开源电新 行业深度经济性拐点换电重卡随风起.docx

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1、核心观点经济性跑通+符合环保政策导向，换电重卡需求增长空间广阔由于重卡日均运营里程更长，且几乎需要24小时连续作业，相较其他公共领域 商用车，新能源重卡已经优先跑出经济性，据我们测算，换电重卡全生命周期成 本较燃油重卡降低16%,测算燃油重卡与换电重卡成本持平的油价平衡点为5.99 元/L。2022年重卡领域新能源渗透率为3.77%,处于渗透最初期，国家及各地政 府出于环保考量，也对新能源重卡推出了补贴、路权优先、A级绩效不限产等刺 激政策，短期内换电重卡有望在政策及经济性引导下于封闭作业及倒短运输场景 先行渗透，长期在长途运输场景也有拓展空间。预计2022-2025年换电重卡、重 卡换电站设

2、备、重卡换电站运营市场空间CAGR分别为87%、83%、96%。边际改善：钢价回升+开工率提升，下游购置动力增强2022年重卡大盘销量下跌，但不改新能源重卡销量翻倍趋势。重卡大盘销量下 滑主要是因为受疫情影响项目开工率不足，且2020-2021年受超限超载治理和国 六升级影响，存量重卡更新替换提前透支2022年需求。新能源重卡销量翻倍受 柴油价格高企、2023年国补退出引发2022年抢装和环保政策推动影响。看2023 年年初数据，油价仍处高位；下游煤炭、钢厂产能利用率恢复，有望推动对重卡 的增量需求；钢价回升，中小钢厂资金情况有所改善，有望推动存量燃油重卡替 换为新能源重卡。下游对新能源重卡的

3、购置动力有望加强。相较充电，换电是更符合重卡生产资料属性的理想补能方式2022年换电重卡占新能源重卡的48.79%,且各月电动重卡中，换电重卡占比呈 提升趋势。换电补能效率更高，重卡充电需要1-2小时，换电仅需5分钟；换电 站占地面积更小，土地坪效更高；且在车电分离模式下，换电重卡的购置成本更 接近传统燃油重卡。重卡实际上是一种生产资料，补能效率直接影响生产作业时 间；土地坪效影响生产作业土地占用；购置成本更是购买生产资料的重要考虑因 素。换电站运营商是协同重卡换电产业链的核心环节换电站运营商一方面绑定电池厂、车企推行标准化，另一方面绑定B端客户确定 车辆投放计划，运营效率高。重卡换电站初始投

4、资额在千万级别，通过收取换电 服务费和电池租赁费（车电分离模式）获取收入，测算重卡换电站投资回收期约 6年。此外，产业链还可进一步延展至梯次利用和电池回收，带来新增经济价值。 换电站重资产属性天然具备门槛，对参与者资金实力提出较高要求。同时，协同 全产业链、率先兼容更多车型等前期投入更筑壁垒。受益标的：瀚川智能、博众精工、科大智能、协鑫能科、汉马科技、蓝海华腾、 法兰泰克。风险提示：油价下降、竞争加剧、地方财政紧张、下游复苏不及预期目录1、换电重卡经济性显现，政策支撑与场景渗透共筑需求增长空间1.1. 相校燃油重卡，换电重卡具备环保与降本两大核心优势1.1, L 经济性测算：换电重卡较燃油重卡

5、降本16%1.2, 2,环保政策导向：燃油重卡是减碳重点领域1.2. 行业复盘：2022年新能源重卡销量逆市上涨1.3. 际改善：钢价回升+开工率提升，下游购置动力增强1.4. 短期渗透：封闭场景+短倒运输快速渗透1.5. 中长期渗透：随纯电平台推出，向长距离运输场景逐步延伸1.6. 市场空间测算：2022-2025年换电重卡.重卡换电站设备、重卡布2、相较充电，换电是更符合重卡生产资料属性的理想补能方式1.1 换电重卡已占据新能源重卡半壁江山，且换电占比逐渐提升1.2 、相较充电，换电补能效率更高1.3 相较充电站，换电站土地坪效更高1.4 .车电分离模式下，换电重卡初始购置成本更接近燃油重

6、卡3、重卡换电产业链：换电站运营商协同全产业链3 .H 重卡换电产业链包括三电系统及整车制造、换电站设备及运营.3.1 换电站运营是协同全产业链的核心环节3.2 重卡换电站重资产运营，预计投资回收期约6年3.3 梯次利用+电池回收，产业链延展带来新增经济价值4 .重资产天然具备门槛，前期投入更筑壁垒4.1 单站兼容更多车型，配合应用场景延伸4.2 重资产属性对资金实力提出较强要求4.3 考验全产业链协同能力5、相关标的梳理5.1. 瀚川智能5.2. 博众希工5.3. 科大智能5.4. 协盒能科5.5. 汉马科技5.6. 蓝海华腾5.7. 法兰泰克6、风险提示 换电重卡经济性显现，政策支撑与场景

7、渗透共筑需求增长空间1.1、 相较燃油重卡，换电重卡具备环保与降本两大核心优势 我们认为，由于重卡日均运营里程更长，且几乎需要24小时连续作业，相较其他公共领域商 用车，新能源重卡已经优先跑出经济性。2022年重卡领域新能源渗透率为3.77% ,处于渗透 最初期，国家及各地政府出于环保考量，也对新能源重卡推出了补贴、路权优先、A级绩效不 限产等刺激政策，短期内换电重卡有望在政策及经济性引导下于封闭作业及倒短运输场景先行 渗透，长期在长途运输场景也有拓展空间。LL1、经济性测算：换电重卡较燃油重卡降本16%换电重卡经济性显现，全生命周期成本较燃油重卡降低16%。在柴油价格7.61元L（ 2023

8、 年1月10日，1-2月价格低点）、换电服务费1.1元/KWH下，我们测算换电重卡（含电池） 初始购置成本较燃油重卡高84% ,但每年能源支出较燃油费用降低39% ,假设使用年限为5 年，则换电重卡较燃油重卡全生命周期成本降低近16%o考虑到未来电池成本的下降以及随 之带来的电池租赁成本下降，若电池成本与电池租赁费用均下降10%,则换电重卡全生命周 期降本幅度还将提升15pct0考虑到换电重卡经济性与柴油价格负相关，我们测算燃油重卡与 换电重卡成本持平的油价平衡点为5.99元/L , 2021年3月以来柴油价格基本高于该平衡点。未来电池成本下降后，油价平衡点还将继续降低。表1:换电重卡全生命周

9、期使用成本较燃油重卡降低20%燃油重卡换电1初始购车成本（万元）40购置税（万元）3.54初始购五成本合计（万元）43.54初始购置成本增幅单公里能耗（LKM, KWH/KM ）0.4单公里能源价格（元/L,元/KWH）7.61年运营天数（日）350.00每日运行里程（公里）400.00年运营里程（公里）140000年能源费用（万元/年）42.62年电池租赁费用（万元/年）年补能费用合计（万元）42.62补能降本幅度维保费用（万元/年）4.6年使用成本（万元）47.22折旧年限（年）5全生命周期成本（万元）（折现率4.88% ）248.64全生命周期降本幅度40数据来源：协春能科公司公告、Wi

10、nd.卡车之家、卡车网、科尔尼、开源证券研究图1: 2021-2022年柴油价格较少跌破油价平衡点（不市场价:柴油（0#）:全国VI （元/L）4.02.00.0数据来源：Wind、开源证券研究所1.1.2. 环保政策导向：燃油重卡是减碳重点领域燃油重卡碳排放量高，是国家环保攻坚的重点领域。据BCG波士顿咨询，重卡 在我国汽车保有量重占比约3%,但柴油重卡的氮氧化物和颗粒物排放量分别达 到汽车排放总量85%和65%o国家环保政策尤其突出对柴油货车的污染治理:（1） 减碳总目标：到2025年全国柴油货车氮氧化物排放量下降12%； （2）重点城市 推进：将宜宾、唐山、包头作为新能源重卡换电的特色试

11、点城市；以货运量较大 的京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原相关省（市）以及内蒙古自治区中 西部城市为重点；（3）重点行业推进：火电、钢铁、煤炭、焦化、有色等行业 大宗货物清洁方式运输比例达到70%左右，重点区域达到80%左右。各地政府 也对新能源重卡推出了补贴、路权优先、A级绩效不限产等一系列优惠政策。环保政策引导下，重点城市重点行业的存量燃油重卡将提前更新替换，由于新 能源重卡尤其是换电重卡已具经济性，环保政策收严有望在短期内快速拉升新 能源重卡渗透率，各地优惠政策将在经济性前提下，进一步提升下游积极性。表2:国家环保政策突出对柴油货车的污染治理时间出台单位文件名称工信部办公厅关于启动新

12、能源汽车换电决定启动新能源 的城市共有112021/10/28模式应用试点工作的通知武汉、三亚、t 宾、唐山、包3交通运输部绿色交通“十四五”发展加快推进城市 国家生态文明士 文、出租、物%2022/1/21规划推进新增和更名 车轨等优先使月 等区域充（换）L到2025年，油货车氮氧化* 保有量占比力42、其中，柴油生态环境部、发改委、 科学技术部、工信部、深入打好重污染天气消除、区、长三角地区 部城市为重点, 和非道路移动力2022/11/14公安部，财政部、交通臭氧污染防治和柒油货车污部等15部门染治理攻坚战行动方案3、推进重点行 色等行业大宗中 达到80%左右 输.鼓励大型工 企业等用车

13、单 洁运输.资料来源：各政府网站、开源证券研究所表3:各地政府针对新能源重卡提出了路权优先、不限产等优惠政策时间出台文件名称文件内落实路权优先政策。落实国 策，推动交通运榆物流领域 新探索，先行先试，在全市 检测站等设直新能源密闭型- a乌海市优化公路货物 过设置专用绿色通道、优先内蒙古乌海市人2022/4/20运输方式促进绿色发展 源密闭重卡优先路权.督促民政府办公室实施方案在厂区显著位置设置新能源告，保障其在企业内部享有 权力.研究对部分禁行、限高路段f 事宜.2022/7/18山西发改委山西省进一步释放消 费潜力促进消费持续恢 复实施方案大力推广新能源汽车，推动 行、路权等支持政策按照多

14、排多限、少排少限、河北省委办公2022/6/1 厅、省政府办公 厅全省钢铁企业环保绩 效全面创A工作方案分级分为A级、B （含B） 别.A级是环保绩效评级的 环保治理最好水平，该类企可以自主采取应急减排措演河北维安新区新能源方案针对新能源重卡制定了 先政策，要求新能源重卡装河北雄安新区六重卡推广应用实施方案减少车辆排队时间，且新靛2022/12/18部门（2022-2025 年 X 试行）气应急管控措施限制：另外在进入“新区管理系统” JL护情况下允许除早晚高峰外资料来源：各地政府官方网站、开源证券研究所1.2. 行业复盘：2022年新能源重卡销量逆市上涨2022年重卡大盘销量下跌，但不改新能

15、源重卡销量翻倍趋势。2017-2021年重卡年均销量超 110万辆（开票数据），尤其2020-2021年受超限超载治理和环保政策引导，存量重卡更新 替换抬高重卡大盘销量。2022年重卡销量67万辆（开票数据），同比下降52% ,主要是因 为受疫情影响项目开工率不足、2021年国六升级提前透支2022年需求等。2022年新能源 重卡销量同比上涨141% ,在重卡大盘萎缩的前提下，新能源重卡渗透率快速提升至3.77%o 我们认为，2022年新能源重卡渗透率提升主要由于：（1 ） 2022年全年柴油价格处于历史高 位，新能源重卡尤其是换电重卡跑出经济性；（2 ） 2022年12月31日新能源汽车购置补贴 结束，引发年底抢装；（3 ） 2022年环保政策连发，推动燃油重卡替换更新为新能源重卡。图 3: 2018-20图2: 2022年重卡大盘销量降至67万