高盛公司高华证券一周研究集粹.docx

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1、高盛公司/高华证券一周研究集粹2010年4月2日-2010年4月8日本信息由北京高华证券有限责任公司（“高华D的一家或多家关联机构的销售/交易人员编制,并非由研究部编制。本信息不是研究报告,也不拟作为研究报告。1 .全球经济3月全球经济领先指数继续上涨，但涨幅有所放缓3月全球经济领先指数同比上涨2.1%,2月同比上涨0.5%。同比上涨较快的原因是去年同期基数较低。全球经济领先指数环比上涨0.88%,略高于2月（2月环比上张0.53%）。如同之前我们提到的，全球经济领先指数上涨较快的原因是工业生产变动异常。如果去除该因素，环比增速有放缓的趋势。本月大部分成份指标有所好转。企业信心指数继续上涨，在

2、美国ISM好于预期的背景下，欧元区和日本企业信心有所恢复。消费者信心指数、高盛工业金属指数和澳大利亚货币加权指数自上月下降后本月均出现了不同程度的反弹。美国首次申请失业人数继续下降，表明劳动力市场继续好转。韩国出口继续好于预期。但是，ISM新增订单减存货指数出现下滑。复苏仍在继续，但增速有所放缓。G11指数继续改善，表明复苏仍在持续。但过去几个月增速有所放缓。加速复苏的阶段很可能已经过去。这与我们库存调整导致近期经济增速较快的观点相一致。2 .美国经济信贷正常化一一积极影响有限 信贷危机对经济活动的影响十分迅猛，这种模式在以往危机中体现得非常明显，最近一轮金融危机再次证明了这一点。我们的模型显

3、示雷曼破产后信贷危机的冲击力为7个标准差，对经济增长的影响与08年底和09年初GDP的降幅相当。 随后信贷状况的正常化成为了对2010年增长前景持乐观看法的原因之一。毕竟，如果信贷状况收紧打压了经济增长，那么信贷市场正常化不会推动增长吗？ 我们的回答是“会推动，但作用有限。信贷状况的企稳以及信贷息差的收窄弥补了08年底和09年初增长的显著降幅，使得经济重新开始增长。但是，由信贷正常化带来的支出和投资增加对2010年增长的促进作用（不含库存周期的影响）应会非常有限。 在很大程度上，上周公布的经济数据走强。受气候好转以及人口普查临时雇佣活动的推动，3月份就业人口增幅为162,000；尽管失业率仍稳

4、定在9.7%,但居民就业调查显示出就业走强的迹象。尽管较大部分的增幅来源于库存加速积累，但供应管理协会的月度制造业指数进一步上升。尽管绝对水平仍然较低,但消费者信心出现了一定程度的反弹。相反，建筑数据仍然极为疲弱，3月份汽车销售没有达到较高的预期。3,澳洲经济简评：澳洲央行加息25个基点澳洲央行今天宣布加息25个基点至4.25%,是过去7个月以来第5次加息举措。此次加息已被市场普遍预期到。在声明中澳洲央行提及：1）全球经济重回正轨，其中亚洲经济对原材料的消费势头强劲2）信贷市场稳定，海外主权国家的财政风险并未扩散3）澳洲贸易额持续上升4）企业部门的去杠杆化进程逐步放缓，住房市场持续回暖，房价稳

5、步攀升5）通胀压力仍然存在6）鉴于经济过热风险的存在，将目前低于平均水平的市场利率调整回正常水平是恰当的高盛观点：我们认为经济增长以及通胀压力的上行意味着澳洲央行仍有进一步调整利率政策的压力。我们预计澳洲央行将在6月、8月以及11月分别将利率上调25个基点，至年底将基准利率调整至5.0%,2011年也将有三次加息，至11年年中将利率进一步调整至5.75%。4 .新兴市场经济印度通货膨胀率将维持高位的四个原因市场上有人认为，印度高通胀是暂时现象。印度通胀率较高的原因是食品价格上涨，随着冬季农作物收获季节的到来，通货膨胀率会大幅下降。我们不同意这种观点，原因如下：1）消费者价格指数明显高于WP12

6、）随着产出缺口的收窄，核心通胀率也在快速上涨。3）原油，钢铁，铁矿石等商品价格上涨，给核心通胀率带来向上压力。4）通胀预期已经逐步形成。因此，我们上调了11年WPI通胀率预测，从原有的6.5%上调至7.5%。我们预计印度央行2010年将上调基准利率125bp05 .外汇观点5.1. 调整并推出最新的EUR/$预测目前欧元走势被两股相反力量所左右。欧美经济复苏程度的差异、BBoP的盈亏差异以及对欧洲央行更早退出宽松货币政策的预期构成了欧元的上升推力，而另一方面，希腊问题仍存在的不确定性以及欧元区需要采取措施进行改革和更大的经济协调的高风险溢价成为了欧元的下行拖累。我们因此将3个月和6个月的EUR

7、/$预测从原先的1.45调低至1.35,我们新的外汇预测看3、6、12个月的皿$均为1.35。5.2. 人民币升值的可能性加大我们认为，人民币小幅升值的可能性进一步加大。过去的一周以来中美双方在一些问题上取得了一定的进展，尤其是以下两点：1）中美高层就伊朗核问题的电话交流、中方同意讨论制裁伊朗以及胡锦涛主席确定将出席本月在美国举行的国际核子安全峰会都表明中方在对伊朗核制裁上似乎显露出越来越多支持美方的意向。2）美财政部长盖特纳宣布原订本月十五日向国会提出的汇率政策报告将延后，暂时避开指控中国操纵人民币汇价的棘手问题。我们由此认为，针对中国的”汇率操纵国提案可能会推迟至6月底，这给予了中国政府在

8、此之前“改进“人民币汇率机制比较充裕的时间，同时不留给市场以“汇率政策受制于美方”的印象。种种迹象表明，美国国会会在11月的中期选举前力争在人民币升值问题上取得实质性结果。在4月1日的报告中国经济简评：提早进行人民币汇率机制软性调整的可能性加大中，我们将3个月、6个月和12个月美元/人民币汇率预测从原先的6.83、6.83和6.49分别调整为6.74、6.66和6.49。我们认为人民币汇率机制可能在未来3个月之内进行调整，早于我们原先的预期。详见附件。我们仍然认为一次性大幅升值的可能性很低。首先中国刺激内需的力度已经很大，没有大幅升值以促进进口消费的必要；其次，一次性大幅升值的政策风险很大；再

9、者就是，象征性的小幅升值加以宽幅波动对美方决策层来说已经很是受用。至于潜在的人民币升值所带来的市场影响，我们认为主要有三点：1）其他管制较严的亚洲国家货币获得了更多的升值空间来抵御继续上行的通胀风险。其中，我们最好看TWD/$以及56口/$的升势。2）人民币小幅升值对国际贸易的传导存在时滞，对贸易格局的影响短期内不会立即显现，如果后续采取进一步的升值行动才有可能看到实质性的影响。3）中美双方的紧张关系及保护主义情绪得到缓解，可以降低政策犯错的风险，对市场情绪和风险溢价有正面的影响。6 .大宗商品6.1. 铁矿石及焦煤价格预测上调；引入季度价格预测 巴西淡水河谷公司4月1日发布公报称其已与全球9

10、7%的客户达成了按季度定价的最终协议或临时协议，必和必拓也声称已经与大多数亚洲客户达成了“更短时间的结算方式。这些都意味着，实行了40年的铁矿石年度定价机制将发生重大转变。 对于季度定价机制的影响，我们认为其将加大铁矿石价格的波动性，同时铁矿石价格与宏观经济尤其是钢价的联动性将增大。 我们在季度定价机制下重新调整了铁矿石及焦煤价格预测： 铁矿石： 调整后的62%铁精粉矿的IO年均价为154美元/吨（CFRChina）,11年均价为150美元/吨(CFRChina)。我们预计10年2季度将是铁矿石价格的周期性高点，达到170美元/吨(CFRChina), 焦煤： 预计至少在未来两年焦煤海运市场仍

11、会维持结构性偏紧的局面，但我们不认为市场会重蹈08年覆辙(当时现货价曾疯涨至400美元/吨)。 我们认为近期达成的200美元/吨的季度合同价为2010/2011年价格构筑了一个底部。我们预计硬焦煤价格在10年下半年将达到250美元的均价，同时我们大幅上调了对11年均价的预测，最新预测为225美元/吨。 焦煤价格的持续走高也影响到了Semi-SOft和PC1煤价，我们也进行了相应的预测调整。IronOre,Coa1andManganesePriceForecastSummary(USSt)FeFineSCFRChinaFreightc2jFeFineSFOBAust.1umpPremiumB/F

12、PeIIetU)PremiumHardCokingCoa1(4)FOBQ1d.1ow-Vo1PCIFOBQ1d.1Q097186435563002452Q09651253911129853Q09871275911129854Q0998158391112985IQ1O13212120911129852Q10F1701215835512001703Q10F1601214835512501954Q10F155121433551250195IQ11F1501113935512401872Q11F1501113928422401873Q11F1501113928422201654Q11F15011139

13、28422001501Q12F1401013028421801352Q12F1201011026241801353Q12F100109026241701304Q12F10010902624170125CYAverages:CY20098012681622172125CY2010F154121422941207161CY2011F150111392945225172CY2012F1151010527291751311ongTerm(8):75106518351601206.2. 基本金属：卖空银的机会可能将很快到来：加拿大SUdbUry银矿山罢工事件可能即将结束银供应方面，淡水河谷VaIe下属的

14、主要银矿山加拿大SUdbUrY持续了八个月的劳资罢工可能即将到头。VaIeInCO于3月31日宣布其与SUdbUry矿山的文职人员工会达成了3年期的新合同。当地媒体报道文职人员将会协助恢复矿山的运作，因此我们认为SUdbUry锲矿复产的可能性大增。近期银价走高的原因但银价在过去一个月的表现要远远领先于其他基本金属，主要原因包括：1）供给面市场担心SUdbUry罢工事件的持续时间可能超预期。2）新矿开工推延，供给增加的潜在风险降低。如果近期供给面的压力如上所述有所减缓，那么1ME镇的抛售风险可能会上升。我们在之前3月29日的商品报告金属：银价面临下行风险，而铜价风险趋于上行中曾强调，最近推动银基本面趋紧的因素不太可能延续至中长期。我们认为未来几周银的基本面可能进一步收紧，从而推动银价突破25,OOO美元/吨关口，但加拿大Va1e-Inco公司的增产（尽管发生了罢工）可能会使得年中以前银价大幅下降。我们仍然认为银价会在未来3-6个月内降至20,000美元/吨以下。因此，我们正在寻找卖空银金属的机会。6.3. 天然气市场周评：较低的天然气价格不可持续我们仍然认为NYMEX天然气合约当前较低的价格是不可持续的，因为这种状况可能导致美国天然气供需状况朝着收紧的方向发生转变。我们认为，产量显著高于预期并足以抵消市场反应这种情况不大可能发生。因此，