.815.9)S).2。20.72J.6128.311522D5)5)3%64:H(2112.77x)x)73)4.6.69)42.3.43OI6上O3928322622121z(,/(z(xz(/V/

11、kZ1xz(4Q21S8.13J0)42131Z。.8.9722183.8)6OO.(9.4)63.0)0)，：，8.3.工II2116ffxZt/Vfx0.4.7).3)5122Q2S53.9).(5.(170449118.4.1HH259.5.0)29(9.450.217)明.5)5)3)7).8Q47.3.8.0.60.u1H/1.t/Kt(x/V(0.6(0.110.8)oi.1)0.5)(7(10(70(20行业分类软饮料沪深300乳品肉制品预加工食品白酒其他酒类保健品食品饮料烘焙食品零食啤酒调味发酵品资料来源：Wind,中银证券注：2023年股价截至2023年6月3日。需求复苏但力

12、度偏弱,导致估值回落上半年食品饮料板块市值下降。2023年以来，食品饮料板块估值出现了较大的回落，调味发酵品、保健品、其他酒类的PE下降幅度均超过了20%,白酒PE估值下降12%至29.0Xo归母净利润方面，除肉制品外，其他食品饮料子板块的归母净利润（TTM）均有不同幅度的提升，其中其他酒类、保健品、软饮料的提升幅度较大，白酒归母净利润（TTM）提升了6.6%。整体来看，受估值回落的影响，除软饮料外的其他食品饮料子板块市值均出现了不同幅度的下降。图表4.2023年上半年食品饮料子行业估值与归母净利变动情况食品饮料板块个股普遍呈下跌态势。2023年以来，食品饮料板块123支个股中，32支个股上涨

13、，占比26%,91支个股下跌，占比74%。其中，涨幅前五的个股分别是香飘飘、新乳业、仲景食品、天润乳业和养元饮品。跌幅前五的个股分别是嘉必优、青海春天、绝味食品、酒鬼酒、海南椰岛。年涨幅前十名公司年涨幅（%）年涨幅后十名公司年涨幅（%）香飘飘36嘉必优(36)新乳业29青海春天(34)仲景食品27绝味食品(34)天润乳业23酒鬼酒(31)养元饮品18海南椰岛(30)伊力特17水井坊(30)欢乐家17来伊份(29)盐津铺子15妙可蓝多(27)佳禾食品14重庆啤酒(25)劲仔食品13山西汾酒(24)资料来源：Wind,中银证券注：股价截至2023年6月3日。需求端：短期数据偏平淡，呈现弱复苏态势，

14、静待消费能力提升2023年食品饮料的复苏分为两个阶段,第一阶段消费场景恢复第二阶段消费能力恢复。（1）第一阶段，随着各地度过疫情高峰期，消费场景受疫情制约较为严重的行业，迎来了第一波需求反弹。（2）第二阶段，随着经济的复苏，居民收入改善，消费能力恢复，各类食品饮料公司将重拾结构升级的逻辑。短期数据偏平淡，消费呈现弱复苏。（1）人均可支配收入增速偏慢，消费信心指数处于较低位置。1Q23中国居民人均可支配收入10870元，名义同比+5.1%,实际同比+3.8%,延续了增长态势，但名义增速实际增速较2023年同期均有所下滑（同比分别-1.25/-1.3Pen3月消费者信心指数为94.9,环比2月份+0.2pc1,环比2023年12月+6.6pci.虽然消费者信心指数整体向好的趋势不变，但仍处在较低位置。（2）2023年1-2月食品饮料完成了消费场景的恢复，需求集中释放。3月份开始进入了消费能力复苏的阶段，但消费能力的恢复还需时间，因此3-4月需求显得较为平淡。4月份社零餐饮、烟酒