数字经济投资机遇.docx

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1、核心观点中国特色估值体系”下，央国企的价值重估是核心诉求，参与大安全有关领域的建设正是央国企 肩负时代使命的彰显；数字经济建设上升为国家战略，相关方向的央国企有望充分享受时代红利。 信创是实现“科技自立自强”的重要环节，两大IT产业“国家队”有望充分受益。分红水平的提升， 积极参与大安全有关领域的建设是重要的央国企选股思路。多重催化下，代表战略新兴方向的科 技型央国企成为阻力最小方向。信息或事件2023年2月16日，中字头个股表现活跃，数字经济相关的三大运营商、中国软件等领涨。简评1、中国特色估值体系大背景下，央国企的价值重估是核心诉求。过往多年传统的考核体系下，相 较于利润增速、盈利能力等代

2、表企业成长性的指标，央国企更加重视做大自身资产、收入等规模， 传统行业重资产的属性、政策性负担的存在等使得资本市场给予央国企的整体估值水平始终低于 民营企业。随着去年底以来“中国特色估值体系”的提出，国企改革三年行动已见成效，央国企的 核心竞争力不断提升；安全问题愈发得到政府高层的重视，而央国企在安全相关领域无疑更具 优势，理应肩负起新时代国家安全建设的使命。2、数字经济正在成为推动高质量发展的引擎，三大运营商是重要底座。从中央高层到地方政府， 顶层设计、政策规划的不断出台，数字经济上升为重要国家战略。以数据中心、云计算、物联网 等为代表的数字基础设施是数字经济建设过程中的重要底座，其在三大运

3、营商的收入构成占比近 年来不断提升。与此同时，数据资产会计处理暂行规定的出台、数据要素市场建设的加速推进下， 拥有大量优质数据的电信运营商无疑将会直接受益，迎来资产价值的重估。而近期AlGC等概念的 火爆，更进一步让投资者意识到了算力基础设施建设的重要性。3、信创是实现“科技自立自强”的重要环节，两大IT产业“国家队”有望充分受益。信创是打造自主 可控、安全可靠的产业链中的重要一环，是数字经济中赋能产业数字化、提升效率的重要基础， 也有望成为2023年业绩改善弹性和确定性最高的细分方向之-o拥有完整产业链生态的巨头厂商 对于信创基础建设的促进作用将会是显著的，叠加2023年新一轮深化国有企业改

4、革行动方案的谋 划有望出炉，信息技术产业的两大国家队“中电子、“中电科”是国内科技创新的重要骨干力量，两 者凭借多年来资产收购、股权激励等资本运作所积累的产业链、生态链优势，将会在新一轮信创 推进和国企改革的浪潮中充分受益，可关注旅下相关上市公司。4、分红水平的提升，积极参与大安全有关领域的建设是重要的央国企选股思路。中国电信回应投 资者称“今年将加大派息力度达到70%”。我们认为，在一些投资效益低下的领域，分红水平的提 升将有助于扭转央国企过去多年来总资产周转率持续下滑的趋势，进而提升企业的投资效率；而 对于如大安全相关的急需资本扩张、未来时代重点发展方向的领域，加大资本开支力度将会是央 国

5、企承担时代使命的彰显，同样是提升自身竞争力和成长性、享受时代红利的机遇。风险分析(I)疫情形势恶化超预期，如果疫情零星反复形势超预期恶化，那么企业供应链、生产活动等都 将势必受到影响，从而面临业绩下滑或增速不及预期风险：(2)国内经济梵苏或者稳增长政策的效果不及预期，如果国内经济面临企稳压力，地产风险发酵， 复苏力度不及预期，那么整体市场走势或继续承压，后续市场对政策刺激效果的信心可能进一步 滑落：(3)美联储加息超预期，如果美联储持续激进加息，美元流动性收紧，作为全球资产定价锚的美 债利率将面临继续上行风险，国内货币政策也或将面临一定约束；欧洲高债务率高通胀高利率情 形下，债务危机再次出现，

6、或面临硬着陆风险。02计算机：坚持三大主线不动摇，重视Al算力板块金戈核心观点数字经济将成为助力国内经济复苏的新动能，建议关注基础设施的信创化、数据要素的市场化以 及人工智能的工具化，坚持信创、数据要素、Al三大主线不动摇，在以ChatGPT为代表的大模型 技术逐步走向商用的过程中，建议继续重视Al算力板块的投资机会。数据要素相关标的推荐：深 桑达A、易华录、云赛智联、中远海科等，信创主线继续推荐：金山办公、润和软件、纳思达、 太极股份、中国软件等。Al算力板块推荐关注浪潮信息、中科曙光、拓维信息等。03传媒：传媒板块投资机会杨艾莉近日数字中国建设整体布局规划印发，传媒板块关注：1、数据要素数

7、字基础设施高效联通，数据资源规模和质量加快提升，数据要素价值有效释放2、文化数字化实施国家文化数字化战略。此前22年5月国务院印发关于推进实施国家文化 数字化战略的意见提“在文化数据采集、加工、交易、分发、呈现等领域，培 育新型文化企业3、数字技术和实体经济融合1)工业、能源等领域，加快数字技术创新应用2)政务数字化智能化提升4、教育数字化实施教育数字化战略，完善国家智慧教育平台5、丝路电商高质量共建数字丝绸之路，积极发展丝路电商04传媒：浙数文化一数据要素重要标的杨艾莉浙数文化数据要素重要标的【建投传媒互联网】今日印发数字中国建设整体布局规划，其中提到1）畅通数据资源大循环， 推动公共数据汇

8、聚利用，释放商业数据价值潜能；2）推进文化数字化发展，打 造若干综合性数字文化展示平台；3）发展高效协同的数字政务，推进“一件事 一次办“。浙数文化三方面布局包括：1）16年入局数据交易，目前为浙江大数据交易中心 的第一大股东；2）子公司传播大脑引入战投浙江广电、文投和出版，推进媒体 技术一体化，启动筹建浙江省省级融媒体技术平台；3）子公司杭州城市大脑有 浙江政务服务网和浙里办APP的运营经验。05电子：半导体投资机会展望刘双锋半导体：英伟达Al业务支撑成长，算力芯片需求持续保持旺盛；英伟达发布2023财年四季度及全年业绩报告，公司Q4营收60.51亿美元，同比下滑21% ,环 比增长2%净利

9、润为14.14亿美元,同比下滑53%环比增长108% ;毛利率66.1%同比-0.9PCtS , 环比+ 10pcts0 2023财年营收269.7亿美元，同比基本持平；净利润43.68亿美元，同比下滑 55% ;毛利率59.2% ,同比-7.6pcts.具体来看，数据中心（含AI） Q4营收36.2亿美元，同比 + 11 %/环比-6%,占比达60% ,全年营收达创纪录的150.1亿美元，同比+ 41 % ;游戏Q4营收 18.3亿美元，同比-46%/环比+ 6% ,占比达30% ,全年营收90.7亿美元，同比-27% ;专业视 觉Q4收入2.26亿美元，同比-65%/环比+13%,全年营收

10、15.4亿美元，同比-27%。汽车和嵌 入式技术Q4营收2.94亿美元，同比+ 135%/环比+ 17% ,全年营收同样创纪录达9.03亿美元， 同比 60%,同时，公司预计2024财年Q1营收将达65亿美元，上下浮动2%.可以看出，数 据中心和汽车类业务成为英伟达业绩成长的核心支撑，尤其是数据中心（含Al）业务已超过游戏 业务成为公司最主要的收入来源，同时公司也称AI正迎来发展拐点，生成式AI让全球企业感受 到开发和部署AI战略的急迫性。我们继续保持ChatGPT引发的全球AI投资热潮并非短期行情的 观点，而算力芯片有望成为AI军备竞赛的主要受益环节，根据IDC,预计2026年中国智能算力

11、规模将进入每秒十万亿亿次浮点计算（ZFLOPS ）级别，2021 -2026年CAGR达52.3% ,其中需 要的硬件支出占比将保持最大，未来5年将一直保持65%左右的份额.建议关注四大相关领域： 1 ）并行计算芯片厂商；2 ）存内计算芯片厂商；3 ）高端计算芯片的设计Chiplet化厂商；4 ）高 速显存颗粒与高速接口芯片配套厂商。2、消费电子：苹果无创血糖监测技术或取得突破，关注在 智能手表上的应用前景消费电子：苹果无创血糖监测技术或取得突破，关注在智能手表上的应用前景；汽车电子：特斯拉将推出最新HW4.0 ,或搭载4D毫米波雷达；被动元件及其他：村田下修本财年业绩预测，下游消费电子市场承

12、压，汽车市场保持增长。06数字经济投资图谱中信建投证券研究数字经济在传统经济的低迷中表现出旺盛的生命力，带来巨大效益。对中国而言, 数字经济既能为经济增长提供新动能，又有利于传统产业的转型升级。发达国家 为发展数字经济，不仅依靠其雄厚的经济实力和人力资源，还通过建立数字经济 的战略规划，并对涉及的重点方向进行扶持。督就汽煌模化应只RU, 屹其欣.1生产状敕字化发革： 定位.洋泰堆故生产隔：燮本代手f 件做于化刷明起步版熹革命：版界电， tl 打造什t电网.Z4 提升阳处僮球电t 做孑化技呆上嫁版） 电力物我内、区块1 云原生架构体季.第技术惊准化H Ie中台化JtiJ救林智能 SaaS中台市场

13、发IL 一站友*找 升文4f伶M制造长的数字化“里 X4frUR:堪、.云以及制造业 传风及4k机构仝面， 如安全上云、金H 帙谑是代、科故岐 瓦融耳科技企业布4 人应用埼/、ItfiH 做手Ir币信息化次）人向智处化战争 金罐皮革余.供给旅产业仝面革行 我帔含氯各手组取代传怨人m依各 挈事技术与氏用市%结合用户城：看能#*.应用城：生产工具J,保交互仕场最应立生产场：内*生产军工什曼足代消费行业fa： ttiifn 电育,公维生.舌：济 价值艮供.万物利彳 互款月&丹：fl.tr 41MS44.4、 总结：数字经济产业链图谱 “动送信技M发展：移动互发H!立即 支与迟谑发M 首能化道厅同络：

14、M力互如T络.4 4dM. H络切片.NFV/SON “泛在化”通信同络：云目一体、公惨同、+J已/1,更一通怙为JlM 谈计：计4传当号总分迎来月量空域 Mii: #2工艺其备丈，力 时长：先遭封羹/系忧线封装M会 化金/半导体共起首先，结构性失业与收入差距扩大，要求数字经济成为新的动力。数字化和信息 化技术推动的自动化对传统劳动力产生了替代作用。数字化创造了大量新岗位和 新技能需求、引起产业转型升级，但引发严重的结构性失业。新兴经济体中，收 入集中在资本所有人手中、收入集中在高收入工作者手中。其次，数字化推动全 球化。制造业通过数据联系极大减少了在全球范围对生产要素的搜索成本和追踪 成本，

15、助推了国际劳动力市场的建立，为跨国外包制造提供了有效渠道。但同时 这也意味着对本国劳动力市场的忽略，恶化本国的劳动力收入份额。从生产工具来看，在数字经济中，作为智力劳动工具机的计算机，操纵着作为信 息处理工具的软件，替代了人类对纸、笔和算盘等手工工具的操作。计算机的发 明使人类摆脱了思维器官和手工劳动在计算速度、信息收集和信息存储等诸多方 面不可逾越的生理局限性，智力劳动效率极大提高。数字经济中，互联网的普及导致了“信息大爆炸和知识共享，推动了知识生产的指数性增长和技术革命步 伐的日益加快。移动网络、Wi-Fi的应用使得移动办公更快更便捷，促使一系列 移动设备和物联网的应用落地。自动化车间、机床的应用大大降低企业人力成本, 提升生产效率的同时也有利于产品质量的把控和统一。从动力方面来看，全球能源结构正在发生重大变化，从不可再生能源不断发展过 度到风能、太阳能等清洁的可再生能源，将是持续的能源发展趋势。电力方面， 由于成本下降和政府政策支持，可再生能源逐步成为发电商的首选。为实现清洁 能源的储存，将不断推进电力系统与储能技术的改革。IEA预测，到2040年，可 再生能源发电量将比2018年增加2倍，占到全球电力消费总量的40%。运输和 取暖方面的可再生能源使用量也将增长。到2040