上海机场企业分析.docx

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1、上海机场企业分析1上海机场：国际枢纽机场，盈利能力领先1.1 百年门户，重组做强公司管理中国三大国际机场之一浦东机场，2023年两场合并做优做强上市公司。1997年上海机场成立，次年于上交所上市。成立初期公司核心资产为1921年成立的虹桥机场以及1997年新建的浦东机场候机楼，2003年公司与机场集团签订重大资产置换，出置虹桥机场，置入浦东机场飞行区，集中精力以浦东机场作为核心资产实现跨越式发展，提高业务独立性。2019年，上海机场卫星厅投产后，机场可容纳8000万旅客吞吐量，较扩容前增加2000万人，缓解机场高负荷运转导致的机场延误问题。2023年，公司实现收购虹桥公司、物流公司以及浦东机场

2、第四跑道，两场合并解决历史冗余问题，实现两场航班统一资源配置，强化上海国际航空枢纽的市场地位，从而提升公司盈利能力和核心竞争力。同期，上海机场四期扩建工程启用，拟增加T3航站楼，预计建成后2030年浦东机场旅客吞吐量为1.3亿人次，为上市主体带来更大增量空间。此外，公司疫情期间承担我国出入境客运/货运主要工作，支撑出入境航线稳定运行。2023年，公司旅客吞吐量/货邮吞吐量/飞机起降架次分别占全国当年总量的35%42%33%o1.2 股权结构集中，旗下资产多元实控人为上海国资委，股权结构集中，并购后丰富公司核心资产。2023年Q3公司向机场集团完成重大资产重组及募集配套资金后，机场集团持有公司股

3、权从2023年底46.25%增加至58.38%,股权结构更加集中。就子公司而言，2023年重组前，公司主要覆盖航空油料、餐饮、广告公司等板块资产；重组后，公司对地面服务公司/广告公司/德高动量综合持股分别从41%51%25.5%增加至51%100%50%,充实公司航空与非航业务组成成分，提高各业务整合与协调能力，为公司带来更多业绩增长点。13疫前非航收入占比持续提升，盈利能力维持领先非航近些年占比长期保持50%以上，疫情前归母净利率较高。公司总营收及各板块营收平稳增长,2016-2019年总营收CAGR为16%,2023前三季度营收41亿元。营收拆分来看，公司非航疫情前占比持续提高，2019年

4、非航业务营收占比高达63%,具体看与免税相关的商业租赁占比近50%,疫情开始后免税租金签订补充协议，商业租赁收入大幅下滑。就盈利能力而言，疫前公司归母净利率维持为40%以上，整体远高于首都与白云两大机场。成本端：上海机场成本费用结构相对稳定，人工/摊销/运营占总成本80%+o2019年下半年卫星厅投产后：1）在建工程转固定资产使得折旧摊销成本上涨；2）投产运营后，运营成本增加。二者拉动总成本大幅上涨。而2023年采用新租赁会计准则导致成本结构稍有变化,场地租用费由原来的运营维护成本计入到摊销成本。图表6:三大机场归母净利率对比2航空业务：区位优势凸显，疫情扰动主业2.1 地缘优势确保宽护城河，

5、国际流量占比高长三角区域唯一国际枢纽，地理位置优越。上海是中国最大的经济中心城市，位于亚洲、欧洲和北美大三角航线的端点，飞往欧洲和北美西海岸的航行时间约为10小时，飞往亚洲主要城市的时间在2至5小时内，航程适中。上海直接服务的长三角地区是我国经济最具活力、开放程度最高、创新能力最强的区域之一，是“一带一路”和“长江经济带”的重要交汇点；间接服务区2小时飞行圈资源丰富,包括中国80%的前100大城市、54%的国土资源和90%的人口、93%的GDP产出地和日本、韩国的大部分地区。地缘优势促使机场境外旅客吞吐量占比领先。2019年，上海机场国际+地区旅客吞吐量占比51%,远高于可比机场1030%的占

6、比。此外，由于境外业务机场收费更高，而境内外机场成本差异不明显，境外飞机架次有利于增厚公司盈利水平，同时境外客流带动的免税销售进一步提升机场业绩。2.2 两场合并协同并进，四期扩建发挥规模效应一方面，上海机场2023Q3,完成重大资产重组，主要分为两项：发行股份购买机场集团持有的虹桥公司100%股权、物流公司100%股权和浦东第四跑道，资产评估总值191.32亿元（对应4.34亿股）。其中，虹桥公司/物流公司/浦东第四跑道分别作价145.16/31.19/14.97亿元。发行股份募集配套资金,规模50亿元。为提高本次交易整合绩效，公司向机场集团非公开发行股票募集配套资金，主要用于上述资产重组后

7、四型机场建设（13%）、智能货站（16%）、指挥物流园区综合提升（3%）、补充流动资金（66%）以及支付本次交易相关费用（2%）。图袅14:公司发行股份。集配委黄金具体用途情况重组完成，上海机场掌握更多核心自有机场资产，在航空业务上可优化航空资源调配。1）资产注入后，公司将自有浦东机场TI航站楼、第一跑道资产及土地使用权，增加第四跑道地上资产，将增强上市公司独立性，减少与机场集团关联交易。其余跑道及航站楼以年支付租金方式向机场集团租赁。2）公司新增虹桥机场经营管理权，解决历史遗留问题、发挥协同效应。浦东和虹桥机场为我国客运/货运两大支柱机场，目前二者在航线布局、运力调配等方面各有侧重，重组后公

8、司将结合市场需求统筹调整航线结构，合理实现商业资源配置，提高二者协同能力，解决同业竞争问题，最大化公司盈利能力。另一方面，2023年年初浦东机场推进四期扩建工程，机场扩容提高航空性业务远期边界，进一步发挥规模效应。2023年，上海市政府印发上海国际航运中心建设“十四五”规划，拟推进浦东机场四期扩建工程。四期扩建工程主要包括航站区、飞行区、旅客捷运、市政配套、新东货运区、附属配套等六大项目，聚焦T3航站楼建设与加快第五跑道投入使用进程，为对标全球卓越城市、建设世界一流的国际航空枢纽提供基础保障。该工程于2023年年初开工，预计建成后2030年浦东机场旅客吞吐量为1.3亿人次。2019年卫星厅投产

9、后，上海机场仅可容纳8000万旅客吞吐量,而当年旅客吞吐量已达7615万人，供给约束限制了航空性业务发展，四期扩建将释放增量空间，做大做强机场主业。同时，2023年国家发展和改革委员会发布长江三角洲地区多层次轨道交通规划，拟建上海东站，浦东机场将于虹桥机场东西呼应，同新建铁路共同组成浦东综合交通枢纽，打造“轨道上的机场”。2.3 待建南通断机场，加快长三角区域互通互联沪苏拟合建南通新机场，成为上海国际航空枢纽的重要组成部分，巩固提升上海国际航空枢纽地位，增强面向长三角、全国乃至全球的辐射能力。2018年，沪苏首次沟通南通新机场事宜，在2019年长江三角洲区域一体化发展规划纲要推动下，南通新机场

10、规划提上议程。之后陆续确定南通新机场选址、规划、建设方案以及运营主体等多方事项。2023年初，上海机场集团与南通城建集团签署合资协议，拟共同新设合营企业,前者持股51%,南通新机场将确定性打造为“上海第三机场”，合力打造世界级机场群，进一步强化上海机场群区位优势、规模优势。图表20:南通新机场规划总投资璇500亿元机场面积67万nf跑道规划首期建设2条远距4F跑道，远期预留两条跑道和卫星厅开工时期202奔11月建设工期4.54投产时间202&2027年颈计产能近期：客运4000万人次,货邮50万吨；远期：客运8000万人次.货邮150万吨交通规划铁路：沪苏通铁路一期（上海至苏州至南通铁路，20

11、2347月运营）；沪苏通铁路二期（上海至南通铁路太仓至四团段）；沪渝簌高铁（2023年9月开工）地铁：南通地铁2号或连接南通新机场我们认为，南通新机场运营后将为上海两场“泄洪”与中转引流，助力上海机场打造世界型枢纽。2019年，长三角大部分机场已超负荷运转，浦东和虹桥机场旅客吞吐量分别超过设计水平的27%14%（未考虑卫星厅投入运营）。尽管浦东机场四期扩建已开工，但预计2030年才能正式运营，期间疫情后期机场需求逐步增加，上海两场面临较大运营压力。而南通新机场与上海两场区域航空运输协同，将承载两场客运与货运需求外溢，或以国际航班及国际中转客流为主，改善浦东机场国际航线结构问题，全面提升上海空港

12、的国际运输能力，成为重要的国际航运中转站。2.4 疫情扰动航空业务，静待疫后行业复苏疫后客运、飞机起降架次大幅下滑，国际业务受限承压单架次收入。上海是我国最大的经济中心城市，服务长三角最具活力、开放、创新的区域，地处亚洲、欧洲和北美大三角航线的端点。然而，疫情发生后我国实施“五个一”政策极大限制国际（地区）航空飞行，上海机场国际（地区）飞机起降架次和客运量急剧下滑。20232023年，公司国际（地区）飞机起降架次分别为11/9/8万架次：国际（地区）客运吞吐量分别为486/168/135万人。此外，由于国际航班更多是大型飞机，承载客群更多，同时机场对国际航班收费更高，在国际航班受阻下，公司20

13、23年单架次下滑13%,2023年恢复至2019年的92%公司国际及地区货邮吞吐量凸显韧性，逆势增长。疫情发生后，浦东机场担负我国出入境货邮运输重要任务。2023-2023年公司国际（地区）货邮吞吐量分别为341.7/373.1万吨，是第二名白云机场的2倍左右。出入境规模不降反升，逆势增长，增速分别为3.7%9.2%图表27:1622年公司旅客吞吐量情况旅客吞吐量（国际）（万人次）旅客吐量（国内）（万人次）疫情管控放松，机场行业处在底部复苏阶段，公司作为三大门户之一航空业务有望迎来较大弹性。自2023年11月发布“二十条”以来，我国不断加码放松疫情出行限制，2023年1月8日新冠正式成为“乙类乙管，从核心指标来看，随着疫情管控放松，2023年12月我国民航飞机起降架次、旅客/货邮吞吐量均取得较大弹性。在元旦假期间，携程显示跨境机票预订量同比增长145%,春运跨境游热度则更高,预订量同比增长超过260%o民航局披露实际春运（农历除夕至正月初六），民航运输旅客900万人次，比2023年春节同期增长79.8%。由此可见，疫后航空运输业将逐步复苏，催化上游机场业绩增长。在此背景下公司顺利完成重组，同时拥有浦东和虹桥两大机场，地处长三角地区，将进一步显示区域优势，打造品质与规模领先的世界级航空枢纽，释放航空业务发展活力。3非航空业务：短期受限补充协议，中长期枢纽价值回归