电动重卡系列深度报告.docx
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1、风起云涌,换电重卡开启高景气赛道报告摘要换电重卡市场端销量强势崛起,打造高景气赛道。从销量看,新能源重卡销 量逆势增长,2022年销量达2.51万辆,同比增长141%,渗透率达3.7%, 2022 年12月销量快速增长至6115辆,月度同比翻2倍;电动重卡是主流,销量达到 2.27万辆,同比增加135%.换电模式助推重卡市场的电动化,销量占比达50%, 有继续提升趋势。22年换电重卡销量1.24万辆,占电动重卡销量52%,随着特 定运营场景换电重卡的需求增长,预计未来换电重卡销量占比会逐渐提升。政策+成本双轮驱动,换电重卡迎行业拐点。换电重卡的高景气主要得益于政 策与成本的双重刺激。政策端,工
2、业和信息化部等八部门联合发布关于组织开 展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知,地方层面加大对新能源重 卡和换电站补贴政策支持力度。经济性测算:消费端,中性情境下假设柴油价格 降低至7.5元/L,电力单价0.6元/KWh,我们测算得出换电重卡比燃油重卡更具 有经济性,租赁电池和购买电池两种模式下生命周期总成本降本幅度达18%和 25%;运营端,我们得出车电分离模式下运营商净利率可达10.95%,较不分离模 式高5.7pcts,两种模式都具备明显经济性。 换电重卡23年超百亿规模,未来5年CAGR超65%,产业链多环节迎来增量 市场。换电与重卡天然契合,特定场景下换电重卡渗透率提升,我们预
3、计 2023-2025年换电重卡市场空间为118/270/454亿元,2027年换电重卡市场空间 合计超766亿元,未来5年CAGR超65%。换电设备成长趋势确定,我们预计 23-25年重卡换电设备市场空间为24/60/94亿元。电池有望迎来增量需求,我们 预计上游电池市场空间为58/139/233亿元。电控单车价值量高,我们预计23-25 年市场空间为5.5/12.4/20.7亿元,27年市场规模达35.6亿元,未来五年CAGR 超 62%。 投资建议:主线一:重卡电池电控需求稳定,重点推荐:【宁德时代】、【蓝 海华腾】;主线二:换电模式助推重卡电动化,重点推荐:【能辉科技】、【许 继电气】
4、,建议关注:【协鑫能科】、【翰川智能】、【博众精工】、【法兰泰 克】;主线三:整车厂电动化转型,换电重卡头部企业以“新势力”为主,建议关 注:【汉马科技】。 风险提示:1)换电重卡销量不及预期。电动重卡销量不及预期,换电重卡标 准不统一,销量增速不及预期。2)换电站配套设施增长不及预期。换电运营商 盈利不及预期,产能扩产速度不及预期。3)原材料价格上涨超预期。电池价格 波动、三电系统原材料价格超预期。重点公司盈利预测、估值与评级代码简称股价EPS (元)PE (1202(元)2021A2022E2023E2021A300750.SZ宁德时代402.206.5212.0119.226230048
5、4.SZ蓝海华腾15.480.300.400.5752301046.SZ能辉科技40.240.690.232.5158000400.SZ许继电气24.150.720.871.07342015.SZ*协鑫蝌10.530.740.580.8614资料来源:Wind,民生证券研究院预测;(注:股价为2023年03月07日收盘价;未覆盖公司数据采用Wind一致预期)1电动化加速渗透,换电重卡驶入快车道LI市场端销量强势崛起,打造高景气赛道L1.1双碳政策持续推动,重卡电动化大势所趋双碳政策持续推动下,商用车新能源化成为行业发展的长期主旋律。在乘用车 市场新能源汽车渗透率的逐步提高下,商用车的电动化进程
6、也在逐步推进。商用 车主要服务于公路客运和道路货运等场景,主要分为货车和客车,货车中包括重 卡、中卡、轻卡和微卡,重卡细分领域又包含牵引车、自卸车、环卫车等,主要 用于基础设施建设、工业生产、公路货物运输、码头货物运输。表1:中国商用车分类分类车型分类标准用窿重卡重型载货车(总质量14吨)牵引车、自卸工货车中卡中型载货车(6吨总质量54吨)冷磁流,用二轻卡轻型载货车(18吨 总质量S6吨)、微客专用改装车城市1微卡微型载货车(总质量 1.8吨)、MPV专用改装车常用于小里大客大型客车(车长10米)权客车中客中型客车(7米车长SlO米)凉轻客轻型客车(3.5米车长7米)商务资料来源:绿控传动招股
7、书,民生证券研究院中国是全球最大的商用车市场,新能源商用车渗透率逐年攀升。2020年中国商 用车销量达513万辆,全球市场份额达21.05%。过去两年受疫情因素、国六” 排放法规实施、前期环保和超载治理政策下的需求透支,以及油价处于高位等因 素的影响,商用车整体需求放缓,中国总商用车销量有所下降。2022年中国商 用车总销量330万辆,同比下降31.2%,但是新能源商用车逆势增长,销量达33.8 万辆,同比增长71%,渗透率达10%, 2022年为渗透率从1到10突破的关键之 年。商用车销量(万辆)在全球商用车销量占比资料来源:中国商用汽车产业发展报告(2021),民生证券研究院图2:中国新能
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