吉比特企业分析.docx

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1、吉比特企业分析1 .公司概述：长线运营精品游戏厂商1.1 历史沿革：问道系列起家，深耕差异化赛道的精品厂商公司依托问道庞大的用户基础为业务支柱，小步快跑，迅速迭代，丰富产品矩阵，逐步发展为以“问道+rogue1ike+放置”为业务基本面的研运合一游戏厂商。公司在培养核心用户的同时拓展泛用户，代理、自研多个细分赛道爆款游戏。在MM0、MOBA等赛道已成红海的情况下，走差异化路线，聚焦有发展潜力的小众赛道实现对一线厂商的突围。具体看其发展脉络：1)2004年2016年：问道端转手，奠定公司发展根基。公司成立于2004年3月，2006年研发问道端游。2004-2016年公司收入主要依赖问道端游的稳定

2、表现，根据招股书数据，2013年至2016年上半年，问道端游贡献的营收占总营收的95%以上。2016年4月公司介入端转手市场，发布由原研发团队打造的问道手游。2)2016年2023年：问道手游贡献稳定流水，新品类突破。2016年4月问道手游上线后至2023年，公司年收入持续增长，2019年突破20亿。2016年公司出品贪婪洞窟、不思议迷宫等精品rogue1ike游戏，确立问道+rogue1ike的模式。同年，成立吉相资本，投资游戏产业上下游与泛文娱产业，旗下青瓷数码的提灯与地下城、最强蜗牛等产品均有亮眼表现，为公司贡献投资收益。2017年，公司挂牌上交所上市。3)2023年之后：一念逍遥流水超

3、预期，贡献第二增长曲线。2023自研仙侠主题放置RPG一念逍遥取得出色表现，预估首月流水破4亿。此外，经营类游戏摩尔庄园上线后表现较好，得益于新游戏的出色表现,2023年公司年收入达到46.2亿元，同比增长68.5%,公司业绩站上新台阶。1.2治理结构：股权结构稳定，治理层专业度高公司股权结构清晰稳定，高管强研发背景。董事长/创始人卢域岩先生持股超过30%,副董事长陈拓琳先生2005年加入吉比特有限，持股11.47%,其余股东持股均不超过5%,公司超40%股权为初创团队持有，股权结构稳定。创始人卢扬岩先生曾任深圳中兴通讯股份有限公司软件工程师，从事IT行业二十余年，拥有丰富的技术研发与团队管理

4、经验，亲自参与了问道、斗仙等公司字眼游戏的开发工作。副董事长曾任RobertBoschResearchSTechnoIogyCenter,NorthAmerica软件工程师。公司运营业务负责人翟健长期从事游戏运营业务，曾获“2016黑石奖十大新锐CEOno公司股息率较高，分红率持续提升。自2017年公司上市以来，已实施现金分红6次，2019-2023年公司分红率持续提升。2019-2023,公司分红总额为3.59/8.62/11.50/10.06亿元，股息率1.7%2.8%3.8%5.6%,分红率由44.4%大幅提升至99.4%,公司大部分利润用于回馈股东，提升股东投资收益。图表3:吉比特历史

5、沿革分红率提升至99.45%2.核心自研产品支撑长期业绩，可抵御周期波动2.1 问道超长线运营能力优异，稳固公司业绩基本盘问道IP运营超16年，贡献公司流水基本盘。2006年4月，公司推出自研MMO端游问道，以道教文化为切入点，凭借良好的游戏品质和合理的收费设计饱受玩家喜爱，PCU一度接近百万，斩获“十大最受欢迎网络游戏”、“最佳游戏数值平衡设计奖等奖项成为端游时代的经典IP。进入移动时代，公司依托原有IP推出问道手游，沿用端游世界观和核心玩法并不断调优满足玩家需求。问道端游：核心付费用户留存情况良好。2017-2019问道端游的MAU呈现下滑趋势但是降速放缓，同期ARPPU同比上升29.66

6、%5.65%13.59%,表明核心付费群体留存情况良好，付费能力较强。问道手游：业绩表现稳定，畅销榜排行稳定在25名以内。2016-2023年，问道手游在QS游戏畅销榜平均排名为11/27/26/28/26/20名，2023年平均排名第21名（较2023年降低1名）。在端游推出的10年后即2016年4月上线，40人团队累计研发近2年，上线前共经历5轮测试。年度流水在2017年后保持连续增长，2019年月均流水仍超2亿元。图袅7:2019年MAU实现正增长MMAU（万户）2.22.3 一念逍遥上线后流水超预期，推动公司业绩再上台阶自研产品一念逍遥成为问道后的又一长期业绩支柱。一念逍遥为“RPG+

7、放置”的融合品类，同时以仙侠为游戏主题以吸引国内广泛的仙侠网文受众。根据主策划林育宏的公开演讲内容，游戏从预研到上线总共经历了大概两年四个月，期间进行了八次测试。团队规模持续扩张。游戏发行以来，ios畅销榜平均排名为11.5名，在高盈利的RPG赛道也获得了5.3名的平均排名。初期大规模全渠道推广，买量规模趋稳后表现依旧强劲。根据dataeye数据，买量规模回落后，一念逍遥表现依旧强劲。近90天以来，一念逍遥日均素材投放200，但ios畅销榜平均排名为16名，证明产品盈利能力出众能持续覆盖投放成本，冷启动结束后能通过运营迭代版本保持较强盈利能力。在游戏内容创新上，研发仍然贯彻了公司的差异化战略。

8、从产品设计方面，一念逍遥在几个方面做了创新：1）“放置+MMO”轻重结合，跨服战、道侣系统等MMo的社交元素弥补了放置游戏用户黏性差的问题，而A1离线挂机则降低了MMO重复刷怪的疲劳感2）在全服播报、剧情设定与子单元玩法上高度贴合仙侠背景设定，玩家沉浸感强；3）成长路径多元化游戏中的炼丹、炼器与仙魔等特色系统使游戏内容和玩家成长路径更加多元化，补充了放置游戏的空白。这些机制让一念逍遥在数值、技能系统与画面上相比于传统MMO做减法之后，仍然具有可玩性和长期驱动力。2.4 长线运营分析跟踪框架：短期商业化与长期品牌化的平衡公司自研产品问道保持稳定长线运营，一念逍遥推出后排名也持续稳定居前，这两款产

9、品已然成为支撑公司业绩的基石产品，贡献稳定业绩稳固公司基本盘的同时，提供持续现金流投入研发运营中以持续保持竞争优势。目前投资者较为关心的问题是：1）目前的产品是否能够持续长线运营？2）公司下一个新品爆款成功概率及可前瞻判断的指标。我们尝试找出影响产品长期运营的关键因素，并理出长期运营的分析框架。短期商业化VS长期品牌化的平衡：游戏产品与电影项目的相似之处在于能否成为爆款难以先验，但游戏的特点在于成功的产品可持续获得收益，相比于产品短期爆发带来的“脉冲流水及短期收益，长期的品牌化建设更加重要。游戏产品的生命周期与用户规模共同决定长期的品牌化，单用户盈利水平与用户规模决定商业化水平。生命周期：影响

10、游戏产品生命周期的因素主要包括但不限于：1）内容创造方式：生产型游戏主要由用户自己创造内容，此类游戏一般有明确的游戏规则，用户通过制定策略取胜，最典型如棋牌，对战等游戏，一般生命周期较长；反之则需要平台供给更新内容，如单机闯关游戏，生命周期相对较短。2）互动深度：主要分为三种类型，良性互动主要为“帮派”“社群”等关系联结；中性互动包括榜单等对照竞争;恶性互动主要包括对抗与战斗。互动深度影响玩家的沉浸感，进而影响游戏的生命周期。3）付费机制：大R消费金额大，频次高，但若付费机制倾向大R的“多氯多得”则对中小R的体验有所伤害，从而挤出金额贡献少但时长贡献多的中小R玩家,影响游戏的生命周去。4）经济

11、循环：良性经济循环及稳定的经济环境促使玩家账号“资本化”,可吸引玩家长线投入。生命周期的影响因素多在游戏研发时已确定，与游戏类型及游戏设计相关，但后续的运营维护也影响整体机制的稳定。用户规模：主要由新增（泛用户转化）/流失老用户回流/用户留存共同影响。ROI：除沉没成本（研发成本）及日常成本（运营成本）外，短期影响盈利水平的因素包括获客成本CPA及ARPPU值。MAa：，讨歹介杼明IT50的产品多为2016年之前上线，最晚上线时间为神武4（2017年），且排名较为稳定；2）2018年之后上线的产品短期内排名进入前50后，均有下滑的趋势，排名并不能保持稳定。问道较早切入MMORPG赛道，获得先发

12、优势，2015年梦幻西游成功上线标志着端游IP化的开始，问道把握住机会，2016年迅速切入至手游赛道，承接端游玩家并吸引新玩家。我们认为，老游戏能够持续保持竞争力的原因在于：1）MMORPG游戏本身强社交高沉浸的特点，用户的沉没成本及转移成本均较高；2）游戏具备较高的资金及运营门槛，小厂商的研发动力不足，而头部公司在赛道均有布局，难有动力频繁上线新品冲击老产品；3）较为成功的MMORPG基本为经典端游IP转化，IP总量有限，新开发IP成本及风险均较高，成功概率也较低。相比于同类游戏，问道的养成和战斗更加多元。不同于其他MMORPG中的宠物系统，问道中玩家可以携带多个伙伴参与战斗，即便是没有其他

13、玩家一同参与战斗，也不会导致对战无法进行，这样的设计保证玩家可以持续体验内容，降低了玩家前期的体验门槛。另外，问道的游戏角色养成分为职业和童子两个部分，对于职业和童子的自由加点选择可以让玩家DIY自己的战斗团队，也就拥有了更多元化的游戏体验。问道的游戏机制更加平衡随机，注重小R的游戏体验。核心玩法的平衡性往往是决定游戏用户长期留存的关键因素，许多RPG游戏都存在着氟金用户凭借氟金装备带来的超高战力碾压其他玩家的情况，这种机制固然会在短期内吸引土豪玩家大量氟金，但是在长期则是对游戏生态的极大伤害。而问道中存在着限制技能的设定，玩家可以通过花时间提升道行来有力的限制对手扭转战局；此外，问道是属性、

14、相性双养成机制，玩家可以对五行相性自由加点，五行之间相互克制。这两个设定之下，玩家pk中氟金装备的效用被弱化，不同的相性与道行为pk结果提供了更多的可能性。平衡机制尽管会限制部分重氟用户的成就感，但是极大的提升了广泛轻氟用户的体验,拥有更为良好的付费基础和付费生态。重小R的结果是更高的付费率。对比同赛道顶尖产品梦幻西游、大话西游，问道手游的单用户付费能力并不高，但是付费率却远高于两大IP。这表明问道手游通过平衡、多元的游戏机制较好地提升了整体用户的游戏体验，更多地轻氟用户愿意为游戏买单。因此我们认为，问道作为经典的MMO大IP,深度用户粘性高的同时享有更为广泛的付费用户基础。较为稳定的游戏生态

15、将使其拥有超过其他MMO的长生命周期与盈利可持续性。2.4.2 用户规模角度：出圈营销获取新用户，精细化运营深耕留存用户拉新方面，公司通过多种方式对游戏进行出圈推广获取新用户。1)邀请明星代言人。公司邀请薛之谦、金莎、张若的、林更新等担任游戏代言人，引流年轻粉丝。2)IP跨界联动。如问道手游四周年推出首部官方小说问道：枪出无心，构建IP全生态泛娱乐布局，跨界联动进行游戏拉新。3)买量方面，问道手游买量较为克制，但在周年庆时点会加大买量投入获取新用户。BSA19：问道+游买量我撵问道手游买量趋势图回流方面，每年举行全民PK赛，吸引玩家回流。玩家进入PK赛后，将被赋予相同的竞技环境，不存在等级、装备的差距，更多地考验队伍的配置和团队的协作。定期举行除了吸引玩家回流外，还给了玩家公平对战的机会，提升了玩家的游戏体验。留存方面，问道长线运营能力强，版本迭代速度快于同类游戏。问道保证每年三个大版本多个小版本迭代，更新频率远高于同类游戏。丰富的版本更新活动可以吸引老玩家回流，持续丰富功能可以保证游戏可玩性的提升和玩家新鲜感。配合版本更新，进行较大声量的推广。在问道版本更新的同时，公司会聘请匹配调性的明星代言人进行推广，同时积极入局买量，在抖音、腾讯的平台根据代言人制作相应的广告素材进行投放。得益于公司的积极运维不断提振，问道在2018-2023年畅销榜排名始终