食品饮料行业深度分析.docx

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1、食品饮料行业深度分析一、上半年回顾：23年开局稳健，基本面温和复苏稳增长扩内需，消费潜力释放1.1.1宏观环境稳中向好，消费力及消费信心持续恢复宏观经济恢复超预期，消费起重要支撑作用。2023年以来，随着经营扰动因素逐步消退，经济活动复苏，宏观环境持续向好。一季度国内生产总值同比增长4.5%,增速环比提升1.6pcts,经济增长超出市场预期水平。而其中分项来看，最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口分别对一季度增速贡献+3.00%、+1.56%、-0.06%,其中消费贡献率达66.60%,对经济增长起到重要支撑。剔除猪肉类影响，食品类物价增速稳定。物价水平方面，国内CP1持续维持在低个位

2、数水平。而食品类CPI整体变动幅度大于CPI,主因猪肉价格近年受猪瘟等因素影响而大幅波动，剔除相关影响后，食品类物价较为平稳。从2023年3月各品类累计CP1来看，除鲜果、猪肉类、蛋类等涨幅偏大外，酒类、乳制品等价格均维持稳定。图表3:CP1及食品类CP1当月同比CPi食M类CP125.00%20.00%ZQ-6IOZSWOZE0-6T0N10-6IOZIA肩ZOZ;于ZOZ1!,zoz1Itn10-IZ0zEO-IgZI1IMZOZJ-OZoZ60-0ZOZZo-OzoZEO-OgmozIIUrtCUC=ZZOZ-h60-WZ15.00%10.00%5.00%0.00%5.00%-10.00

3、%经济复苏下，居民消费力及消费信心双恢复。在整体经济环境向好的宏观趋势下，居民消费力处于持续恢复过程中。从城镇失业率来看,2023年3月相比2023年同期明显下降，和2023年持平，并逐步向2019年水平接近。人均可支配收入增长也在加速，2023Q1同比增长4.02%,增速环比加快11oPCtS。同时，消费信心也有明显增强,就业、收入以及消费意愿信心指数均从底部明显回升。人均消费支出增速也从22Q4的242%提升至23Q1的+7.81%。1.1.2餐饮恢复至2019年水平，食饮品类零售额均有大幅提升社零总额增速加快，餐饮类消费回升显著。在居民消费力和消费信心提升下，2023Q1国内社零总额达1

4、1.49万亿元，同比增长5.80%,较2019年大幅增长18.50%。其中，受环境因素影响最严重的餐饮行业，在2023年全年零售额较2019年仍下滑7.32%,而2023Q1转为同比增长13.90%,较2019年大幅提升12.13%。餐饮消费近期回升显著，随着之前关闭的门店逐步重新开业，后续增长有望加快。食饮品类近三年消费维持增长，烟酒商品2023年增速提升明显。社会零售总额中分品类看，食品饮料板块中，限额以上企业的烟酒、粮油食品、饮料零售额近年来整体呈持续增长趋势，2023Q1分别实现同比增长6.80%、7.50%、1.80%,较2019年同期大幅增长48.73%45.60%、60.80%o

5、其中，烟酒类零售额在2023年环境因素消退后，增速有明显反弹。图表11:限额以上企业烟酒类产品累计零售额及同比食饮类商品需求韧性显著，零售额2019年来增速均居前列。对比社会零售总额中所有类别消费品，近三年内食饮类商品需求韧性相对更加明显。对比2019年同期，2023Q1各品类中饮料类、烟酒类、粮油食品类零售额增速位列第一、第三、第五。同比看，2023Q1粮油食品、烟酒类零售额亦有中高个位数增长，饮料类在高基数上增速略慢。113政府高度关注消费复苏，各地消费刺激措施频出中央及地方层面重视消费复苏，2023年定位“消费提振年，消费对经济增长贡献突出，而中央及地方层面也均高度关注对消费的促进。其中

6、，2023年12月，中共中央、国务院印发了扩大内需战略规划纲要（20232035年），充分肯定消费对于稳增长的重要意义，并表示未来消费将是拉动经济增长的主要动力。商务部也将2023年定位为“消费提振年”，规划组织开展系列促消费活动。地方政府层面也纷纷响应，出台政策规划促进消费复苏。消费刺激措施频出，消费券成为普遍补贴方式。具体措施层面，消费券成为各地政府刺激消费的主要方式。各一线、新一线城市以及各分省份,均开展消费券发放活动，对餐饮、商超以及文旅方面进行刺激。相关措施有望进一步加快消费水平的恢复，并促进经济向好发展，形成良性循环。1.2食品饮料板块行情回顾1.2.1 行情走势：年初至今板块先涨

7、后跌，整体表现弱于大盘自2023年年初以来（1月1日至4月28日），申万食品饮料板块指数累计下跌1.81%,位列31个申万一级行业的第21位。而同期上证指数和沪深300指数分别上涨7.58%、4.07%,食品饮料行业指数分别跑输9.39pcts、5.88pctso分月份来看，12月在消费复苏预期升温、春节旺季期间消费需求回暖、节后餐饮及出行场景持续恢复等一系列有利因素的催化下，单月对应分别上涨5.16%、1.05%。而自3月以来，随着消费进入传统淡季，餐饮恢复节奏相对放缓，叠加其他市场热点板块对资金的分流效应,使得3月和4月食品饮料行业指数分别下跌1.74%、5.96%,板块表现有所承压。ff

8、121申万一级行业年初至今(4月底)濯联分子板块来看，软饮料和啤酒板块表现相对靠前，年初至4月底分别累计上涨6.61%、1.49%。此外，预加工食品和其他酒类分别上涨0.66%1.43%o而其余板块均有不同程度的下跌，其中白酒和保健品板块跌幅相对较小，分别下跌0.76%、1.50%,而乳品、调味品、休闲食品则分别下跌5.57%、7.37%.10.25%o1.2.2 板块估值：整体小幅回落，子板块有所分板块估值方面,年初至今食品饮料板块的PE(TTM)由年初的33.95X小幅回落至33.10X,整体波动不大。但从变化过程来看，与行情表现类似，板块估值水平在1-2月呈现上升趋势，于2月中旬达到阶段

9、性的高点，约37.51X,此后开始出现回落。从历史估值水平来看，当前板块估值对应过去3/5/10年的估值分位数分别为7.54%、42.35%63.58%,板块仍然具备较高的配置价值。与此同时，板块内部不同子板块的估值表现分化。其中，保健品板块估值提升幅度最高,至23年4月底估值达到34X,较年初提升16.12%。此外，软饮料、啤酒、调味品板块估值分别提升7.27%、3.74%、7.99%至27X、48X、51X,而其余板块的估值水平有所回落。其中，预加工食品、肉制品、休闲食品、乳制品板块的估值回调相对较多，分别下降15.13%、11.01%、10.84%、9.96%至39X、21降下X、23降

10、白酒和其他酒类的估值水平则分别下降3.38%、0.24%至33X,88X0123财务表现：23Q1需求出现回暖，部分板块成本压力有所缓解就板块23年一季度的基本面表现而言，在消费场景修复的背景下，需求端普遍迎来复苏，多数子板块23Q1的营收同比增速较22Q4有所提升，进而也带动行业整体营收增长环比加速。而以19年同期为基数的复合增长来看，预加工食品、保健品、白酒、啤酒等板块的表现相对靠前。利润端，22年上半年受地缘冲突等多因素影响，多数大宗原物料价格上涨幅度较大，给企业盈利端带来较大压力，此后部分原料价格自高点开始回落。从23Q1的情况来看，部分板块如啤酒、软饮料等受益于包材成本价格的下降，毛

11、利率同比已经有所提升。与此同时，企业在面对成本上涨的外部环境，22年以来也一直在加强费用管控，注重费投效率，使得多数板块23Q1的净利率同比也有所提升。1.2.4 基金持仓：持仓市值及超配比例均位居行业第一截至2023Q1末，食品饮料板块基金重仓持股总市值为4955.72亿元，环比22Q4增长0.30%,位居申万一级行业首位。与此同时，自2005年以来，基金重仓持股中食品饮料板块基本处于超配状态，超配比例同样位居各行业第一。23Q1基金重仓持股中食品饮料板块的市值占比达到15.77%,超配比例为7.99%,环比提升约0.30pcts0图表27:食品饮料板块基金持仓行业第一（截至23Q1末）二、

12、白酒行业：时至小满，景气回升已浮现2.1 投资预期阶段性回落不改动销正常化趋势，把握白酒市场复苏主线2.1.1 白酒走势：投资预期波动，板块估值阶段性下修2023年11月以来（截至2023-4-28）白酒板块总体经历1轮上行周期和1轮回调。2023年11月以来上行周期：2023年10月31日至2023年2月20日，申万白酒指数上涨46.84%,表现强于沪深300指数29.03pcts,强于上证指数33.13pcts,期间白酒板块PE-TTM从27.0X提升至38.1X（同期沪深300PE-TTM从10.3X提升至12.1X,上证指数PE-TTM由11.4X提升至13.3X）。期间，板块大幅上涨

13、主要系：11月以来，疫情防控政策持续优化，政府陆续出台利好消费的政策，提振市场信心；23年元旦后，消费场景快速恢复，渠道备货出货节奏加速，春节前后消费氛围较旺，白酒消费恢复超预期。2023年11月以来回调周期：2023年2月20日至4月28日，申万白酒指数回调幅度为-11.49%,表现弱于沪深300指数8.96pcts,弱于上证指数12.49pcts,期间白酒板块PE-TTM从38.1X下降至32.5X（同期沪深300PE-TTM从12.1X提升至12.2至上证指数PE-TTM由13.3X提升至13.5X）。期间，板块估值下滑主要系：元春旺季后市场开始进入传统淡季，商务宴请场景恢复低于预期；2

14、3Q1部分酒企渠道仍有22年遗留库存，3-4月仍存在一定库存压力。白酒进入淡季后板块关注度阶段性下降。截至2023/4/28,申万白酒指数估值分别处于近3/5/10年的7.84%、36.61%、66.41%分位，龙头企业多数处于过去5年50%分位以下，估值普遍处于合理偏低水位。2.1.2 复苏为市场主线，消费支持政策加码，看好白酒景气持续提升2023年消费限制因素解除，经济复苏，消费者信心回升。我们在需求拐点已现，站在新一轮行情景气复苏的起点中认为，2023年消费受到“经济承压+疫情”双重冲击，疫情下消费场景减少，经济降速使消费市场受至需求收缩、供给冲击、预期减弱”三重压力，“疫情大范围反复+

15、俄乌危机加剧通胀”进一步放大了预期减弱的问题，对消费信心产生较大冲击。2023年底，优化疫情防控措施“二十条”、“新十条”落地，消费场景不再受到限制；国家推出扩大内需战略规划纲要(20232035年)等一系列消费支持政策，消费对经济发展的基础性作用得以不断强化。进入2023年后，复苏成为主基调，消费场景如雨后春笋般涌现，“烟火气”快速回归，经济活跃度提升，GDP与社零总额环比提速，消费者信心逐渐恢复，消费者消费意愿增强。2023年一季度，国内GDP增速4.5%,社零总额增速5.8%,为全年经济增长打下坚实基础。经济增速提振与消费者信心恢复共振，2023年2月消费者信心指数从2023年11月的8

16、5.5提升至94.7,消费者信心持续回暖。图我3。：2023年一季度社等总S1增速和消费者信心指我的月度表理一中国:消费匕信心指数(FJ)中国:社会消费品零件总赖:当月同比60003O.消费支持政策加码，不断强化消费对经济发展的驱动作用。2011年以来,最终消费对GDP增长贡献率仅2023年和2023年低于50%,仅2013、2023、2023年对GDP增长贡献率低于资本形成总额，消费已成为我国经济增长的第一驱动力。2023年一季度，最终消费对经济增长的贡献率达到66.6%。2023年以来，国家推出一系列政策持续致力于促进消费，巩固和强化消费在国民经济中的地位。2023年12月，相继推出扩大内需战略规划纲要（20232035年）、“十四五”扩大内需战略实施方案，全面促进消费将是扩大内需战