充电桩系列研究运营经济性何时到.docx

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1、1、需求加速：海外来自电动车保有量变大后有刚性需求（车桩比过高）叠加政策（补贴）支持。 而国内需求加速主要系供给端的变化，特别是今年专项地方债在充电桩领域投入大（例如河北、河 南等地区），其背后更像是供给创造需求。2、而对投资充电桩板块来说，当前时间点面临两个问题：1）美国政策落地后市场信心不足，但如果看短期其实除了炬华、道通美国敞口高，其它并无真正 销售.当然美国中期维度是重要的，代表了板块的市场空间和估值的天花板。我们认为作为电力电 子轻资产的一环，可以很好规避。2）运营端商业模式何时可以跑通？只有运营端商业模式跑通，真正实现盈利，板块才能兑现高景 气并形成正循环。据此，本篇报告聚焦在运营

2、端经济性的探讨，具体如下：一、国内市场：目前国内的实际情况：2022年整体微亏，但充电桩的使用率在持续提升。2022年，我国充电站运 营的平均使用率约为5-6%（使用率是一天内实际充电电量占24小时充电容量上限的占比），整体处 于微亏状态。我们根据中国充电联盟披露的月度充电数据测算，2023年1月较2022年1月的使 用率提升20% ,日有效充电时长从1.32提升至1.58。充电桩使用率提升的逻辑如下：（1 ）公共车桩比略有提升，桩的数量相对变少；（2）政策对 充电站建设和运营给予补贴，运营端让利消费者，鼓励车主去公共充电站充电。行业整体有望迎来盈利拐点：2023年以来使用率的提升有望显著增厚

3、公共站的盈利能力。根据我 们模型测篝，2022年初日使用率为5.50% ,对应IRR为4% ,低于基准值（6% ）。2023年初行 业平均使用率提升至6.58% ,对应单站的IRR为9% ,已超过基准值。预计随着更多比例的专用站 的建设推进（经济性、盈利弹性都显著更好），充电站的平均使用率有望持续提升，对应充电站建 设的驱动力有望大幅提升。二、欧美市场：目前欧美的实际情况：（1）从参与方角度，目前欧美均主要有两类参与者：一是运营商自己拥有 并自营充电站，通过提供充电服务收取电费获得利润；二是运营商通过帮助充电站所有者运营、安 装充电站收取服务费。（2 ）从美国桩企的实际运营数据来看，2022年

4、以来Charge Point. Blink Charging和Evgo等 三家美国核心的充电站建设/运营公司积极扩站（建设/运营的站规模较2021年提升80%-120%）r 且毛利率持续回升.但目前净利率依旧为负。我们预计伴随1 ）2023年补贴政策加大支持力度；2 ） 采购更加质优价廉的国产充电桩设备，欧美的充电站盈利能力有望持续提升。我们通过测算欧美的充电桩运营模型发现：（1）对于交流桩而言，影响盈利能力最关键的因素在 于充电单价的变化。充电时间（使用率）和设备成本的变化对充电站的盈利能力影响较弱；（2 ） 对于直流桩而言，影响盈利能力最关键的因素同样在于充电单价的变化.但充电时间和设备成

5、本的 变化同样可以显著影响其盈利能力，直流桩的盈利弹性相对更大。（3）直流桩对充电时间、设备 成本的盈利弹性要优于交流桩，对充电单价的盈利弹性要弱于交流桩。因此在海外采购质优价廉的 设备有望大幅改善其直流充电站的运营能力，促进对国内的质优价廉的直流桩需求。投资建议：国内/海外单站盈利水平的改善有望有望促进运营商投资建设新的充电站。且基于政策 鼓励的方向是推动公共车辆电动化，配套建设相应的专用站、快充站，这类站的盈利 能力较强，需求高景气度有望持续兑现。看好：L模块自制的一体化充电桩盛弘股份（占比26.5% , 34.7X ）、关注美国弹性大的炬华科技（占 比12.9% , 14.1X ）、道通

6、科技（占比32.4% , 42.8X ）.单独出海的模块公司，包括欧陆通（占 比3% , 26.5X ）、通合科技（60% , 38.4X ）、优优绿能等（模块天然有40%零部件成本在美国 市场），出海毛利率高于国内。以及国内深度绑定小桔充电（目前运营效率最高，扩站速度最快） 的绿能慧充（占比70% , 32.1X ）。2、低估值安全边际强的炬华科技（占比12.9% , 14.1X ）、沃尔核材（占比6.2% , 11.9X ）等.3、运营端建议关注有望迎来盈利拐点的特锐德（占比44.97% , 51.3X ）。注：括号里是（1 ）充电桩相关业务收入占比以及（2 ） 2023年业绩预期对应的估

7、值。正文：一、国内层面，运营数据持续改善1、运营端单桩的使用率在提升，充电站盈利能力在改善据统计2023年1月相较2022年1月，公共充电站的充电总功率同比增加55% ,但单月的充电 电是同比增加85% ,即单位功率的充电电量有所提升。以日均充电时长计量，2022年1月的日均有效充电为132小时，2023年1月该指标提升至1.58 小时，同比提升20%对应使用率从5.5%提升至6.58% ,使用率的提升带动充电站盈利能力持续 改善。注：如何理解使用率/日有效充电时间的概念？以120KW的充电桩为例，假设其1天当中以120KW功率充电IH ,以20KW的功率充电3H , 则对应的总充电容量为18

8、0KWh ,则日有效充电时间为1 + 3*（ 20/120 ） =1.5H使用率为 1.5/24=6.25%。保有量保有量 公共整体 公共直流 公共交流2022年1月：117.9048.6069.10充电功率（万KW） 充电电量（亿KWh） P均月充电时长（h） 平均日有效充电（h）3,157.0012.5039.591.322、运营端使用率提升的原因分析（1）国内的公共车桩比从2020年的6:1提升至2022年底的7.3:1 ,车保有量大幅提升，但公桩 相对量减少2022年公桩车桩比（新增量）约为10.6:1 ,较2021年小幅提升，近两年保持在10:1的水平，高 于2019-2020年的约

9、5:1 （疫情期间车销量受影响，桩新增ji相对多）.2022年公桩车桩比（保有量）约为7.29:1 , 2020年该数据最低到6.09:1 ,近两年持续提升。（2）政策给予充电站建设和运营补贴充电站相应补贴主要分为设备补贴和运营补贴：1）设备补贴：按直流充电桩、交流和交直流一体化充电桩、无线充电设施，各地政策补贴不同， 从100元/KW900元/KW不等。交流和直流补贴也不一样。2 ）运营补贴，目前是每度电为0.10.2元不等。 国内的补贴以运营补贴为主，设备补贴为辅。地方为主，国家为辅。针对充电站运营的补贴会在一 定程度上鼓励其让利车主，提升车主在公共站充电的意愿，提升充电桩的使用率。我们预

10、计随着国内政策指引公车、公桩1:1配套建设，2023年起公桩内专用桩的占比有望持续提 升。专用桩的使用率通常在20%以上，显著高于公桩的平均水平。专用桩占比的提升有望带动行业 平均使用率持续提升。3、充电桩使用率提升，盈利能力会显著改善模型对应的场站基础是一公共直流充电站：10台60KW的充电桩，对应充电站总建设成本74 万元；充电站类型公共直流充电站主要设备充电机系统10台60kW直流充电机，配10台直流充电桩，相应电，供配电系统1台630kVA欧式箱式变电站，相应电缆等安防系统硬盘录像机1台，摄像机4台，相应辅材等土建建筑1座膜结构车棚，相应基础及设备基础等其他费用/万元合计/万元情形1

11、:日有效工作时间132h ,考虑运营补贴1毛/Wh ,设备投资74万；情形2 :日有效工作时间1.584h ( +20% ),考虑运营补贴1毛/Wh ,设备投资74万情形3 :日有效工作时间2h( +50%),考虑运营补贴1毛/Wh ,设备投资74万情形4 :日有效工作时间L584h ( +20% ),不考虑运营补贴，设备投资74万情形5 :日有效工作时间1.32h ,考虑运营补贴1毛/Wh ,设备投资59万(考虑政府补贴20%的 成本)模型核心假设：(1 )充电服务费为04元/Wh (均价，交流/直流无区别)。(2)运营的成本构成包括：1 )电损：用电效率90% ,电价为0.62元/KWh

12、;2)运营维护费(随着站使用率的提升，占比小幅提升)；3）运营管理费用（只有专用站需要人工，公共站均不需要）；（3 ）单站收益率要达到6%以上才能满足投资的要求。年标准投入情形1一、充电站运营情况现金流入充电机数量/台10充电设备功率kW60充电桩数量/台10日有效工作时间/h1.32车辆与充电桩配比服务车辆/辆使用率5. 50%年有效天数/天350日均行驶里程km一百公里耗电/ （kW h/百公里）年充电电量/ （kW h）277200二、经营收入服务费/ （元kW h）0.5经营收入（不考虑电费）/万元13. 86现金加出三、运营成本投资/万元74. 00整站用电效率0.9电量损耗/ （k

13、W h）30,800优惠大工业电价（平时段）/ （元 kW）0. 62电量损耗/万元1.92按项目总造价/%4运官维护费/万兀2. 96、度电运维费用0. 11管理人员工资/ （年/万元）人数/人运营管理费/万元运营成本合计/万元4. 88净现金流四、经营利润及投资回报经营利润/万元-748.98IRR4%测算核心结论如下：基准情况：按照2022年1月日均L32h的水平，算出的单站IRR为4% ,不能满足投资的要求.（1）提升使用率：按照2023年1月份的水平，若日均有效时间相较2022年1月提升20% （ 1.58h ）,对应IRR为 9% ,超过6% ,满足投资要求。即2023年1月以来充

14、电站运营的盈亏平衡点已出现，若日均有效时间提升至2h ,对应的IRR为16% ,投资收益率大幅改善。（2 ）是否考虑补贴1）不考虑运营补贴（模型本身也不考虑建设补贴）若在2023年1月的使用率基础上，上不考虑政府运营补贴（0.1元/KWh ）,对应的IRR为2%。 仍然达不到投资要求，因此短期政府的运营补贴依旧重要。2）同时考虑运营补贴和建设补贴若在2022年1月的使用率基础上，同时考虑运营补贴（0.1元/KWh ）和建设补贴（补贴成本的 20% ）,对应的IRR提升至10%。投资收益率可观。衡是使用率提升和成本下降对IRR的弹性大小？若使用率提升20% ,对应的IRR从4%提升至9%若成本下

15、降20% ,对应的IRR从4%提升至 10% , IRR对降本的弹性大于对使用率提升的弹性。二、海外层面，头部玩家快速扩建，盈利能力改善1、海外的运营商模式（1）美国情况目前美国市场充电站有两种主流运营模式.一是运营商自己拥有并自营充电站，通过提供充电服务 收取电费获得利润；二是运营商通过帮助充电站所有者运营、安装充电站收取服务费。Blink charging, EVgo等采用的是第一种，自营充电站收取电费。目前美国市占率最高的运营商 Chargepoint采用的是第二种 他们主要为充电站主提供订阅服务并收取订阅费。截至2021.12.31 , ChargePOint 运营着 48946个桩,市占率第一,接下来有 Tesla、Blink Charging, Electri