2023有色金属行业深度报告:供需趋紧下电解铝行业进入上行周期.docx
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1、供需趋紧下电解铝行业进入上行周期一一行业深度报告正文目录1供需:库存处于十年历史低位,供给缺口扩大趋势基本确定51.1 供给:国内产能迫近天花板,海外停产限产持续51.2 需求:新能源发展核心金属,轻量化趋势重点受益1()1.3 供需平衡:供给缺口日益扩大,2025年形成产能紧缺窗口期141.4 库存:处于十年历史低位,去库趋势持续142格局:中国产能占比较高,出口布局呈现韧性152.1 生产端:产能集中在中国,高附加值产品占比提升152.2 销售端:调整海外出口布局,打造较强出口韧性173弹性:预焙阳极及动力煤价格持续下调,盈利打开上涨空间203.1电解铝盈利模型203.1电解铝盈利弹性测算
2、204投资建议224.1 天山铝业:一体化布局成本优势突出,电池铝箔和高纯铝赛道加码224.2 云铝股份:高弹性绿电铝龙头,水电铝一体化优势明显234.3 中国铝业:收购云铝优化布局,国企改革叠加“中特估”主线逻辑234.4 神火股份:煤+铝布局打造盈利高韧性,新疆+云南呈现资产优配置244.5 南山铝业:印尼布局打造先发优势,高端加工产品持续推进255风险提不26图表目录图1:2023年全球铝供给量为6846万吨5图2:电解铝生产线需要平稳供电、连续生产,单吨电解铝启停槽费用在I(X)O元左右7图3:材料成本的降低和材料质量的提升成正比10图4:不同替代品价格对比10图5:全球铝需求占比(2
3、023)11图6:中国铝需求占比(2023)11图7:竣工数据向好,投资端筑底反弹初见雏形11图8:特斯拉机器人(轻量化材料)13图9:机器人手臂铝外壳13图1():铝价与盈亏平衡点的关系14图11:电解铝社会库存冲高回落15图12:1ME+上期所库存处于历史低位15图13:电解铝国别结构(2023年)16图14:电解铝企业集中度(2023年)16图15:全球头部铝企CAPEX基本维持稳定16图16:下游铝加工产品定价17图17:全球铝企资本开支情况17图18:铝产品出口一览(单位:亿元)18图19:欧盟对华铝轧制材收取反倾销税率14.3%-24.6%18图20:欧盟对华铝轧制材最终反倾销税率
4、18图21:成本曲线20图22:1-5月预焙阳极价格下降减少电解铝成本达到1139元21图23:1-5月动力煤价格下降减少电解铝成本达到186元21图24:一体化布局(截止2023年底)23图25:水电电价位于0.34-0.55区间,处于国内低位23图26:一体化产品布局,产量均创新高23图27:矿产资源布局(2023年)24图28:电解铝氧化铝产能位于全国首位24图29:产品布局煤炭+电解铝(2023年)25图30:2023年产销量齐增(万吨)25图31:高端产品打造高毛利25表1:合规产能天花板形成5表2:2023年电解铝预计新增产能6表3:2023年电解铝待复产产能6表4:国内电解铝产能
5、预测7表5:2023-2023海外电解铝减产产能列表8表6:2023-2025年的海外增产复产(万吨)9表7:2023-2025电解铝产能预测9表8:替代品的密度、比刚度和比强度10表9:新能源汽车耗铝量需求测算12表10:光伏耗铝量需求测算12表11:风电耗铝量需求测算13表12:铝供需平衡表14表13:英国对华铝挤压材反倾销终裁税率表19表14:电解铝盈利模型20表15:对铝价和电力的弹性测算21表16:电解铝企业产能汇总221供需:库存处于十年历史低位,供给缺口扩大趋势基本确定11供给:国内产能迫近天花板,海外停产限产持续根据国际铝业的统计口径,在铝供给端2023年全球铝供给量为6846
6、万吨中国的原铝生产量为4043万吨在全球占比达到59.06%,相较于2012年上升I1pct。非洲,北美、南美、欧洲、大洋洲原铝生产比例均出现下滑,除中国外亚洲的原铝生产值2023年占比达到6.7%,相较于2012年增长1.5pct中国为电解铝的主要增量供给方。图1:2023年全球铝供给量为6846万吨中国-非洲北美南美洲亚洲(不包括中国)西欧和中欧俄罗斯和东欧大洋洲其他8000(-)国内产能迫近天花板我国原铝供给端存在明显的约束电解铝存在约4467万吨/年的合规产能“天花板”。2017年3月-10月,发展改革委、工业和信息化部、国土资源部、环境保护部联合开展了清理整顿电解铝行业违法违规项目专
7、项行动,违法违规新增产能全部关停。通知规定,凡包含电解工序生产铝液铝锭等的建设项目,均必须实施电解铝产能置换,即”建设电解槽、就须置换”。根据规定,违规建设产能产能合规化主要依据部分产能严重过剩行业产能置换实施办法(以下简称“127号文”),使用20112015年已淘汰落后产能指标和20162017年自主淘汰产能指标进行产能指标置换。合规电解铝指标=2015年6月末总产能+2015年6月后新增特批指标+20112017年6月工信部公示的已淘汰落后产能+2015年79月期间投产的部分产能,合计约4467万吨。表1:合规产能天花板形成2015年6月末2015年6月后新增20112017年工信部公示
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