凯恩斯看盘.docx

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1、凯恩斯，盘，以估值水平.JC部咫M的JaS分类：3ft沪指连续破位下跌，上证综指昨日盘中最低探至2370点，已经创出20XX年以来新低。甚至有分析师认为，纯粹从平均市盈率角度分析，当前的2500点估值等同于20XX年的1000点水平,那么是否可以得出结论,大盘会就此止跌呢？我们认为此千点非彼千点，抄底尚需时间。第一，就是股息率与利率比值不同。利率是人民银行根据国际、国内的通胀水平和宏观经济走向综合决定的存款回报率，他影响了上市公司赢利水平和投资回报率的高低。在998点的时候，1年期存款利率是2.25%,目前是4.14%,而且目前还有升高的趋势，无疑高利率代表高通胀水平，而高通胀可以抵消上市公司

2、的利润；从上市公司分红这一点来看，目前A股投资的股息率达不到1年期存款利率4.14%,而998点时大多数优秀的上市公司的股息率都超过了存款利率，甚至当时钢铁股的股息率可以达到7%以上，所以从这点来说，A股与活期存款相比，对投资人回报还未达到吸引产业资本进入的长期投资价值区间。第二，就是流通盘。20XX年股改之前流通A股所占比重很小，A股市场的流通市值只占总市值的10%,只要不多的资金便可将股价支撑起来。然而随着20XX年股改的顺利完成，非流通股开始逐渐流通。全部非流通股将在20XX年前解禁，到时的总市值相当于20XX年市场的十倍，得需要多少资金来承接？今年以来股市存量资金越来越少，随着流通股份

3、的越来越多，市场只能通过不断下跌才能达到供需平衡。第三，就是估值工具的选择问题。按照PE值来计算，截至8月11日，沪深A股平均市盈率为19.02倍。而20XX年6月3日，上证指数收报1113.64点，处于20XX年以来的最低点，当时沪深A股市盈率为19.96倍，与现在的A股市盈率19.02倍相比，高出5%,为什么PE值水平类似，还要下跌呢？问题就出在这个PE估值方法上。我们都知道就市盈率等于股价比每股收益。大家在牛市可以用这个方法，但是在熊市不能单独使用这个估值方法。大家知道，经济增长与股权分置是支撑中国溢价的两大支柱，随着全流通时代即将到来的，股权分置这一支撑A股溢价的重要支柱将不复存在，前

4、期双支柱支撑的高溢价估值体系的崩溃势在必然。因为，在高通胀和不断加强宏观调控的条件下，上市公司的每股收益是逐步降低的。所以你就会发现，通胀水平越高，在股价不变的情况下，市赢率也是不断升高的，所以估值的压力会越来越大。那么还有什么可以替代PE估值的方法吗？我们认为大家不妨多关注市净率PB,就是每股股价比每股净资产。大家知道998点的时候PE是19.96倍，而人们却忽略了20XX年998点的时候市净率PB值是1.5倍，现在PB均值2.8倍左右，明显高于998点的水平，所以下跌没有什么奇怪的。A1全球主要市场RoE2市率和二净率“方PEaTM)08动态PEPBROE标普50024.1814.4723

5、999.13.9012393.1923.0%NASDAQ36.07214325972%美国寓廿1001031992187111%法WCAC4010.8896115314.1稔胃DAXM12.0211.1516213.5%f1M22516.0916.811S59.6韩国KOSPI50122411.24133109.台湾加权113111.6818015.9%卬及NInY15.08142936324.1%已西圣保T13.8811.2321615.6香塔皿金艳敏16.1214212.6816.6香港中贵相效17.6114.4431818.1%K300比效20.501666331软绢和玛：B1oombe

6、rg那么可能大家会问，是不是A股还要跌到1.5倍PB的水平呢？大家可以看看7月底我国与其他国家PB值的比较，从市净率的视角来看，A股市场7月底的2900点对应的PB值在3.4左右，除印度市场比我们略高以外，A股的PB比其他市场总体水平明显偏高。考虑到中国是大国经济，所以我们可以选择美国的PB值做参考，因为中国企业的成长性与美国N指有类似的性质，所以我们认为，给予A股PB估值与美国NASDAQ指数的2.59倍是合理的(不等于低估),对应沪指是(1-(2.8-2.59)/2.8)*2437=2254点，与我们反复讲的2245点非常接近，所以未来如果跌破了2245点,进入2000-2245区间，大家可以考虑只买不卖或者低吸,因为2000点对应PB已经低于标普500指数,属于低估状态。