金融衍生工具发展探讨.docx

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1、金融衍生品发展研讨家31、学NortheasternUniversity学院：工商管理学院班级:金融1302班姓名：邹晨希学号：201306822015年10月30日目录一、研讨背景1(-)金融衍生品市场出现的巨额亏损案例1(-)中国金融衍生品发展1二、金融衍生品功能2(-)价格发现功能2(-)规避与转移风险2(三)投机功能3三、中国金融衍生品发展评述与建议3(-)正视金融衍生品在金融市场的重要作用3(*)加强创新，度IKi国*4研讨背景（一）金融衍生品市场出现的巨额亏损案例自1848年世界第一个衍生品交易所芝加哥商品交易所（CBoT）在美国芝加哥成立以来，金融衍生品作为一种新兴金融产品开始在

2、世界被各种投资者用作套期保值。随着金融衍生品投机功能被深度发掘，越来越多投机者加入了金融衍生品投机交易当中。随着金融衍生品的不断繁荣，因衍生品投机而发生巨额亏损的案例也层出不穷1995年2月26日，具有230多年历史，在世界1000家大银行中按核心资本排名第489位的英国巴林银行，因进行巨额金融期货投机交易，造成9.16亿英镑的巨额亏损，在经过国家中央银行英格兰银行先前一个周末的拯救失败之后,被迫宣布破产。后经英格兰银行的斡旋，3月5日，荷兰国际集团（ING）以1美元的象征价格，宣布完全收购巴林银行。1997年间，瑞士联合银行集团（UBS）的股权衍生工具因与美国长期资金管理公司（一家1994年

3、初建立的套期保值基金）的巨额利益相关分别产生了4亿与7亿美元的损失。次年又因此损失7亿美元。此次事件最终导致UBS与瑞土银行集团（SBC）合并。2002年2月6日，都柏林的一家银行一一爱尔兰联合银行在美国巴尔的摩的分行完全第一银行（AHfirSt）的一名外汇交易员伪造了6.9亿美元的外汇交易单据，因为他企图掩盖最初期汇交易造成的损失。这件继巴林银行破产事件后最大的丑闻使爱尔兰联合银行面临破产的危险。该银行的股票价格在当天下跌约15%,董事长迈克尔巴克利提出辞职。这家1966年由三家银行联合组成的金融机构被看作收购对象。2005年6月，法国兴业银行的交易员热罗姆科维尔在2007年到2008年年初

4、动用了高达500亿欧元（合733亿美元）的衍生品头寸，投资欧洲股指期货。当初正值2008年年初欧洲股市暴跌之际。法国兴业银行进行了紧急平仓，整整抛售三天之后将损失定格为49亿欧元。（二）中国金融衍生品发展自1981年国库券恢复发行，我国的证券市场已经走过了20年。上交所与深交所建立也已有10余年。与我国发展迅速的证券市场相比，国内衍生品市场的发展则经历了较大的波折，相对滞后。国内交易所可交易衍生品仅有商品期货与股指期货。国债期货等金融衍生品也曾在中国证券市场上出现过，但由于“327”国债风波，最终导致政府叫停了相关产品的交易。2001年，我国期货市场扭转了连续多年交易规模持续下滑的局面，实现了

5、恢复性增长。中国期货业协会的统计资料显示，2001全年期货市场成交合约1.2亿手，成交金额突破3万亿元，分别比2000年增长120%和87%O2002年至1010年，全国期货市场交易继续保持多品种竞相活跃的局面。这表明，经过几年较大力度的结构调整和规范整顿，期货市场正逐步走向成熟。2014年中国期货市场成交量和成交金额均创新高，累计成交额为291.99万亿元人民币，同比增长9.16%,累计成交量为25.05亿手，同比增长21.54%。二、金融衍生品功能（一）价格发现功能金融衍生品的交易是基于市场交易者对未来价格情况的认知而形成的。金融衍生品是对远期利率、供求关系、汇率等未来趋势共同认定而形成的

6、金融交易产品。通过场内场外的竞价，使得市场价格符合未来预期，从而将价格信号传递至现货交易市场，影响包括流动性在内的众多经济内容。（二）规避与转移风险与企业传统通过调整业务方向对风险“自然对冲”相比，金融衍生品提供了更灵活的对冲手段。金融衍生品的存在剥离并转移了企业财务风险，合理配置风险资产的同时合理降低税负。对未来风险的合理“锁定”使得企业可以安心经营生产。另外一方面，合理的风险控制使得未来风险控制变得更加量化可测。在一方面，金融衍生品普遍的高杠杆特性降低了因风险规避可能导致的成本。从宏观角度来说，金融衍生品将风险控制在单个或几个投资者内部，加强了外部金融环境运行稳定性。合理的衍生品交叉投资同

7、样使得衍生品市场稳定性提高，减少系统性风险久另外一方面，在金融市场风险集中爆发时，衍生品的做数据来自各年中国期货业发展报告.中国期货业协会陈忠阳.金融衍生品市场：经济功能和风险管理J中国金融.2007（8）空机制减缓了经济波动幅度。以股市为例，在股市剧烈下跌、风险大幅上升的环境下，积极发挥好金融衍生品的泄洪功能，随着流动性逐渐恢复，期指走势将改变“跌停”、“涨停”、“跌停到涨停”的极端变化，避险功能得到一定程度恢复。（三）投机功能由于众多金融衍生品的高杠杆率，当投机者正确预测未来价格、汇率等指标走势时可以通过少量资金获得高额回报。这一特性吸引了大量投机者进入衍生品市场。活跃在金融衍生品市场的投

8、机者使得套期保值者可以轻松寻获交易对手而进行平仓交易，加强了金融衍生品市场有效性。同时应该指出，规模过大或监管缺位的投机性交易容易扰乱衍生品交易市场秩序，进一步极有可能波及现货市场导致系统性风险。三、中国金融衍生品发展评述与建议（一）正视金融衍生品在金融市场的重要作用2015年初，中国股市迎来了一轮牛市，上证指数一度冲击6（MX）点。然而由于股市结构性风险集中爆发，融资配资盘接连发生连环强制爆仓，导致了股市恐慌性暴跌。踩踏效应使得股市几周内跌至2900点左右，甚至央行多次降准降息均未能抑制杠杆崩溃造成的链式反应。时值中国政府放开金融期货做空机制，而诸如中证500（IC）甚至在低保证金的优惠条件

9、下允许裸空交易，故大量评论将股灾矛头直指股指期货市场的衍生品。然而必须指出的是，本次股灾完全指责金融期货是不可取的。一方面，由于政府为刺激中小板等新兴市场股票,大力推行配资入市，导致场外配资杠杆奇高,甚至出现1:10的配资比例，严重放大了股市系统风险。另一方面，因投资者投机心理过强，投资品种匮乏，导致大量过剩流动性涌入股市中小创业板，引发泡沫堆积。许多创业板股票市盈率甚至畸高，达到了上百甚至几百倍，市场价格发现功能失灵。而融资融券门槛的降低，配资盘过大，使得股市对波动的承受能力大幅下降，随机的波动即有可能引发配资客户连环爆仓而无法抑制。与此相反，6月15日股灾的爆发引发的股价崩溃一定程度是由于

10、衍生品禁空导致的流动性危机加剧，而大盘下砸速度过快，没有形成有效的筹码交换，大费安刚.金融衍生产品的特性及功能J中国外资.2001年（1）量资金直接困死在A股市场。而崩盘情况下大量，又因为中国融资融券机制的完善，大量基金只能采用简单“粗暴”的期指卖空来对冲股价下跌风险，恶性循环之下资金无法找到有效的分流通道，使得指数崩溃。目前的三大主力品种包括：沪深300(IF),上证50(IH)与中证500(IC),后两者今年4月才批准上市。其中只有IC的标的主要包含中小板股票，其他两者主要为大盘蓝筹。这意味着，当创业板或中小板暴跌时，中证500期货是主要的泄洪通道。尤其在这一轮A股暴跌中，IC标的股票流动

11、性差，无法卖空，大量跌停，造成只能用期货来避险。此外，IC承载的不仅是中证500的对冲需求，而且还承载了中小板、创业板的对冲压力，是这些股票释放风险的唯一出口。最后，仍然需要强调金融衍生品的价格发现能力。在缺乏流动性的市场，金融衍生产品将丧失价格发现的重要功能，投资者与投机者不能通过衍生品市场的相关指标变动得到正确的未来价格信息，导致预测的失误。除此之外，限制衍生品流动性也也抑制了衍生品套期保值的功能。从理性角度来看，有利中国金融市场的做法应该是适当放开衍生品市场流动性，允许合理做空，限制裸空交易，阻止恶意做空扰乱金融市场秩序。从很大程度上来说，金融衍生品市场的成熟度反应了国家金融发展的市场化

12、程度。只有充分保证市场自我价格发现的能力，才能确保经济运行的平稳健康。(二)加强创新，适度监管对于大多数金融衍生品来说，本身仅仅是中性的金融工具。使用金融衍生工具的方式与手段才决定了投资者与投机者盈亏的结果。如果反观上文所述因衍生品交易而产生的巨额亏损的案例，不难发现其根本原因在于企业对人事风险的内部控制出现了巨大差错。巴林银行同时赋予了尼森交易与会计管理的职责；瑞银集团因为风险管理不当而导致损失失控；爱尔兰联合银行因管理不当使得交易员有能力隐瞒巨大亏损；法国兴业银行因为系统漏洞使得交易员有权动用未经审批的巨资进行高风险投资。在衍生品投资市场上，除了系统性风险之外，大多数风时芳胜A股多空博弈的

13、焦点：期指空头来自哪里N.华尔街见闻，朱枫.厘清对金融衍生品的几个误解N.期货日报2015年7月2日刊险是可以通过合适的投资策略与资产组合避免的。即使诸如ABS等高风险衍生品，对于某些高风险偏好的投资企业来说也有其存在意义。必须重申，金融衍生品交易的风险一方面来自系统性风险，一方面则来自高杠杆率与资产本身的风险，而后者是可以通过合适的投资方式来规避和分割的。这要求投资企业对所投资的金融衍生产品有充足的信息来源以供评估，同时对相似类型的金融衍生品有深入的了解，否则将面临巨大损失。历史上，中国航油（新加坡）有限公司曾经就遭遇高盛集团展期期权陷阱导致巨额损失，最终破产重组。在此案例中高盛集团抓住了中

14、航油公司无法对展期期权进行定价以及对相关金融衍生产品不了解的状况，可以说实施了一次金融欺诈。1994年宝洁公司（P&G）因与美国信孚银行（BankerSTrUSt）签订套保协议而投资一个完全不了解实际运作原理的对冲衍生品导致巨额亏损。在随后的诉讼调查中，由于信孚银行某员工在电话录音中透露了故意设计难以让客户理解的衍生品并操纵数据引诱投资者投资的事实，信孚银行商誉严重受损，最终被德银集团收购解散。可以发现，对于类似高盛与信孚银行的金融欺诈行为，皆因为投资者被投资产品所谓优秀表现所迷惑，实际却不了解所投资金融衍生品造成的。因此对于公司内部控制套保投资以及衍生品交易合理性的制度是十分有必要的，而这属于公司风险控制本应考虑到的重要方面。对没有定价能力的衍生品进行交易无异于自投罗网。而对于宏观经济层面来说，适度放开衍生品交易市场，拒绝“金融鸦片”的泛滥应该是重中之重。对于出在“新常态”经济转型期的中国来说，只有坚定不移深化金融市场化改革，充分发挥市场“看不见的手”的作用，才能使得中国经济积极健康发展。（正文统计：3965字）