冠盛股份研究报告.docx

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1、冠盛股份研究报告1 .全球布局汽车后市场业务，跨入OEM领域后发展进一步加速1.1. 传统业务稳健发展，OEM新业务快速放量公司创立于1999年，主要产品已对全球主流车型实现基本覆盖。2004年，公司在万向节产品基础上，新增传动轴总成业务。2006年，公司开始轮毂单元业务，同时公司变更为中外合资企业。2008年，公司变更为外商投资股份有限公司。截至2015年，公司拥有100余项专利、2项国家火炬计划和6项国家重点新产品。2023年8月17日，公司上市。公司的产品主要为底盘系统零部件，具体来看是等速万向节、传动轴总成、轮毂轴承单元、橡胶减震系列、悬架转向系列和减震器系列。等速万向节、传动轴总成和

2、轮毂单元已经对全球大多数车型实现基本覆盖，包括日韩车系，欧洲车系，美国车系及中国自主品牌。公司的细分产品种类超过8000种，产品线完整，能够为不同客户、不同车型提供适配零部件。股权结构稳定，管理层经验丰富。公司第一大股东为周家儒先生，持股占比约为31.45%o公司第二大股东为公司A1PHAHO1D1NGVENTURES1IMrrED,持股占比约为H.58%o前五大股东持股占比合计约56.26%。主要高管在公司的工作时间较长。公司主要高管均有15年以上的公司内部工作经验，管理层人员一线工作经验丰富,周家儒先生从公司成立之初到现在，一直担任公司董事长、总经理。秉持“全球销售网络+中国制造资源”理念

3、，业务遍布全球。后市场业务主要采取经销模式，销售渠道已经覆盖海外120多个国家和地区，在海外有多个子公司。2023年国内营业收入占比约为8沆海外营业收入占比约为92%,其中欧洲市场占比约为38%。国内毛利占比为6%,2023年国外毛利占比为94%,其中欧洲市场占比约为43%。公司业务集中在海外市场。公司后市场的销售方式主要为直销，销售模式为ODM（公司将产品打上客户的商标后销售给客户）和OBM（公司将产品打上自己的品牌或其他自有品牌后销售给客户）两种。2023年后市场营业收入相对2023年增加33.83%o发力OEM市场，“后市场+0EM整车配套双轮驱动发展。客户方面，公司目前与赛力斯的问界M

4、5车型、威马汽车有业务合作关系。产品上，公司主要聚焦于底盘系统零部件。公司的等速万向节有3530种左右型号，传动轴总成有4680种左右型号，轮毂单元有2730种型号左右，公司的发力产品型号丰富，对主流车型实现基本覆盖。2023年OEM市场的营业收入占比约为2%。OEM业务2023年营业收入比上年增加139.40%,毛利率比上年提升了1.36pcto1.2. 经营效率不断优化，成本回落后公司盈利能力开始回升成本不断回落，公司毛利率水平触底回升。公司上游原材料主要为钢材，近年国际国内钢材价格均有较大幅度的波动。2023年1月至10月，钢铁类CCP1指数（中国大宗商品价格指数）从130.2上升至16

5、4.4,其中5月钢铁类CCP1指数为165.0,为十年内最高水平。原材料钢材价格于去年年末开始逐步回落，公司毛利率水平于2023Q4至2023QI有显著改善，盈利空间逐步释放。从公司发布的2023年一季报数据来看，2023Q1公司毛利率水平同比去年上升5.Ipct,从16.5%上升至21.6沆国际国内钢价呈现持续回调态势，公司毛利率水平于1-3年内或存较大提升空间。同时，公司于2023年引入专业的套期保值团队，进一步提升公司对原材料价格波动方面的风险管理能力。渠道建设导致期间费用率短期上升，后续有望支撑公司盈利能力进一步上升。公司近年持续推进全球智慧供应链体系建设，落地全球营销网络战略布局。2

6、023年公司持续扩充全球仓储网络架构，在海外新增多项网络节点：新增墨西哥仓储中心并在当地设立运营团队，为后续渗透拉美市场做好铺垫；在欧洲新设立流通加工中心，巩固公司当地市场地位。同时，公司于宁波设立中国供应链中心，完善自身仓储基础设施体系。全球化、多层次仓储基础设施建设要求企业配套数智化、精益化的公司生产管理能力。公司将“冠盛智慧工厂”建设置于战略地位，通过打造CNAS国家级实验室、与国内外第三方科研机构合作、高端人才引进等多种手段持续提升自身研发、质控等生产管理能力。渠道网络及数智化基础设施建设使公司期间费用率短暂上升。公司公告显示2023年Q1公司各项费用率环比已出现回落，2023Q1公司

7、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为495%、5.48%、3.65%、1.10%,相较于2023Q4分别回落164pct、0.16pct.0.51pct,0.75pcto随着数智化赋能进程推进以及公司流程优化，公司运营效率预期将显著提高，后续公司的费用压力或将进一步减小。公司未来将于战略层面推进海内外多层次的仓储基础设施建设，稳定多产品线供应，为客户提供一站式且多元化的供应链解决方案。前期渠道建设中较高的费用投入未来或将有力支撑公司盈利能力成长。优化经营效率，人均创收创益能力不断提升。以数智化能力建设为核心，公司持续推进多板块运营效率优化，采取多种方式提升集团整体经营能力。营销

8、方面，完善数字化营销系统打造，实现业务流程端到端的打通。制造方面，进一步优化MES生产管理系统，结合APS智能排产模型，奠定未来智能制造基础。内部运营方面，全集团实现SAP系统覆盖，全面打通公司数据信息。同时公司于2023年与京东开展战略合作，通过京东成熟的大数据处理与AI智能手段全方位提升公司核心能力。客户运营方面，海内外运营团队、全球仓网基础设施建设全面推进，逐步实现多个重点国家本土分销，向客户提供终极供应链解决方案。薪酬政策方面,综合考虑岗位价值、目标达成等维度，规划不同薪酬模块，整体多层面进行薪酬管理。公司绩效层面数据显示，公司全方位、多板块运营效率的优化措施成效良好，公司人均创收创益

9、能力得到显著提升。2023年公司人均创收水平和人均创利水平分别达108.28万元、5.1万元，同比2023年增幅达27.31万元、1.04万元,同比增长分别为33.7%、25.6%,增长态势良好。2 .保有量以及平均车龄共振，国内汽车后市场规模不断扩大2. 1汽车后市场受车辆保有量以及车龄影响，目前市场主要集中于欧美市场汽车售后维修服务刚性需求催生汽车后市场。“汽车后市场”主要是指汽车销售之后，消费者围绕汽车使用、维修过程中需要更换的零部件市场。其主要服务是对车身、底盘、发动机、电气系统等方面进行全面系统的维修。随着全球汽车行业的稳步发展，汽车保有量不断增长，汽车车龄增大，汽车售后维修服务需求

10、增大，推动汽车后市场零部件产业的迅速发展。受汽车工业发展历史影响，当前汽车后市场主要集中于欧美市场。汽车后市场的需求与汽车保有量及车龄紧密相关，汽车保有量决定市场规模，车龄决定爆发节点。数据显示2023年美国每千人汽车保有量为831.71辆，高于其他国家水平；同时，美国乘用车平均车龄为11.9年，欧盟成员国平均为11.7年，明显高于中国（5.6年）。因此，欧美地区受益于较高的汽车保有量以及较长的平均车龄，其汽车维修市场规模较大。3. 2.中国汽车行业逐步成熟，汽车后市场逐步迎来爆发点中国汽车保有量快速上升，汽车后市场规模可观。2023年中国汽车保有量超过美国成为世界第一，2023年汽车保有量继

11、续增长至3.02亿辆，同比增速为7.47%。据世界银行披露，中国人均汽车拥有量为173辆/千人，与排名前十的美国、澳大利亚、日本、德国等国家存在一定差距，暂未处于领先地位。随着汽车保有量和人均汽车拥有量的继续提升，未来汽车后市场规模可观。当前国内汽车平均车龄相对较低，汽车后市场逐步迎来爆发点。2023年中国的汽车平均车龄为5.6年，相对低于美国的11.9年和欧盟成员国的11.7年。根据前瞻产业研究院，车龄超过5年的汽车维修保养将迎来高峰期，2025年国内汽车平均车龄预计增长至7.6年，2030年车龄4-10年、10年以上的汽车占比预计将分别达到41%、38%,车龄的增长与车龄较长的汽车占比提升

12、将推动汽车后市场逐步迎来爆发点。当前行业市场规模为1.47万亿元，有望在2025年达到1.74万亿元。根据德勤咨询发布的2023中国汽车后市场白皮书，中国2023年汽车后市场行业规模为1.47万亿元，2014-2023年的年均复合增长率为12.09%,2025年市场规模预计将达到1.74万亿元。根据前瞻产业研究院，中国的汽车服务市场利润率为12乐远低于成熟市场33%的利润率，中国配件市场利润率略低于成熟市场。汽车服务与配件是汽车后市场的重要组成部分，未来的利润增长空间广阔。当前市场集中度较低，具有渠道优势以及柔性生产能力的企业或将加速成长。当前中国汽车后市场主要划分为三个竞争层次，分别是4S店

13、、大型连锁汽修企业和非连锁小型汽修企业。4S店渠道在汽车后市场终端渠道结构中占比为60%,是主要的终端渠道。根据中国连锁经营协会发布的2023中国特许连锁百强，汽车后市场行业的前十企业的市场份额合计占比为7.63%,中国汽车维修行业的企业数量连年增加，据企查猫显示截至2023年目前存续的企业有20.26万家，市场集中度较低。汽车后市场的经销制决定了渠道网络铺的比较好的企业更有优势，产品型号需求较为多元化则决定了具有小批量柔性生产能力的企业更有优势。3 .新能源汽车超预期发展，供应链迎来发展新机遇政策鼓励下新能源汽车渗透率快速上升。自双碳目标提出以来，国家和地方均出台政策大力支持新能源汽车发展，

14、通过汽车减排助力“2030年前达到峰值，2060年前实现碳中和”。根据2030年前碳达峰行动方案的要求，到2030年新能源汽车渗透率要达到40%。在政策指引及能源价格高企的双重作用下，新能源汽车渗透率快速提升，截至6月底，新能源乘用车渗透率达27.3%,较去年同期增长了12.7pct,在未来一段时间，新能源汽车依然有较大的上升空间。新能源汽车产销快速增长，相关供应链企业需求快速上升。在政策鼓励及市场接受程度不断提高等因素的共同作用下，新能源汽车市场规模不断扩大，产销规模迅速提升。根据乘联会数据，今年上半年新能源汽车累计生产251.5万辆，同比增长128.4%,累计零售224.7万辆，同比增长1

15、22.4%,占乘用车总销量达到了27.34%o新能源汽车产销的快速放量，带动汽车产业链的进一步发展，上游供应链企业需求也有较大的提升空间。新能源汽车底盘技术升级，供应链格局或将重塑。在新能源汽车快速占领汽车市场的同时，汽车的“电动化、网联化、智能化、共享化”要求大幅提高，开发周期则逐渐缩短。其中，底盘作为融合新能源汽车三电系统的重要零部件，在满足新能源汽车“新四化”的过程中也有了显著的升级趋势。目前，CTC及滑板底盘等智能底盘的概念正在逐步落地，汽车开发也正在从“整车一体式开发”转变为“上下分体式开发”。由此，汽车底盘的供应链体系也正在发生变革：诸多互联网公司入局造车，蔚小理等造车新势力的不断

16、壮大，智能底盘有望成为“产业新物种”，作为单独的部件加入到汽车产业链当中。现在，智能底盘仍然处于发展初期，尚未形成成熟的供应链体系，因此新的汽车零部件企业有较大的进入机会。同时，智能底盘集中了新能源汽车56.20%的BOM成本，在合作方式上主机厂更倾向于通过长期合作孵化独有的底盘供应商，这也给行业带来了新的发展机遇。4 .后市场+0EM协同发展，公司发展前景广阔4.1. 后市场稳扎稳打，业务遍布全球协同国内优秀零部件制造商，打造全球汽车零部件供应生态。针对后市场，公司主要采用的销售模式为经销模式，可进一步细分为ODM（贴牌）和OBM（自有品牌），一般位于发达国家、具有较长经营时间的大客户会选用公司的自有品牌。根据2023年年报，目前公司自有品牌产品贡献的营收占比已达43.99%o在国内,公司充分利用长三角地区汽车零配件生产基地的产业规模效应，与各优秀零部件制造商形成战略合作，如玉环津力汽车配件有限公司、浙江金波减震器制造有限公司等，通过公司成熟的供应链和营销网络，对客户和供应