医药行业深度分析1.docx

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1、医药行业深度分析一、复盘2000年以来的四轮医药牛市行情二十年峥喋岁月，医药板块拾级而上，走出了波澜壮阔的行情。2000年至今，医药生物指数从IoOo点一路飕涨至9000点，期间最高上涨超13倍，而同期沪指仅上涨2倍有余，万得全A上涨5倍左右。从趋势来看，2000年以来医药行业经历了四轮较为完整的牛市行情,分别是：06-07年的大盘牛、0910年的新医改牛、1315年的创新牛和1920年的蓝筹疫情牛。从相对大盘走势来看，除06-07年没有取得超额收益外，其余三轮在新医改、行业不断进行改革创新和结构升级的影响下，医药板块获得了长周期维度下不错的收益，整体呈现牛长熊短的特征，是A股长期走势较为稳健

2、的板块之一。具体到二级板块来看，每一轮牛市行情由于驱动和催化因素的不同，引领板块向上的动能亦有不同，但整体来看医疗服务、医疗器械、生物制品和中药板块仍取得了较好的收益。第一轮领涨板块为医药商业（+432%）、化学制药（+400%）、中药（+376%）,第二轮领涨板块为医疗服务（+213%）、医疗器械（+194%）、中药（+177%）,第三轮领涨板块为医疗服务（+338%）、医疗器械（+289%）、生物制品（+209%）,第四轮领涨板块为医疗服务（+225%）、医疗器械（+169%）、生物制品（+148%）。图表2：大盘与医药生物子板块轮动情况（0607年）领涨：矢药商业+432%.化学制药+4

3、00%中药+376%第一轮：06-07年医药板块细分行业表现700060005000400030002000100001IJ1ITTV111r1Q户6,SNS4/0=上证指数中药11（申万）（可比）生物制品（申万）（可比）化学制药（申万）（可比）医药商业（中万）（可比）医疗器械（申万）（可比）医疗服务（申万）（可比）（一）第一轮牛市复盘（0607年）：行业整改下的结构行情市场：2005年，“国九条”重启股权分置改革，与此同时，汇改重回有管理的浮动制度。到了2006年，在股改和汇改的双重顺利推进下，上市公司质量得到了全面提升，高增长+低通胀的基本面使得市场持续上行。2007年，市场“一路向北”，

4、大盘一举突破6000点并创记录的达到6124点，市场情绪亢奋，拔估值是市场最为重要的驱动力，这也是中国股市最大规模的一次牛市。行业：受益于06-07年大盘整体上行，医药生物板块也迎来一波牛市行情。2006年行业年涨幅为67%,主要是受到行业大力整改的负面影响。随着整合出清、基本面加速修复，估值也明显显著提升，行业迎来戴维斯双击，2007年行业年涨幅为186%。但从相对收益的角度看，在本轮行情中大部分的时间，医药生物行业是没有跑赢大盘的，这主要源于政策层面的负面扰动以及情绪面的压制，但结构性的机会仍存，医药商业、中药等领域的利润增长和市场表现要明显优于其他细分板块。政策：大力整顿和规范运作是主旋

5、律。从2006年3月开始的打击药购销环节商业贿赂拉开了医药行业整治大幕，此后飞行检查、现场核查相关规定陆续出台，要求强化监管把好市场准入关，行业竞争格局和医药价值体系产生发生深刻变革。同时，药品持续降价、同质化产能扩充等负面因素因素爆发，行业景气陷入低谷。2006年上半年，全部医药生物行业营收增长12.2%,扣非归母净利润增长降至5.9%的个位数水平。2007年，医药行业加速复苏，净利润增长明显快于收入增长，上半年利润端增速大幅跃升至75.5%,下半年再次继续飙升至130.5%的高增长。其背后是产业环境得到明显净化，产能利用率低、质量控制水平差的中小企业面临生存大考，具有一定实力的上市公司加强

6、整合，降本增效效果显著。图表7：2007年，医药生物指数估值提升，迎来戴维斯双击2007年行业迎来002006年估值始/戴维斯双击终承压，处于/8。低位/60/市盈率TTM（二）第二轮牛市复盘（0910年）：新医改下的“独立牛”市场：2008年下半年，美国次贷危机蔓延至全球引发金融海啸，悲观情绪迅速蔓延，指数大幅下跌，但时间进入2009年，市场在“四万亿”、“天量信贷”以及“十大产业振兴规划”等财政货币政策以及产业政策的刺激之下，呈现V型反转，超出市场预期。行业：医药生物行业伴随着2009年大盘反弹同步V型向上，全年行业涨幅为103%。2010年行业年涨幅为30%,在整体大盘向下的背景下表现强

7、势，本轮医药牛市是在新医改开启下的一波相对独立牛市，这主要还是源于之前一年的负面因素出清，政策利好开始兑现驱动行业长期逻辑清晰通顺，基本面是支撑本轮医药牛市的驱动因素。政策：2009年3月，中共中央、国务院向社会公布关于深化医药卫生体制改革的意见，提出了“有效减轻居民就医费用负担，切实缓解看病难、看病贵”的近期目标，以及“建立健全覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度，为群众提供安全、有效、方便、价廉的医疗卫生服务”的长远目标。这标志着我国进入“新医改实质性实施阶段，同时，新版医保目录扩容、基本药物制度实施以及加快基层医疗卫生建设投入，即大幅增加了总需求量又培育了大量优质龙头企业，行业迎来重大发展机遇

8、，使得行业独立于整体大盘走出一波相对独立牛市行情，行业估值持续提升。从医保基金支收支及上市公司营收增长情况开看,国内医药消费潜力初步释放。2008-2010年三医保基金收入（增速）分别为3,040.4亿元（34.70%）、3,671.9亿元（20.77%）、4,308.93亿元（17.35%）,医保基金支出及增速分别为2,083.60亿元（33.41%）、2,797.41亿元(34.26%)、3,538.10亿元(26.48%)。医保制度逐渐完善之下，医保支出增速远超收入增速，直接促进医药生物板块经营规模加速扩大，营业收入分别达到2169.26亿元、2506.51亿元、3393.7亿元，增速分

9、别为11.87%、14.35%17.99%0()第三轮牛市复盘(1315年)：转型升级下的“创新牛”市场：2013年，国内经济仍呈弱复苏，但资本市场冰火两重天，主板在全球市场普遍上涨的背景下最终收跌，而创业板在智能手机渗透率快速提升的背景下走出独立牛市行情。2014年，市场终于摆脱了多年阴霾，迎来久违牛市，在杠杆资金的推动下再次上演牛市行情,上证指数也再次突破5000点到了历史次高的5178点。2015年，在清理场内配资的带动下，指数最终快速崩盘，行情终结。行业：创新与纠偏是行业的主旋律。医药行业结构调整、转型升级、自主创新成为主要基调，新技术、新业态、新模式成为推动行情的主要因素，尤其是智慧

10、医疗、基因检测等新概念崛起，成为拉动板块上涨的主要力量，2013年1月至2015年6月，智慧医疗、基因检测板块区间最高涨幅高达1270%和770%。政策：医药工业“十二五”规划与此前发布的全国药品流通行业发展规划纲要(20112015)医学科技发展“十二五”规划等政策一脉相承，依然强调以转变发展方式为主线，以结构调整和转型升级为主攻方向，通过加强自主创新、改造提升传统医药等多种方式，增强产业核心竞争力和可持续发展能力。具体到执行层面，一是在国家重大新药创制、战略性新兴产业和技术改造专项等扶持推动下，加大创新投入、加快创新产出进展；二是通过新版药品GMP、“限菌令”、试点医保控费等限制性手段，促

11、进市场资源向龙头企业集聚，提高行业集中度和运行效率，因而在这一阶段，医疗服务、医疗器械和生物制品等具备创新潜力的方向领涨。在政策的影响下，医药工业换挡调速，20132015年医药营业收入、利润增速连续下降跌破20%,医药终端市场总体规模增速下降，进一步倒逼行业创新升级。化学原料药等产能过剩产业加快淘汰，创新含量高的生物制品营收占比不断增大。医药服务业新技术、新业态、新模式快速壮大，医药研发外包领域多家公司IPO,通过融资快速发展；智慧医疗领域，互联网技术嫁接加快中心医院资源下沉，医疗信息化、智慧诊疗、医疗健康管理加快落地；基因检测领域，二代基因检测进入商业化应用场景，直指癌症筛查、无创产检等领

12、域，国产检测仪器和部分检测产品获批上市。图表14：智能医疗领域应用方向（四）第四轮牛市复盘（1920年）：蓝筹叠加疫情牛双轮驱动市场：2019年，市场逐步走出中美贸易摩擦的阴霾，即便经济复苏之路仍在途中，但悲观情绪已经充分释放，市场在流动性宽松和外资加大A股配置权重的带领下逐步回暖，在外资审美的带动下，蓝筹股始终是市场的主旋律。2023年，突如其来的疫情并未终结本轮行情，仅在短期剧烈波动后重回趋势中枢，“喝酒吃药开车”是市场的主线。行业：在药政审批改革、医保谈判、带量采购等重大事件的影响逐渐定价之后，医药行业表现强势反转，成为当年市场主线之一。2023年，受到疫情的催化，主线由“科技+消费”演

13、绎为“喝酒吃药开车”,医药行业仍是本轮行情的核心参与者，医疗服务、医疗器械板块年涨幅高达95%和84%,指数两年涨超一倍。资金面来看，公募基金持仓医药市值冲破新高，医疗服务持仓市值最高突破2000亿，医药商业、中药持仓市值未突破IOo亿。政策：2016年以来，药政改革持续深化，医疗体系发展进入新时代。2023年，疫情催化之下医药行业受到前所未有的关注，医药、医疗、医保三方加速发力，创新与临床价值导向深入人心。医药方面，优化审评审批，推进药品上市许可持有人制度，临床试验申请实行60天默认许可进入平稳运行期，取消GMP、GSP认证进一加速推动药品投产问世，附条件批准和纳入突破性治疗的药物优先审批加

14、速疫情相关的药品、疫苗进入临床。根据2019年度药品审评报告统计，我国创新药在审评制度完善后，药品上市速度明显加快，品种数较2018年有显著增长。医疗方面，重大疫情防控和公共卫生应急管理体系补短板深入实施，进入加大建设ICU病房、传染病医院、发热门诊、医联体等方面的医疗新基建阶段。医保方面，医保谈判和集中带量采购逐渐常态化、制度化，我们看到医保降价幅度已趋于缓和，控费效应边际递减，带量采购范围不断扩大。图表16：公募基金持仓医药板块市值情况，亿元“聪明钱”引领带动下，机构持持仓快速跃升X1II1hIikiii11111岫IiIIB而I11Warn二、历次医药牛市行情的驱动因素有哪些？从我们复盘

15、2000年以来的四次医药牛市行情来看，其驱动因素都离不开政策层面的改革推动、技术层面的创新升级、行业层面的基本面增长以及资金层面的涌入青睐，这是因为医药生物行业是典型的高技术、高投入、高风险、高收益、长周期行业，同时从研发、生产、上市、流通、使用及支付均离不开行政审批监管，因此政策、技术、盈利是影响基本面发展的最核心的因素，资金是助推行情演绎的重要动能。（-）政策三个抓手：鼓励医药创新+提升医疗服务+优化医保支付医药行业兼具民生属性和经济发展属性，强政策调控必不可少。尤其是国内现代制药业起步晚，发展快，相关政策循序渐进式引导尤为重要，这也是政策能引领行情的先决条件。国内医药政策调整概括来讲是医

16、药、医疗、医保等医药卫生体制基本秩序的构建及改革。以2009年3月发布的中共中央国务院关于深化医药卫生体制改革的意见为分界点，在此之前，行业处于秩序构建期和政策探索试点期，医药行业尚不发达，板块行情也以大盘拉动为主；在进入秩序改革期后，医药行业发展迈入新阶段，板块行情也与政策变动密切相关。以史为鉴，在行情演绎中，政策变化会在一定时间范围内影响和扰动市场，但中长期维度来看，医药行业始终是强刚需行业，政策的变化旨在改善民生、推动行业持续健康发展，因此，在短暂的调整适应后，行业往往能够在格局优化、动能切换中迎来更好地高质量发展。（二）创新主旋律：新技术、新业态、新模式的发展创新，始终是医药行业的主旋律。近年来，随着生命科学研究不断深入,疾病机制理论日趋完善，