中国利率政策工具评价.docx

《中国利率政策工具评价.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中国利率政策工具评价.docx（12页珍藏版）》请在第一文库网上搜索。

1、中国利率政策评价家求为学NortheasternUniversity学院：工商管理学院班级：金融1302班姓名：邹晨希学号：201306822015年10月20日一、 研究背景1（一） 宏观经济状况1（二） 中国利率政策工具与其特点1（三） 相关已有研究与理论简介2二、 建国后各阶段利率政策回顾5（一） 第一阶段1950-1957年5（二） 第二阶段1958/978年5（三） 第三阶段1979年至今5三、利率政策实施有效性分析6（一）2000-2014年利率政策实施与效果6（四） 结论分析8四、中国利率工具使用评价9（一）中国利率工具使用有效性较弱9（二）中国利率工具存在局限性分析10一、研究

2、背景（一）宏观经济状况自2008年全球金融危机始至今，尽管已经过去了七年时间，全球主要经济体复苏势头依然低于预期。欧洲主权债务危机迟迟无法得到彻底解决同样给世界经济复苏注入了大量不稳定因素。2014至2015年来，中国受“新常态”大转型影响，外需疲弱、内需持续回落、经济周期因素共同作用，经济增速有所放缓,由过去10%左右降至7.5%左右。但是另一方面，中国宏观经济受消费结构升级与政策调整的作用，总体价格水平与就业情况尚保持稳定。2015年上半年，中国实体经济遇冷。1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润22548亿元，同比下降0.8%企业利润率下滑；虽然央行多次降息降准，实体经济投资动力依旧匮

3、乏，社会融资总量下降近1.46万亿元。在实体经济逐渐去杠杆化降低风险的同时，大量资金涌入中国股票市场,虚拟经济杠杆不断加重。年初股市快速上涨对央行释放的流动性的虹吸效应进一步挤压了实体经济的融资空间。6月中旬以来，由于融资融券的进一步放开与场外配资行为的增加，杠杆过高的A股市场出现踩踏性暴跌，股市崩盘与汇市一波动荡行情引发金融风险的显著上升。央行“双降”等措施在A股恐慌性下跌时不如以往，收效有限。央行下半年仍将着眼于稳增长、调结构、促改革、惠民生和防风险的任务,灵活运用货币政策工具，保证改革经济体制弊病的继续进行与经济的平稳健康发展。近期，除了使用利率政策为中国经济提供流动性外，央行同时扩大了

4、逆回购中期借贷便利（M1F）、抵押补充贷款（PS1）等增加市场流动性和可贷资金的举措。截止2015年9月，中国广义货币（M2）达到135.98万亿人民币，较年初增长约9.42%。（二）中国利率政策工具与其特点目前中国人民银行利率政策工具的调整对象主要是：1）中央银行基准利率，包括：再贷款利率、再贴现利率、存款准备金率、数据来自中国宏观经济运行报告（2014-2015）数据来自2）金融机构存款利率；3）金融机构贷款利率；4）金融机构存贷款利率的浮动范围；5）各类利率结构与档次。利率政策作为货币政策传导机制的核心部分，在央行所有货币政策中占有重要地位。因此近年来央行面临经济形势变化时更加青睐使用利

5、率政策。而随着中国市场经济改革的深化，央行间接调控利率的比重也逐渐增加。在中国特殊的社会主义市场经济下，人民银行的利率政策具有直接性。央行在使用利率政策工具时仍偏向直接规定商业银行等金融机构的存贷款利率，相比美联储调整联邦基准利率来说，行政干预性质更明显。虽然直接调控利率水平看似更为有效，但是由于各经济因素的复杂性，在实践中央行往往采取试错法以试图满足各方面需要，反而导致了利率政策一定程度的僵化。除此之外，考虑到直接调控利率水平需要考察因素众多的难度，央行往往需要一段周期检验政策实行的效果而做出进一步的调控，中国利率政策具有明显的滞后性。另外一方面，银行体系中被管制的存贷款利率和基本由市场决定

6、的货币和债券市场利率共存。为抑制投资增速同时抑制升值的预期与压力，央行往往在信贷市场维持高利率而压低货币市场利率。在不同市场中为达成不同货币目标而进行不同的操作形成了中国利率政策的双轨制特色。（三）相关已有研究与理论简介1.3.1 相关研究综述随着1978年中国改革开放，中国特色社会主义市场经济改革逐步深化，货币政策在宏观经济调控中起的作用日益凸显。严格的利率管制取消之后，利率变动随着中国经济市场化水平的提升而对市场反应更为敏感，所以利率政策越来越多被央行作为货币政策中重要工具之一而使用，利率的研究随着金融改革的深化去的了重大进展。何东,王红林.利率双轨制与中国货币实施J.金融研究.2（）11

7、（12）湖南省人民银行利率课题组（1991）提出了确定最适存款利率的三条依据:信贷资金供求状况、物价变动因素与市场商品供求状况。而彭小泉（2000）则将其扩展为评判一国利率水平是否合理的三个标准即：是否反映资金供求状况、是否体现一国经济意图与是否利于此国经济增长。在对建国之后的利率政策进行整理的过程中，笔者采纳了由巴曙松提出的三阶段划分方法：第一阶段（1950-1957）,第二阶段（1958/978）,第三阶段（1979至今）。其划分标准是中国利率机制在不同时期所具有特点的不同与发挥有效性的差异。其中第一阶段属于完全的计划经济时期，利率被严格控制作为培育国有部门而消灭经济中私有部门的工具；第二

8、阶段中利率仍然未能在宏观经济政策中发挥作用；第三阶段则是改革开放后利率逐渐解放发挥重要作用，并有效影响国民经济与货币政策的实施。在承认中国利率政策运用逐渐完善，机制逐渐成熟的同时，有研究表明中国利率政策仍然有其相当局限性久同时大量实证文献均显示，夸大利率下调发挥的作用是不可取的。下调利率在分流储蓄、刺激消费与投资方面的作用有限。另外许多研究均表明中国利率传导机制较为僵化，且某种程度存在传导隙碍。1.3.2 利率政策评估相关理论大量研究资料表明，评估一国利率政策可以从两大方面入手，即：利率政策有效性与利率水平的合适程度。而多数研究是基于以下三种理论展开：1）凯恩斯利率传导机制：凯恩斯对利率传导机

9、制的研究基于流动性偏好的假设之下而利率是调节投资和储蓄的重要指标。利率政策的调整可以实现预期的经济目标。在人们持有货币的三种需求中，交易动机和谨慎动机对利率并不敏感,投机动机被视为利率的函数。结合凯恩斯的利率决定理论，利率的传导机制为:货币供给影响利率水平，利率水平发生变化后通过投机动机影响货币需求，货币需求变化引起投资的变动，进而影响总需求和国民收入。具体而言，当货币供给增加时，利率下降，投资需求增加，引起总需求增加，最终导致国民收入增加;当货币供给减少时，利率上升，投资需求减少，引起总需求减少，最终导致国民湖南省人民银行利率课题组.最适利率水平的确定J金融研究.1991（8）关茜.我国利率

10、政策有效性分析J新经济.2015（5）（英）凯恩斯.就业、利息和货币通论MJ.房树人，黄海明编译.北京出版社,2008,第56-57页收入减少。2)IS-1M模型1S-1M“模型，是由英国现代著名的经济学家约翰希克斯(JohnRichardHiCkS)和美国凯恩斯学派的创始人汉森(AIVinHanSen),在凯恩斯宏观经济理论基础上概括出的一个经济分析模式，即”希克斯-汉森模型”，也称“希克斯汉森综合“或“希克斯汉森图形“。IS-1M模型是宏观经济分析的一个重要工具，是描述产品市场和货币市场之间相互联系的理论结构。在产品市场上，国民收入决定于消费C、投资I、政府支出G和净出口X-M加合起来的总

11、支出或者说总需求水平，而总需求尤其是投资需求要受到利率r影响，利率则由货币市场供求情况决定，就是说，货币市场要影响产品市场；另一方面，产品市场上所决定的国民收入又会影响货币需求，从而影响利率，这又是产品市场对货币市场的影响，可见，产品市场和货币市场是相互联系的，相互作用的，而收入和利率也只有在这种相互联系，相互作用中才能决定。货币政策有效性取决于IS与1M线的相对斜度。如果IS曲线陡峭而1M曲线平缓，则货币政策机制传导有效性较弱，反之较强。3)金融深化理论：美国经济学家罗纳德麦金农(R1Mckimwn)和爱德华肖(ESShow)在70年代，针对当时发展中国家普遍存在的金融市场不完全、资本市场严

12、重扭曲和患有政府对金融的“干预综合症”，影响经济发展的状况首次提出。他们指出，在许多发达国家利率被人为压低。实际利率过低将导致货币积累不足，投资动力匮乏，抑制经济发展，即“金融抑制二而解除国家利率管制，实行利率自由化，由利率主导市场改革，将极大促进资源合理分配，同时使得利率政策有效性大大提高。可见，利率政策发挥作用影响经济是十分复杂，保证利率政策有效性需要保证利率水处于合适水平，并且保证利率政策的足够市场化。只有健全的市场制度，金融资产多元化，价格发现机制的放开与完善，才能充分发挥利率政策在调控宏观经济中的重要作用。刘克.国际金融一一理论与实务M1北京语言大学出版社.2005金中夏.爱德华肖和

13、罗纳德麦金农的金融深化理论的贡献与不足几世界经济.1988(6)二、建国后各阶段利率政策回顾（一）第一阶段1950/957年建国初期的近十年里，中国利率政策处于严格的国家管制阶段。统一财政经济工作的方针的执行在短期内实现了财政收支平衡，金融物价趋于稳定，战后经济得到了一定的发展。为便于社会主义改造，此时实行区别对待的利率政策。为适应社会主义建设的高速发展，第一阶段的利率经历了六次调整。总体来说，这一阶段的利率调整总体方针为：降低利率；区别对待；简化利率档次与扩大免息范围。（二）第二阶段19581978年在阶段中总共4次调整利率政策。考虑到大跃进阶段与文化大革命对中国经济造成的毁灭性打击，这个阶

14、段的利率政策几乎未对宏观经济产生实质性影响。在整个计划经济时期,利率政策着重于降低我国利率水平，调整既有生产力关系,改造人民思想意识。利率政策作用对象主要于微观经济。考虑到这20年中国经济几乎停滞，此阶段利率政策效果基本可以忽略不计。（三）第三阶段1979年至今改革开放之后，为解放生产力，促进特色社会主义市场经济的发展，经历了若干次利率政策的调整。90年代的利率市场化导致了通胀加剧，出现挤兑现象。在1989年2月人民币存款利率达到11.34%,达到改革开放以来的最高点。在利率市场化的过程当中，中国经济开始逐渐复苏，同时高杠杆化、通胀预期增加等问题开始逐渐显现。在市场经济改革的过程中，利率政策的

15、改变主要在:扩大计息存款范围；提高存贷款利率；加强银行间利率管理；实行外汇存贷利率随国际市场利率浮动。杨大楷,李亚光,王欢,范寅利率结构与国债发行M1997任谦.近年来我国利率政策经济效应研究D2006.03王国松.中国的利率管制与利率市场化J经济研究.2001（6）三、利率政策实施有效性分析（）2000-2014年利率政策实施与效果3.1.1研究指标选取由于利率政策是宏观经济调控手段的重要工具，本文决定通过考察中国近15年利率对GDP、人民币贷款规模、广义货币量三个宏观经济指标的影响来分析中国2000年至2014年利率政策的有效性。其中相关指标的选取如下：1）利率：根据FUhrer与MOore（1995）的相关研究，利率选取自2000年至2014年的名义利率。在中国的利率体系中，一年期贷款利率与一年期存款利率充当了基准利率的角色，而因为存贷款利率之间具有高度线性关系，故选择了一年期存款利率作为分析标准。由于有多年的一年期存款利率年内存在浮动，采取时点序列的序时平均数作为当年一年期存款利率。2）GDP：选取当年价格计算的国内生产总值，代表了宏观经济发展情况。3）广义货币：M2=M1+