2023年定制家居行业专题研究报告：整家与整装战略落地需求有望逐步改善.docx

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1、整家与整装战略落地，需求有望逐步改善定制家居行业专题研究内容目录1、核心观点52、积极应对外部冲击，龙头优势持续凸显52.1、 多因素影响下2023年呈现逐季放缓62.2、 盈利水平整体有所改善，降本增效规模效应显现93、传统经销全面拓展客流，整装渠道布局新增长点133.1、 传统经销：渠道持续下沉，精细化管理重要性凸显133.2、 整装渠道：家装产品化的中间阶段，行业的新共识163.3、 整家定制：品类充分融合，助力大家居升级193.4、 工程渠道：把控风险平稳发展，积极拓展优质客户214、推荐标的234.1、 欧派家居：经营韧性展现，期待内部变革完成234.2、 志邦家居：深耕渠道运营，品

2、类融合有序244.3、 索菲亚：整装表现优秀，四大品牌深耕大家居244.4、 金牌厨柜：短期承压不改长期成长25重点推荐个股26风险提小26图表目录图1:定制家具2023-2023QI单季度收入增速略有下滑6图2：定制家具2023-2023QI单季度净利润增速承压6图4：从定制家具净利润表现来看，2023-2023Q1单季度同比增速略有承压（）7图5：欧派家居的橱柜收入规模位列上市公司首位（亿元，2023年数据）8图6：欧派家居的定制衣柜收入规模位列上市公司首位（亿元，2023年数据）8图7：欧派家居的木门收入规模位列上市公司首位（亿元，2023年数据）9图8：2023年定制家具综合毛利率有所

3、上升（）9图9：2023年定制家具综合净利率有所上升（）9图10：经销渠道毛利率的变化与产品结构调整有关10图11：工程渠道毛利率有所回落10图12：2023年定制橱柜毛利率有不同表现10图13：2023年定制衣柜毛利率有所回落10图14：木门普遍处于起步期，毛利率相对较低11图15：欧派家居的卫浴毛利率相对平稳11图16：2023年8家定制家具销售费用绝对值下降11图17：2023年8家定制家具销售费用率有所下降11图18：2023年8家定制家具管理费用绝对值上升12图19：2023年8家定制家具管理费用率略有上升12图20：欧派家居的主要生产成本为直接材料（2023年数据）12图21：欧派

4、家居的直接材料中，刨花板、中纤板、功能五金类是主要的原材料12图22：随着门店数量的增长，定制公司的开店增速有所放缓13图23：索菲亚的前五大客户提货额绝对值最高（单位：亿元，%）14图24：欧派家居不同品类的单个经销商平均开店量的变化趋势不同15图25：欧派家居的B级和C级市场是经销商分布的主要城市（2023年）15图26：欧派家居的B级和C级市场是经销门店分布的主要城市（2023年）15图27：2023年索菲亚的门店及收入按照城市层级划分来看，县级市场占比提升15图28：2023年志邦家居衣柜及橱柜收入按照城市层级占比有所变化，县级市场占比提升15图29：不同市场的消费需求特性存在差异18

5、图30：欧派家居柏尼思整装大家居业务模式19图31：欧派家居零售整装业务模式19图32：欧派家居的配套品收入快速增长20图33：欧派家居配套品收入占比稳步提升20图34：往年定制家具的套餐类型主要以品类和空间进行划分20图35：定制家具企业的整家套餐的配套品以合作品牌为主21图36：成品及软体家具公司的套餐主要以自产为主21图37：精装修新开盘套数仍有提升空间22图38：工程渠道总体占比呈现下降趋势，经销渠道占比有所提升22图39：定制家具公司的经销渠道增速承压22图40：定制家具公司工程渠道增速有所回落22图41：2023年定制家具公司的工程渠道收入增速呈现不同表现23图42：定制家具公司的

6、大宗业务占比逐渐企稳231、核心观点维持轻工造纸子行业定制家居行业推荐评级。2023年定制家具板块受多重外部因素影响，收入增速呈逐季放缓趋势，至四季度受疫情管控严格、年底疫情爆发因素等影响，收入出现负增长呈现较为明显的压力。从8家定制家具公司数据来看，2023Q1-Q4收入端同比增速分别10.14%0.05%0.02%-4.18%,2023QI收入端同比增速14.08%。受原材料成本提升、收入结构调整以及渠道竞争加剧影响，综合毛利率及各品类毛利率有所变化。随着家具企业积极布局整装及家装市场，中长期有望拓展新增长点。推荐标的：欧派家居、志邦家居、索菲亚、金牌厨柜。积极顺应渠道结构变化仍然是行业主

7、旋律，存量渠道积极优化经营质量，整装渠道布局成为行业共识。随着客流量的压力进一步增加、门店数量总数提升和行业竞争的加剧，定制公司的开店增速有所放缓，聚焦空白市场布局及现有市场的加密布点，积极顺应渠道结构的变化重要性持续凸显。定制家具企业与家装整装渠道合作持续深化,产品制造与交付服务的专业化分工合作或将推动头部企业效率进一步提升。行业全面推进整家定制，从市场教育到市场普及阶段过渡，突破客单价提升空间的天花板。当前零售市场的客流受新房销售、二手房交易、精装渗透率等因素影响略有承压，在布局渠道多元化拓展客流来源的同时，通过营销方式创新、品类融合等形式助力家具公司进一步打开客单价天花板。行业营销方向从

8、单品类单空间的套餐向品类深度融合、整家定制方向拓展,充分满足消费者一站式购物需求，在助力终端竞争力持续提升的同时，促进市场份额进一步向头部企业集中，并有望形成平台型企业的初步架构。家具行业估值中枢存在提升空间,行业有望从分散走向集中内卷时代下各公司积极寻求突破与增长空间。随着市场对于地产的悲观预期的逐步修复，家具行业获得相对充分的估值修复动力，展望2023年收入有望呈现前低后高逐季修复趋势，从终端数据调研反馈来看，前端获客的修复逐渐向后续转化推进，并将逐步传导至上市公司工厂端接单及出货环节。从中长期来看，头部企业的管理优势正在不断显现,马太效应显著，营收和净利润水平在较富的基数情况下仍能实现超

9、过行业平均水平的增长,有望在市场从分散到集中的过程中抢占更多的市场份额。在行业内卷、竞争加剧的情况下，各家公司通过积极布局产品、渠道、品牌等方面积极突破，寻求新增长点。风险提示：地产竣工及销售不达预期，渠道结构变化影响客流增长，原材料价格波动的风险，行业竞争加剧的风险，汇率波动的风险，重点关注公司业绩不及预期。2、积极应对外部冲击，龙头优势持续凸显2023年收入增速逐季放缓,四季度呈现负增长2023年受疫情管控影响较为明显，收入增速呈逐季放缓趋势，至四季度受疫情管控严格、年底疫情爆发因素影响，收入出现负增长。从8家定制家具公司数据来看，2023Q1-Q4同比变化为10.14%0.05%0.02

10、%-4.18%,2023Q1收入端同比增速-14.08%。随着降本增效、规模效应释放，部分公司的单品类盈利能力有所修复。2.1、 多因素影响下2023年呈现逐季放缓2023年收入增速逐季放缓,四季度呈现负增长。自2023年疫情以来，行业整体面临持续反复的多方面影响，并对整体收入与业绩的基数造成较大扰动。2023年疫情大幅影响定制家具企业一季度表现，随着疫后消费复苏全年呈现逐季修复态势，并在2023Q4达到相对高点。2023年受2023年疫情后逐季修复导致季度间的基数波动相对明显，单季度收入增速呈现前低后高。2023年受疫情管控影响较为明显，收入增速呈逐季放缓趋势，2023Q4受疫情管控严格、年

11、末疫情爆发因素影响，工厂端及前端的各个环节均有承压，收入出现负增长，并对2023Q1的工厂端收入确认造成滞后影响。从八家定制家具上市公司收入端累计表现来看，2023Q1-Q4同比变化为10.14%005%0.02%418%,2023Q1收入端累计同比增速14.08%。从归母净利润角度来看,受收入端增速放缓及费用投放节奏影响，导致2023年部分公司低于预期2023年全年季度归母净利润表现波动相对明显，Q1Q3归母净利润逐季回升，Q3较2023年有小幅正向增长，Q4受收入负增长影响明显，导致全年归母净利润低于原先预期。从利润端影响来看，主要是受到费用端投放节奏影响，2023年行业整体及各家公司对全

12、年展望较为积极，且年初制定费用预算期间尚未有大范围的疫情影响，因此导致费用及相关资源的投放计划匹配的是较高的增长目标规划，而实际情况是收入增长不达年初预期，而费用已经发生，进而导致八家上市公司归母净利润整体承压，2023Q1-Q4同比变化为-23.31%-6.41%2.01%-235.09%o2023Q1收入端仍有待恢复，整体净利润同比下降38.26%。图1:定制家具2023-2023Q1单季度收入增速略有图2:定制家具2023-2023Q1单季度净利润增速承下滑压资料来源：Wind,国海证券研究所资料来源：Wind,国海证券研究图3:从定制家具收入端表现来看2023-2023Q1单季度同比增

13、速呈现递减趋势（%）I时间/公司金牌厨柜我乐家居志邦家居欧派家居好莱客索菲亚皮阿诺尚品宅配|2017Q142.77%103.29%37.59%20.49%35.19%48.30%51.22%27.65%2017Q29.64%27.93%40.88%44.89%35.53%49.44%47.75%31.96%2017Q334.95%36.04%30.69%40.54%25.61%35.46%30.15%32.61%2017Q422.16%24.27%41.51%33.50%27.97%22.57%15.86%34.32%2018Q126.20%25.98%38.28%31.58%30.88%30

14、.33%73.85%38.76%2018Q28.57%26.67%19.10%21.15%22.68%13.78%24.21%30.63%2018Q319.16%25.49%5.53%10.66%15.38%20.10%39.38%22.71%2018Q420.42%4.04%4.00%18.02%0.48%15.42%22.38%15.71%2019Q16.17%22.64%5.20%15.57%5.22%-4.67%16.32%15.66%2019Q233.14%23.09%13.30%12.51%3.02%12.18%31.53%5.56%2019Q323.53%25.58%16.94%20.10%0.58%2.42%35.58%8.39%2019Q429.16%20.98%43.66%20.70%8.80%7.69%39.17%9.77%2023Q1-3.93%5.43%-21.19%-35.09%-48.30%-35.58%-15.52%-47.46%2023Q210.69%0.59%22.22%6.91%-3.81%-8.48%-2.26%-14.31%2023Q330.75%15.46%41.87%18.40%7.53%17.07%9.55%10.17%2023Q438.75%43.85%46.