北交所专精特新策略报告.docx

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1、北交所专精特新策略报告1行业：聚焦战略新兴，寻求政策与市场共振我们以政策扶持方向为起点，结合技术创新的活跃领域和资本开支的高增长领域,建议以产业集群建设、科创板IPo投向、PCT专利为风向标，挖掘政策与产业同向发力的高景气方向。1.1战略重视新兴产业，高端制造地位抬升战略性新兴产业外延持续扩张，伴随规模扩张与新旧产业融合加深，战略性新兴产业有望进入全面发力期。2010年10月国家首提战略新兴产业，划分“节能环保、新一代信息技术、生物、高端设备制造、新能源、新材料、新能源汽车”七大新兴产业领域；12年7月“十二五”规划中，新兴产业外延进一步具象和细化;16年11月战略新兴产业“十三五”规划发布，

2、新增数字创意产业及互联网+、大数据、动力电池材料、智慧能源等多个细分领域，产业覆盖面进一步扩大；20年9月，发改委等四部委联合发文，明确提出聚焦八大重点产业领域，打造集聚发展高地。逆全球化趋势叠加疫情推动，国内产业链自主化进程加快，做强制造业体系的产业政策密集落地，成政策发力的重点方向。2015年8月发布的中国制造2025首次设定制造业转型升级目标，随后2015年版技术路线图指明新一代信息技术、高档数控机床和机器人等十大重点领域及23个优先发展方向；18年1月2017年版技术路线图发布，在原有基础上补充了关键材料和关键专用制造装备等内容；同时，自18年起连续公布三批“专精特新”小巨人名单，在2

3、1年“专精特新”首次出现在五年规划及中央经济工作会议文件，相关政策持续加码。就市场表现看，战略性新兴产业的市场认可度逐步提升，跑出超额收益。分十二五及十三五期间看，中证新兴成指累计收益率分别为31.28%、104.19%,同期沪深300累计收益率分别为14.89%、69.48%,随着新兴产业产值规模的扩大，行业成长性有望向A股市场形成积极映射。就各细分领域看，新兴产业间及产业内的市场表现分化较大：十二五期间：收益率居前三的分别为软件(321.60%)、互联网(313.05%),电脑硬件(294.25%),信息技术产业的市场表现亮眼；生物产业也取得较好表现，如生物科技(207%)、医疗保健(21

4、1.28%)、制药(98.67%),但新材料产业的分化较大，精细化工的收益率达160.63%,基本金属、钢铁等的市场表现较差，分别为17.7%、-9.75%o十三五期间：新材料产业表现较好，如化纤、精细化工，收益率分别为584.42%、45.78%,高端制造产业表现分化，半导体、汽车领域表现较好，工业机械、能源设备等则表现较差，以软件、互联网、电脑硬件为代表的信息技术产业整体表现较差。基于新兴产业整体的超额收益与产业内的分化，政策与产业能否形成共振至关重要：由于目前中国产业政策发力点旨在引导市场而非行政干预，即通过市场优胜劣汰拉长优势产业的成长周期，因而对于具体赛道的选择，行业驱动力能否从政策

5、拉动转向市场需求是重要的考量点。12关注政策+产业同向发力的三个风向标我们把区域优势产业集群及培育方向、科创板IPO募投方向、各领域PCT专利申请增速为风向标，挖掘政策+产业的同向发力点。其中，产业集群有利资本开支与技术扩散，“十四五”地方规划产业集群发展更突出利用当地特色；科创板作为新兴产业聚集高地，IPO募投方向往往引领产业发展前沿；专利保护有利于产业内技术繁荣，厚植长期发展根基。1.2.1产业集群：强调新兴产业培育与当地资源禀赋衔接产业集群往往聚集产业链上下游，以有效的分工和协作使集群保持产业链竞争优势，并能发挥示范效应。“十四五”规划明确提出“推动战略性新兴产业融合化、集群化、生态化发

6、展”，强调新兴产业培育与当地资源禀赋的衔接，各地战略性产业集群建设加速推进。12.2科创板IPo募投方向：电子核心产业募投规模领先从2023年科创板IPO已受理企业的募资投向看：电子核心产业、生物医药、智能制造装备、新兴软件和新型信息技术服务、下一代信息网络产业是科创板战略性新兴产业内前五大细分投向。12.3PCT专利：新材料、机械、通信领域申请增速居前PCT（专利合作条约）是一份国际公认的专利体系，拥有超过150个缔约国。通过PCT,申请人只需提交一份“国际”专利申请，即可请求在为数众多的国家中同时对其发明进行专利保护。尽管PCT数量本身不能完全映射为科技创新能力，但是一个较好观测各领域创新

7、能力边际变化的指标。纵向看，中国PCT专利申请量规模及占比均呈快增长态势。自2016年起中国PCT专利申请占全球比超越20%并稳定在20-30%区间，自2019年起申请总数超越美国成为全球最多的国家；各领域内：计算机技术、数字通信、视听技术、半导体、电动机械、仪器、能源申请数量排名前五；与2023年相比，申报增速排名前五的分别为微结构和纳米技术、生物材料分析、化工、机械工程-处理、基础通信处理。2.卡位：优选进口替代领域，关注细分赛道龙头国家级“专精特新”、制造业单项、隐形冠军都是大行业下的小公司，长期专注以创新驱动获得高市占率，是中小创中的佼佼者。我们从三类企业的共性看具备卡位优势企业的基本

8、特征。由于专精特新是优质中小创的主要汇集地，而制造业单项、隐形冠军是专精特新企业的升级和加强，以下对专精特新企业着重分析。2.1进口替代一突破关键核心技术，补产业链短板国产替代空间大、确定性强。具备卡位优势的企业，高市占率是企业战略选择、长期专注与技术创新的自然结果，但展望企业长期业绩空间，若企业同时处于进口替代的关键领域，由于进口替代格局相对清晰，替代空间也较明确，基于公司自身的技术经验积累再迭代，突破瓶颈继续成长的确定性更强。挖掘产业链自主可控的进口替代方向。原先，进口替代是从发达国家抢夺价值链高端环节的过程；当下，为防范全球供应链回缩风险，产业链自主可控取代效率提升成为进口替代的首要逻辑

9、。可重点关注由关键核心技术支撑的产业链短板领域，包括软件、部件、设备、材料等方向的进口替代。2.2业务专精一长期专注、深耕细分，品牌力佳产业链位置：业务专精的中小创往往处于产业链中间环节，生产产品配件或为大企业做配套服务，主导产品（服务）对企业的业绩贡献度较高，一般要求在60%以上。经营期限：成就专精特新需要较长时间的专业能力积累。如国家级专精特新企业平均成立年限16年，而中国中小企业平均寿命仅3年左右。IPO热门方向：从近三年新上市A股及新三板“专精特新”企业分布着，新一代信息技术、医药及医疗器械、电子设备及终端、节能环保和新材料等成为孵化企业上市的热门赛道。2.3创新实力一以研发为底层驱动

10、，具备可持续创新能力抓住市场机遇不断“增量创新”是多数中小创切入市场并构建竞争壁垒的有效途径：在市场专注同时保持较高的研发投入，以品质进阶提高产品附加值，进而扩大利润空间。研发支出：持续研发是三类企业保持领先地位的底层驱动。据工信部统计，中国国家级“专精特新”企业平均研发强度为6.4%,制造业单项冠军为5%；据隐形冠军数据，隐形冠军的平均研发投入达到6机发明专利：发明专利是衡量企业创新能力的基本指标，三类企业在发明专利上均体现较好的科技成色。据上奇产业通统计，截止2023年8月，4922家国家级“专精特新”企业共申请发明专利4.93万，平均拥有发明专利10项；据工信部介绍，制造业单项冠军企业平

11、均拥有的有效专利数达465项。参与行业内标准制定：主持或参与业务领域内国际标准、国家标准或行业标准往往与发明专利并列，是衡量企业创新软实力的基本指标。据上奇产业通统计，国家级专精特新企业参与制定有标准9511个，其中国家级标准4442个，行业标准75个，即平均每家企业参与1-2个国标的制定。2. 4高市占率一底盘稳固，市场份额处全国前列高市占率是有效的市场专注与持续研发下的自然结果。据工信部介绍，4922家国家级“专精特新”企业中约1/5企业在国内市占率超50%；第三批小巨人超8成居本省细分市场首位；对制造业单项冠军的评审，要求“示范企业”产品市场占有率居全球前3,“培育企业居全球前5或国内前

12、2；根据西蒙对“隐形冠军”的定义，“隐形冠军”全球市场销售额应在前3,或其所在洲的第1。3.审核：关注盈利水平、财务及内控规范度结合审核细则与实践，首先，上市适格性和经营成果仍是判断企业IPO能否顺利的主要依据；同时，IPO对企业经营规范度要求严苛，财务、内控缺陷及衍生的信息披露不真实、不完整等成为许多挂牌企业IPo推进的“实质障碍”；再者，监管尺度常有变化，建议结合相邻阶段终止案例的高频发问点，主动规避具有相似情形的候选标的。3. 1审核理念：提高信息披露的有效性&针对性注册制审核理念以信息披露为核心，因而审核的重点也转移到督促企业披露充分且必要的投资决策信息上。通常首轮问询全面细致，二轮以

13、上问询则聚焦重点。首轮问询是审核必要程序。由于放宽上市条件，首轮问询旨在展示企业面貌，对企业是否符合上市条件做初步判断。问询的五个基本方向分别是“企业基本情况、业务与技术、公司治理与独立性、财务会计信息与管理层分析、募集资金运用”，细项则根据企业实际情况展开。二轮以上问询简明扼要，聚焦重点。一方面，对板块契合度高、成长潜力好的企业继续多角度深挖，为市场定价提供准确依据；另一方面对已暴露一定财务、内控风险隐患，或存虚假发行可能性的企业抽丝剥茧，尽可能还原企业真实情况。北交所以“市值+基本面”设置4套上市标准，对应不同的审核侧重点：第一套适用“盈利性”企业；第二套适用“成长型”企业；第三套筛选“研

14、发成果已初步产业化”的企业；第四套则面向研发实力强、市场认可度高的创新型企业。3. 2审核现状：流程顺畅，审核质量与速度并重北交所审核运作模式高效&透明，凸显注册制发行理念的优越性：(1)流程：北交所实行全程电子化审核，申请、受理、问询、回复等事项均通过审核系统办理，便于传递及时回复、限时审核的监管信号；(2)时限：审核问询及回复的理论周期“2+3”，较其他板块“3+3”更短；(3)分工：北交所设立后交易所审核职能进一步明确，审核通过后无需证监会重复受理，仅报证监会注册程序即可。财报有效期放宽，未来新股审核时长有望进一步压缩。2023年北交所33家过会企业平均耗时181天(不包括证监会注册时间

15、)，同期双创板块及主板审核时长在250天、300天以上。有31家企业因财务过有效期中止审查，因2次以上财务过有效期被中止的企业审核周期明显拉长。北交所设立后，已调整财务报告有效期从“6+1”延长至“6+3”，审核周期仍有继续压缩空间。高效审核并未放宽对企业信披审查要求，过会企业质地及信披质量整体较好。(1)从问询频次看，21年33家过会企业中28家仅经历1次问询，而24家主动撤回企业中超半数收到2次以上问询。通常从首轮到二轮乃至多轮问询，是一般性提问到针对性发问的过程，通过层层推进，向投资者提供真实有效的投资决策信息。(2)从平均盈利水平看，经营确定性高、经营成果好仍是北交所过会企业的主要特质

16、。84家已上市企业中，选用标准一的企业占94%,标准二、三、四分别为2、1、2家，进一步从过会企业关键财务指标看，按标准一过会企业的净利润及RoE在报告期内均明显高于上市门槛。(3)从过会率看，主动撤回及终止辅导企业不在少数。截止2023/2/15,北交所共受理203家企业IPo申报材料，其中84家企业已上市，4家企业已过会正发行,51家企业终止审核，撤回率达26从辅导备案情况看，除已受理企业，截止目前共353家企业启动IPO辅导，其中53家企业主动终止辅导，占比约15%,7家企业更换辅导上市板块，占比约为2%。我们认为规范性可能是挂牌公司主动终止IPO的主要原因。一是，IPO财务规范要求远高于新三板挂牌，财务基础薄弱的企业面临较高的规范成本和时间；二是,新三板信披要求低，许多挂牌公司仅在名义上建立公司治理与内控制度，关联交易、同业竞争、