新能源行业分析.docx

《新能源行业分析.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《新能源行业分析.docx（32页珍藏版）》请在第一文库网上搜索。

1、新能源行业分析新能源车：看好渗透率提升，关注新技术、充电桩模块机会我们预计中美需求延续强势，期待欧洲市场复苏4M23国内新能源车销量同比+43%,PHEV车型表现亮眼。尽管受补贴退坡、以及燃油车降价促销去库影响，今年前四月国内新能源车销量仍维持不错增长，根据中汽协数据，4M23国内新能源车合计销量222.2万辆，同比+43%,月度渗透率同比提升，23年4月渗透率达至U29.5%,同比提升3.1pct其中，以比亚迪为代表的插混车型表现亮眼，根据乘联会数据，4M23PHEV乘用车销量超59万辆，同比94.2%,同期BEV乘用车同比增速仅19.0%,主要系PHEV相较燃油车已具有使用成本优势，特别是

2、以比亚迪Dmi系列、理想17/8为代表的车型均已打造了强品牌效应。美国市场政策助力，增长潜力较大。根据Mark1ines数据，美国1Q23新能源车销量32.8万辆，同比+55.7%,保持较快增长。22年8月，拜登签署减少通货膨胀法案（IRA）,法案取消车企补贴销量上限，并将退坡时间延至2032年，上调电动汽车基础设施的税收抵免金额上限。我们认为IRA法案体现美国对推动电动化决心，美国新能源车渗透率基数低，政策扶持下，我们预计美国电动化进程有望加速。欧洲市场平稳增长。根据Mark1ines数据，欧洲1Q23新能源车销量62.3万辆，同比+14.1%。22年上半年因高通胀影响整体消费需求及线束、芯

3、片等供应紧张，欧洲新能源车销量承压。但去年下半年以来，随着地缘政治局势趋于缓和，供应链问题以及通胀问题好转，欧洲市场需求逐渐复苏。1Q23欧洲市场纯电动BEV车型份额逐渐提升，结构优化，欧洲七国（英国/德国/法国/意大利/西班牙/瑞典/挪威）BEV车型销量同比+20.9%,同期PHEV车型销量同比1.6%。单车带电量更高的纯电销量占比提升，也有助于带动锂电池需求增长。我们看好欧洲市场今年需求保持平稳增长。图表3:20181Q23欧洲新能源车销量、同比增速及渗透率我们预计全球2023-2025年新能源车销量CAGR30%以上，动力电池装机量CAGR40%以上。考虑中国市场新能源车已具备相较燃油车

4、的使用成本优势，优质车型持续推出，渗透率保持较快提升速度，我们预计23年国内零售销量833万辆，同比+38%；2025年销量接近1400万辆，渗透率突破45%,2023-2025年CAGR32%。考虑美国减少通货膨胀法案（IRA）等政策支持，同时渗透率基数较低，预计增速较高，预计23年销量172万辆，同比+72%；25年达至IJ380万辆以上，渗透率达23%,20232025年CAGR56%。考虑欧洲市场销量平稳增长，我们预计今年欧洲新能源车销量280万辆，同比+11%；25年达至I约400万辆，20232025年CAGR17%。我们预计23年全球新能车销量1336万辆，同比+34%,动力电池

5、装机量771GWh,同比+49%。产业链各环节格局普遍优化，龙头地位稳固整车环节，比亚迪市占率快速提升。2023年国内新能源乘用车零售销量567万辆，其中CRIO72.3%,同比有所提升。行业集中度提升主要来自比亚迪份额进一步提升。比亚迪销量接近180万辆，同比208%,市占率提升至31.7%,同比12.1pct上汽通用五菱与特斯拉分列2/3为，市占率均为7.8%。吉利、奇瑞、长安等传统车企市占率有所提升。4M23,行业出现明显分化，比亚迪领先优势进一步拉大，市占率提升至38.2%,而上汽通用五菱、哪吒汽车以及长城汽车销量与份额同比下降。电池环节，宁德时代保持龙头地位，比亚迪市占率快速提升，部

6、分二线企业开始突围。2023年国内动力电池环节CR1o高达95.0%,同比+3.4pct,宁德时代保持领先，市占率达48.2%,但环比3.9pct,4M23宁德时代市占率进一步下降至43.3%o其市占率下降主要系比亚迪凭借终端爆款车型，市占率快速提升。22年市占率升至23.5%,同比+7.3pct,4M23提升至30.5%。虽然除前两大外其余厂商市占率有所下降，但欣旺达、亿纬锂能等二线电池厂出现突围趋势，市占率持续提升，亿纬锂能受益于多技术路线布局，21/22/4M23市占率为1.9%2.4%4.2%o2023年电池材料产业链行业集中度普遍提升。22年除电解液环节外，其他锂电材料集中度均有所提

7、升。此前集中度相对较低的正极环节，22年三元正极CR5突破60%；磷酸铁锂正极CR5突破65%。22年负极CR5为69.8%,同比+4.8pct,集中度持续提升。湿法隔膜格局最为良好，22年CR5超过85%,湿法龙头产能扩张领先，市占率显著提升，前五其余厂家因扩产受限，合计市占率反而下降。22年电解液CR5约75%,同比略有下降，但是龙头天赐材料，市占率快速提升至35.8%,较21年提升2.8pct,主要系公司一体化布局完善，成本领先，产能扩张领先。我们认为随着锂电行业发展，锂电材料快速增长，为实现规模效应降本，单一项目产能扩大，龙头在一体化布局以及规模效应上均具优势，我们认为材料环节未来集中

8、度或进一步提升。图泉8:20234M23动力电池头部企业市占率变化情况100%90%-80%-70%-60%50%-40%-30%-20%-10%-0%-宁德时代比业迪中创新航国轩高科欣旺达亿纬锂能蜂巢能源孚能科技1G新能源其他厂XZ520232023产业链利润由材料向电池环节让渡22年以来，电池环节盈利能力触底反弹，而电池材料环节盈利能力逐渐下行，产业链利润向电池端让渡。2023-1H22,由于需求快速增长，而电池材料扩产时间较长,供需错配导致材料环节价格快速上涨,盈利能力提升，压制电池盈利。22年下半年以来，随着电池材料各环节供需关系逐渐扭转，价格进入下行周期，企业盈利能力下滑，而电池环节

9、盈利能力回升。大部分材料价格显著下降，隔膜价格相对有韧性。正极环节，伴随着银、钻以及碳酸锂价格回落，磷酸铁锂与三元正极材料价格23年以来价格显著回落。负极环节，石墨化供需扭转，价格快速下探，受此影响，人造石墨负极价格快速下滑。铜箔环节，受国产阴极辐导入，产能瓶颈缓解，加工费快速下行。电解液环节，受六氟磷酸锂以及添加剂、溶剂等原材料价格下降传导，价格持续回落。扣除原材料碳酸锂成本下降影响，我们认为当前六氟磷酸锂价格也已处于低位。隔膜环节，湿法隔膜扩产周期较长，行业仍然维持紧平衡状态，价格仍相对稳定；干法隔膜供给相对充裕，22Q3价格下降后暂时保持相对稳定向后展望，我们认为电解液以及负极当前价格已

10、调整至行业平均成本线甚至更低，后续有望企稳修复；隔膜后续新产能释放后，价格或有下降空间；其他环节大多产能过剩，预计价格将继续温和下降。图表17:2023年1月.2023年4月负极价格走势人造石界负极（中端）万元/吨5.5eo/coeOes/cozoa二NZOZ60/ezOZz。/ZZoZgo/CNzoeeo/zzozONeoe二/Rocx16。/ROZZo/Roego/Roeco。/ROeO二Zoe5.02023年23Q1动力电池价格传导材料成本，先升后降，盈利能力提升。22Q2起，以宁德时代为首的国内电池厂商开始落地材料价格联动机制，将碳酸锂等金属材料涨价压力传导至下游整车厂，22年下半年电

11、池价格处于高位。23年以来，由于上游碳酸锂价格快速下降，而下游需求较弱，电池价格转为下降。碳酸锂价格快速回落以及其他电池材料价格下降，而电池价格下降相对温和，电池环节毛利提升,盈利能力修复。往后展望，电池材料供给过剩状况仍将持续，价格或持续承压，电池有望保持较好盈利能力。下半年关注盈利能力强的电池龙头、盈利稳定的结构件以及盈利能力率先触底修复的电解液、负极环节。电池环节格局良好，龙头优势明显，产业链话语权强，即使产业链降本压力下，依然有望通过享受上游材料降价维持较强盈利能力。电池材料环节，在供需扭转，景气下行背景下，市场核心担忧盈利能力恶化，更关注盈利能力一阶导，推荐关注盈利能力稳中向好或者率

12、先触底修复品种。结构件环节龙头地位稳固，此前行业上行周期价格上扬小于其他环节，下行期受损也较小，随着新产能爬坡完成，盈利能力环比有望提升。最后，电解液原材料六氟磷酸锂与负极石墨化环节周期性强，目前价格已处于历史低谷，我们推测已低于尾部产能盈亏平衡线，尤其是电解液六氟磷酸锂与原材料碳酸锂成本差5月以来已经触底反弹。我们预测电解液与负极环节盈利能力有望率先触底修复，带动景气回升。看好复合箔材、钠电池、镒铁锂等新技术量产，充电桩国内外需求共振钠电池、复合箔材产业化进程相对领先复合箔材：装车进展超预期，有望持续渗透复合箔材为下一代锂电池正负极集流体材料。复合箔材与传统箔材的主体功能相同，是一种由中间绝

13、缘树脂层和两侧金属层组成的新型动力电池集流体材料。相较传统箔材，复合箔材降低金属成本且安全性能更强，明年规模化量产后将显著降本，拉开高增长序幕。广汽埃安搭载复合集流体，整车端安全性已有验证。通过安全性能与降本能力的比较，我们认为复合铝箔可以有效助力高镇三元体系安全性，复合铜箔降本能力更为突出，更适用于对价格更为敏感的铁锂系电池，中银等三元体系也有望逐步应用复合箔材。从应用端来看，23年3月广汽埃安发布弹匣电池2.0,采用复合集流体提升安全性，实现枪击不起火。图表27:复合箔材示意图设备企业率先受益，Q3头部箔材厂订单有望落地。从整体产业链来看，技术革新带来新设备需求，包括复合箔材生产需新增磁控

14、溅射、真空蒸镀设备和水电镀设备，以及电池制造新增转接焊设备，前端设备从22年下半年开始已贡献业绩，今年有望加速放量。复合箔材的产业化进程需要关注龙头以及二线电池厂的测试反馈。具体公司层面看，目前市场上已布局复合箔材业务的企业主要有基膜厂商、传统箔材厂商、有PVD积累的面板厂商与PCB厂商、电池厂商四类。其中第一梯队宝明科技公司预计Q2量产,我们预计下半年开始交付订单,明年大幅放量。钠电池：降本快速下行，产能释放在即钠离子电池相较锂离子电池具备成本低、电化学性能稳定、快充快放潜力大、低温性能好等优势。材料端多种技术路线齐头并进，正极材料三种技术路线并行发展，层状氧化物进展最快，普鲁士蓝类应用潜力

15、广阔；负极材料硬碳为大势所趋，低成本前驱体选择及核心工艺积累为产业化关键。材料降本超预期，经济性进一步突出。材料端，去年下半年以来，正极、负极、电解液等材料成本快速下降，已超我们此前预期，钠电池较锂电池经济性显著。展望远期，即使考虑锂电材料降价，钠电成本优势依然显著，我们估算远期钠电池电芯物料成本相当于碳酸锂价格约10万元/吨时的磷酸铁锂电池成本。两轮车先行，储能、乘用车接力，市场空间广阔。目前钠电池性能已能满足电动两轮车市场需求，3月雅迪、台铃发布相关配套两轮车;钠电能量密度与循环性能适配低速乘用车，装车应用空间广阔，2月思皓新能源与中科海钠合作钠电样车亮相；另外随着产业界对循环性能的研发突

16、破，后续可实现储能领域对磷酸铁锂电池的部分替代，接力两轮车进一步打开钠电市场空间。我们预计钠电池将从Q3开始兑现财报口径业绩。钠电池今年产业化确定性强，各电池制造厂量产与市场导入持续加速。其中宁德时代钠电池预计今年将量产，4月官宣落地奇瑞车型；传艺科技一期4.5GWh已于3月投产，公司预计将于Q2达产。关注磷酸镒铁锂、CTPCTC固态电池、大圆柱电池磷酸镒铁锂：磷酸铁锂2.0升级路线，前景可期磷酸镒铁锂能够在提高电压的同时保持低原料成本。磷酸镒铁锂与磷酸铁锂结构类似，性能上，较磷酸铁锂能量密度提升，与三元材料掺混可以较纯三元提升安全性；成本上，磷酸镒铁锂的单瓦时成本与1FP持平，较三元成本优势显著。我们预计Q2-Q3磷酸镒铁锂有望实现量产。电池端，宁德时代M3P电池（采用磷酸镒铁锂）已量产，公司预计其将于今年