云铝股份企业分析.docx
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1、云铝股份企业分析1布局产业绿色发展,打造水电铝一体化龙头1.1 深耕行业数十年,资源与实力兼备云铝股份前身为云南铝厂,于1970年成立,1998年改制成为国有控股上市公司,在深交所上市。2018年11月,云南省国资委直接将公司控股股东云冶集团51%股权无偿划转至中铝集团全资子公司中国铜业,自此公司正式加入中铝集团。云铝股份是一家拥有完整铝产业链的绿色低碳企业,是“国家环境友好企业、国家绿色工厂,连续六届蝉联“全国文明单位”,多年荣登财富中国500强企业榜单。1.2 依托央企平台,助力公司稳定发展云铝股份2023年11月之前控股股东为云南冶金,持股比例为32.0%,中国铝业为其第二大股东,持股比
2、例10.1%。2023年11月22日,云南冶金以非公开协议转让的方式将其持有公司的658,911,907股无限售流通股股份(占公司总股本的19%)转让给中国铝业,股份过户完成后,中国铝业持有云铝股份约29.1%的股权,成为云铝股份第一大股东,云铝股份将纳入中国铝业合并财务报表范围,云南冶金持有云铝股份约13.0%的股权,为云铝股份第二大股东。公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会,交易前后未发生变化。公司下设10余家二级公司,其中云铝文山、云铝清鑫、云铝海鑫、云铝溢鑫、云铝润鑫、云铝涌鑫、云铝泽鑫为主要的电解铝生产公司。1.3 产业一体化布局优势突出公司重视绿色铝材一体化,经过多年的发展
3、,目前已形成了集铝土矿开采、氧化铝生产、电解铝冶炼、铝加工及铝用炭素制品生产和销售为一体的较为完整的铝产业链,形成年产氧化铝140万吨、绿色铝305万吨、阳极炭素80万吨、铝合金140万吨、铝板带13.5万吨、铝箔3.6万吨的产业规模,主要产品有氧化铝、铝用阳极炭素、重熔用铝锭、圆铝杆、铝合金、铝板带箔、铝焊材等。图表4:公司一体化产业链|石油&氧化铝I电力I1.4 量价齐升,业绩再创新高公司业绩再创新高,高盈利状态有望持续。除2018年受铝产品市场价格持续下跌和氧化铝、电力等主要成本要素价格持续上涨的影响,致使经营业绩出现亏损外,公司净利持续增长。得益于铝价的不断攀升及海鑫水电铝项目二期产能
4、的逐步释放,2023年实现营业收入484.63亿元,同比增长16.08%,同时,公司通过实施全要素对标、降本增效和节能减排等措施积极应对限电减产,2023年归母净利润达至J45.69亿元,同比增长37.07%,经营业绩实现“四连增”,再创历史新高。产品结构优化,核心业务成长性突出。铝锭和铝加工产品是公司盈利增长的主要来源。根据公司年报披露,2023年铝加工产品毛利率为13.16%,铝锭毛利率为17.18%,贸易收入毛利率仅有5.15%。公司不断进行营收结构优化,高毛利产品营收占比逐步提高,低毛利产品逐渐缩减,近五年来,铝加工产品和铝锭在主营业务收入中占比由95.4%提升至99.1%,贸易收入占
5、比下降至0.85%o公司大力推进“合金化战略,提升铝产品附加值,铝加工产品收入已超过总收入的50%。四费支出得到控制,财务费用持续降低。2023年公司四费总额10.27亿元,占营业收入比重2.12%,较上年减少1.45个百分点,处于行业领先水平,这主要是由于目前公司带息负债规模减少及利率降低所致。2018年,因公司对主要设备进行了集中停产检修及有息债务本金增加等原因,导致期间费用大幅增加。2018年以后,公司在充分发挥资源协同效应的同时进一步加强内部管理,使得销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所降低。图表12:期间费用率14%销售费用率管理费用率-财务费用率研发费用率=二期间费用率公司重视
6、资产优化,计提资产减值,轻装上阵。近年来,公司不断针对技术落后、能耗高的老旧设备计提减值,其中2023年计提金额高达19.8亿元,主要集中在氧化铝、铝土矿、炭素等原料及配套设备领域,2023年公司计提减值损失2.51亿元,同比下降87.4%,证明公司已计提减值较充分。随着减值瘦身的推进,公司资本性资产下降,流动性资产比例有所提升。2行业层面:产能天花板与稳增长需求冲突,基本面长期向好电解铝是通过电解熔融氧化铝而得到的成品铝,其三大生产要素是电力、氧化铝、预焙阳极,合计占总成本的90%左右。其应用十分广泛,主要应用于轻工业、电器行业、机械制造、电子行业、交通运输、冶金以及房产建筑等行业,其中,建
7、筑地产和交通运输需求占比最高,两者合计达50%以上。随着绿色能源、环保减排的要求日益提高,在新能源汽车、光伏电站、风电设备等新兴产业领域也正越来越多地运用。我国是电解铝供给大国,产能产量占比过半稳居全球第一。根据USGS数据,2023年全球铝产能7700万吨,我国产能4400万吨,占比57.1%;全球铝产量6900万吨,我国产量4000万吨,占比58.0%o除我国外,印度、俄罗斯、加拿大、阿联酋为其余铝产量前五大国,合计占比19.4%0我国电解铝产能受限,产量接近饱和。2017年开始我国对电解铝实施供给侧改革,2018年颁布的关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知确立了我国
8、电解铝产能天花板为4500万吨,以控制行业产能的无序增长。根据阿拉丁数据,2023年我国电解铝产能已达4445.1万吨,全年产量4003万吨,产能利用率达90.06%,接近饱和状态。随着我国“双碳”行动进入实施,取消优惠电价、取消目录电价及上浮比例限制、施行阶梯电价等一系列能耗“双控”、限制“两高”行业的电力政策出台,预计未来新建产能有限,新投或复产产能投产不确定性加剧,产量增速将进一步放缓。图表18:全球原铝产能及产量/千吨201120122013201420152016201720182019202320232023全球原铝产量全球原铝产能全球产能耙修的从产能分布看,我国电解铝产能分布集中
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