消费洞察报告风格洞察与性价比追踪系列十三：海内外的共振20230203民生证券_市场营销.docx

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1、分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyi1ing分析师方智勇执业证书：S0100522040003邮箱:fangzhiyong研究助理纪博文执业证书：S0100122080001相关研究1 .策略点评：注册制的十年一剑-2023/02/012 .策略专题研究：2023年A股业绚赔解读当下看似不重要的事-2023/02/013 .策略专题研究：民生研究:2023年2月金股推荐-2023/01/314 .牺专题限:2023（-）能源安全下的电力系触设-2023/01/305 .策略专题研究：平行世界版汇：1月以来的大类资产回顾与展望-2023/01/29海内外的共振一风格

2、洞察与性价比追踪系列（十三）Fi*=T,1月市场表现：A股“开门红，有色金属领涨全市场；美股企稳反弹，可选消费领涨。具体来看：1月A股有色金属行业领涨市场，高端制造板块相关行业（计算机、汽车、电新、机械）紧随其后；而在现实中已进入右侧复苏期的消费相关行业则表现不佳。1月美股企稳反弹，核心原因在于美国通胀增速持续下行、2023年四季度GDP增速超预期的共同作用下，投资者对美国经济实现“软着陆”乐观前景的预期有所加强。从板块表现来看，美股大多数板块取得正收益，其中可选消费与通讯设备板块涨幅最大。从风格上看，1月全球主要市场以成长风格占优为主。即便在市场有所反弹之后，A股的价值股相较于成长股依旧十分

3、便宜，旦在全球范围内仍最具性价比。 股债风险溢价：A股、港股下降，美股持平。1月以来以10钠中债国债到期收益率计算的万得全A风险溢价下降了46个BP（股票相较于债券的性价比在下降）J方历史均值与历史+1倍标准差之间；以7天余额宝年化收益率计jibowen算的万得全A风险溢价同样下降46个BP,处于历史均值与历史均值+1倍标准邮箱:差之间；以10年期美国国债到期收益率计算的恒生指数风险溢价下降73个BP;标普500寸懿的风险溢价变化不大，小幅上升3个BPo从格雷厄姆股债比的角度来看，1月以来万得全A的格雷厄姆股债比下降35个BP,标普500的格雷厄姆股债比上升25个BP。估值-盈利匹配度：大盘价

4、值指数收益率开始追赶ROEe从CAPE（周期调整市盈率）的角度来看：1月A股主要宽基指数和风格指数的CAPE均有上行。当前主要宽基指数的CAPE大多位于历史均值以下，中证500的CAPE仍在历史-1倍标准差以下；风格指数中，大盘价值的CAPE仍在历史-1.5倍标准差附近。标普500指数与纳斯达克指数的CAPE均有上升，且均处于历史均值与+1倍标准差之间。从全球主要市场风格指数的CAPE来看，A股成长指数的CAPE排名最高，但价值指数的CAPE在全球排名靠后（绝对值略高于港股，分位数最低IA股成长与价值之间CAPE的估值差在全球主要市场中排名最高，A股的价值股在全球范围内依旧具备较高性价比。从收

5、益率-RoE角度来看：大盘价值中谶收益率开始追赶RoE,同时上证指数、沪深300、大盘成长、小盘价阍酸的年化收益率向年化ROE收敛，而创业板指收益率对ROE的透支程度再次扩张。从行业上看，将2023年预期ROE纳入考量后，电力设备与新能源仍是当前收益率对ROE透支程度最高的行业。如果我们假设2019-2023年五年收益率向ROE回归以及2023年的累计年化收益率-累计年化Rc）E回归到过去合理的历史中枢的情形，那么：创业板指的“还债”压力有所上升，而无论在哪种情形下，大盘价值、沪深300的预期收益率均排名靠前。在PB-ROE框架下，金融/大部分周期行业仍处于被低估状态；在PE-G框架下，交通运

6、输、钢铁、基化工等行业被低估；在PS-CFS框架下银行、非银行金融、煤炭等行业性价比更高。 关键市场特征指标：A股波动率下降，估值扩张加速。1月全部A股上涨个股占比大幅回升至86.2%,同时个股涨跌幅标准差有所下行。1月A股、美股波动率均有回落。1月全部A股自由流通市值/M2将较2023年12月上升80个BP至14.17%,这意味着A股自由流通市值相对于M2的扩张速度重新出现上升。过去一段时间国内和海外问题的钟摆都指向了有利于风险资产的位置，推动了A股自由流通市值的扩张。未来需要关注房地产的修复程度，如果复苏不及预期的后果是货币乘数的持续收缩从而压制M2的增长,估值压力反而会体现，衰退宽松交易

7、不会出现在股票市场之中。风险提示：测算误差。民生证券MINSHENGSECURITIES目录1市场表现：A股、美股城上行3111月A股：强势反弹“开门红有色金属领涨全市场31.21月美股表现：企稳反弹，可选消费领涨513全球主要市场风格指数：成长风格占优52股债风险溢价：A股、港股下降，美股持平82.1 万得全A、港股风险溢价下降，标普500风险溢价持平82.2 格雷厄姆股债比：A股下降、美股上升93估值-盈利匹酉已度:大盘价面旨数收益率开始追赶ROE103.1 询揄示:CAPE（周期调整市盈率）103.2 顺率-ROE:大盘价数收益率开始fiROE133.3 PB-ROE:金融/大部分周期行

8、业仍处于被低估状态153.4 PE-G:交通运输、钢铁、基础化工等行业被低估153.5 PS-CFS:银行、非银行金融、煤炭等行业被低估164关键市场特征指标：A股波动率下降，估值扩张加速174.1 市场特征指标一：上涨个股占比上升，分化程度下降174.2 市场特征指标二：A股、美股波动率均有回落174.3 市场的稀三:自由龌市M2上升185风险提示18插图目录19民生证券MINSHENGSECURITIES1市场表现：A股、美股共振上行111月A股：强势反弹开门红，有色金属领S险市场1月A股强势反弹实现“开门红”，有色金属领涨市场，高端制造板块涨幅靠前，消费板块则表现不佳。具体来看：1月A股

9、有色金属行业领涨市场；高端制造板块涨幅居前：计算机、；气车、电力设备及新能源、机械等行脏长幅仅次于有色金属；而在现实中已进入右侧复苏期的消费相关行业则表现不佳，所有行业中只有消费者服务、商贸零售两个行业出现下跌。从概念指数来看，涨幅排名靠前的才蹴集中在信息技术、高端制造相关领域，跌幅靠前的指数多与旅游出行、餐饮相关。存等*理9n1石ctWM资料来源：wind,民生证券研究院.注：商贸零售、消费者服务、农林牧资料来源：wind,民生证券研究院渔、房地产因净利润为负，PE不可得.进一步地，我们观测了2023年12月和2023年1月A股各行业内部上涨个股占比历史分位数的变化及个股涨跌幅标准差历史分位

10、数的分布(月度涨跌幅)，发现：(1)从静态的视角来看，1月有色金属、计算机、汽车等13个行业的上涨个股占比历史分位数达到了90%以上,且行业内涨跌幅分化并不明显，这意味着市场在这些板块的一致预期较强。除非银行金融外的其余12个行业的涨跌幅标准差历史分位数均低于50%全部行业中，只有消费者服务、商贸零售、食品饮料三个行业的个股上涨占比历史分位数低于50%o(2)从动态的视角来看，2023年1月相较于2023年12月而言，除消费者服务、商贸零售、食品饮料三个行业个股上涨占比分位数下降外,其余所有行业的个股上涨占比分位数均在上升。从行业内个股分化的角度来看，食品饮料、商贸零售、房地产的行业内个股表现

11、差异明显收敛。民生证券MINSHENGSECURITIES图3:有色金属、计算机、汽车等13个行业的上涨个股占比历史分位数达到工90%以上资料来源：wind,民生证券研究院.注：个股上涨舐部殿蹴晚以月度数据为测算基准；标红的行业为个股涨跌幅均值排名前五的行业，根泉的行业为后五的行业；气泡大小悖行业个股涨跌幅均值大小.图4:1月，除消费者服务、商贸零售、食品饮料外，其余行业个股上涨占比均上升60%40%综合金融电力设名及新使都!家电资料来源:wind,民生证券研究院仃业TBe上次CScC历史政（取上一期笠化）1.2 1月美股表现：企稳反弹，可选消费领涨1月美股企稳反弹，核心原因在于美国通胀延续此

12、前的下行趋势，同时2023年四季度美国GDP增速超预期，投资者对美国经济实现“软着陆”乐观前景的预期有所加强。I月中旬公布的通胀数据基本符合市场预期，CPI同步增速由此前的7.1%下降至6.5%,显示通胀压力短期继续缓解；月末公布的经济数据显示美国四季度GDP的环比折年率为2.9%,增速高于市场的一致预期。尽管在此期间部分美联储官员做出鹰派表态，但是美国经济呈现出的“软着陆迹象加强了投资者的乐观预期，继而推动美股的上行。从板块表现来看，大多数板块取得正收益，其中可选消费板块与通讯设备板块涨幅最大。美国ETF中做多科技、做多消费、做空天然气的ETF涨幅居前，而做多天然气、做空科技、做空新兴市场的

13、ETF则跌幅居前。图5:1月美股企稳反单，可选消费与通讯板块涨幅居前.1iPE估值分G:图6:从ETF的表现来看，美国做多科技、做多消费、.做空天然气的ETF涨幅居前ETI融prosharesu1tshrtDJuBSnat1月以来R101.34%VEIJOerrYSHARESDAI1Y2XV1XSHORTTamETN56.25%DirexkinDai1yMSCIMexicoBu113X55.99%BITCOININVTTR49.10%DireNiOnDai1ySemiconductorBu113X42.71%DircxionDai1yS&P50()HiBtBI3XErF42.55%Direxi

14、onDai1ySouthKofVaBu141.73%DircxionDai1yRetai1Bu113XShares40.58%DirexionDai1yFTSEChinaBu1139.89%DirexionDai1yCnsiwDisctBu113XETF39.74%UnitedStates12MonthNatura123.80%DIREXIOND1YEMGMKTBEAR3X23.97%ProSharcsUItraShortSemiconductors-24.66%DirexionDai1yDowJonesIntBr3XETF-31.46%DirexiOf)Dai1yS&P500HiB(Br3X

15、ETF-33.03%iPathB1oOmbergNatura1GasSubindcxETN-34.!9%美国天然气基金有限合伙企业-35.32%DircxionDai1ySemiconductorBear3X-35.71%BMOREXMicroSFANGInSXInE1evETN-39.75%PftiSIiarcsU1traBtoombciTgNatura1GaS-59.06%资料来源：B1oomberg,民生幡研究院资料来源：Wind,民生证券研究院1.3 全球主要市场风格指数：成长风格占优1月全球主要股票市场的各类风格指数均有上行，但风格特征则有所分化。从成长/价值风格来看：A股、美股、日股均是成长风格占优，英股仍是价值风格占优，港股与台股的风格并不明朗。从大盘/小盘风格来看：日股、台股的大盘风格占优；港股、英股则是小盘风格占优；A股和美股的成长股中大盘风格占优，而价值股中均是小盘风格占优。民生证券MINSHENGSECURITIES图7:1月全