碳纤维原丝行业研究报告吉林碳谷.docx

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1、碳纤维原丝行业研究报告吉林碳谷证券研究报告公司深度研究化学纤维吉林碳谷（836077）国内碳纤维原丝生产龙头，行业景气度上行+市场份额一家独大盈利预测与估值20232023E2023E2024E营业总收入（百万元）1,2092,0952,9944,026同比10%73%43%34%归属母公司净利润（百万元）3157228991,186同比126%129%24%32%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.992.272.823.72P/E（现价&最新股本摊薄）49.8421.7317.4613.23关键词：#产能扩张股价走势碳纤维WK“21世缔腓!之王”，KM1”1(T220HvIB2mnfi2v

2、m0o碳纤维由于具有减重、耐腐蚀性等特点，性能显著优于传统材料，因此被称为“21世纪材料之王”，已广泛应用于航空航天、轨道交通、风电叶片、汽车轻量化、工等领域。1）需求方面，根据广州赛奥的统计数据，2030年全球碳纤维需求量将突破40万吨，较2023年增长338.98%；2025年中国碳纤维需求达到15.92万吨，较2023年增长155.27%,随着国内碳纤维企业逐步实现自我技术研发和升级，国产纤维在最近几年发展迅猛，逐步实现进口替代。2）应用方面，2023年全球碳纤维运用细分领域中风电叶片、体育休闲和航空航天领域需求最大，分别为3.30万吨、1.85万吨和165万吨。风电：碳纤维与传统玻璃纤

3、维复合材料相比，可实现20%30%轻量化效果，同时保持了更加有益的刚性和强度，而通过采用气动效率更高的薄翼型和增加叶片长度，能提高风A坏IJ用率和年发电量，从而降（僦合使用成本。广州赛奥预测，到2030风电市场预计需要19-20万吨碳纤维（2023年是3.3万吨）航空航天：随着民用航空产业的发展，民用飞机对于碳纤维复合材料的使用量也逐步上升，如B787和A350等，以及商飞的C919等。中国商飞研制的C919碳纤维使用量为12%左右，根据商飞官网C919已有超IoOO架订单，每架空机重量42吨，则需要碳纤维复合材料超5000吨。市场数据收盘价（元）一年最低/最高价市净率（倍）流通A股市值（百万

4、元）总市值（百万元）基础数据每股净资产（元,1F）资产负债率（,1F）总股本（百万股）流通A股（百万股）50.8940.18/72.9712.114,831.1716,215.404.2057.66318.6494.93k规融I应、区位做。15,使得国内碳相关研究 公司核心竞争力：技术领先、客户粘性、尖端产品中优于国外主流厂商，产品售价上具有一定价格优势，推动了国内碳纤维尤其是大丝束碳纤维的进口替代；2）客户和品牌：公司产品质量、性价比获得客户认可，国内较多主要碳纤维企业直接、间接使用公司碳纤维原丝;3）成本和规模：由于碳纤维原丝的生产技术壁垒较高、设备价格昂贵，研发成本及固定资产成本摊薄效应

5、明显，因此规模效应显著。2023年国产碳纤维原丝消耗量为6.14万吨，其中公司国内碳纤维原丝销量合计3.26吨，占到了国内碳纤维原丝消耗约一半的份额，市场份额一家独大；4）区位优势：吉林是碳纤维产业聚集地之，吉林省、市政府给予大力支持，区域内存在一定的技术协调优势。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2024年EPS分别为2.27、2.82.3.72,PE分别为22、17、13倍，基于公司在碳纤维行业的龙头地位显著，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险：客户集中风险；新产品研发风险内容目录1 .国内碳纤维原丝生产龙头，深耕睛纶产业、独创DMAC两步湿法工艺41.

6、1. 碳纤维原丝是公司的核心业务，收入持续增长、盈利能力波动较大51.2. 具备深厚的月青纶产业经历积淀，创造性发明DMAC两步湿法工艺62 .碳纤维被称为“21世纪新材料之王”，下游应用广泛、景气度持续提升72.1. 碳纤维下游应用广泛、需求量快速提升，近年来逐步实现进口替代82.2. 风电叶片是碳纤维下游最重要应用领域，景气度和需求量持续提升92.3. 航空航天、体育休闲及其他应用场景不断涌现，市场空间不断扩容103 .公司核心竞争力：技术领先、客户粘性、市场份额、规模效应、区位优势113.1. 产品和技术：达到国际主流厂商水平，非高尖端产品具有一定优势123.2. 客户和品牌：直销为主、

7、粘性较强，主流碳纤维企业均采用公司产品133.3. 成本和规模：高额研发投入+固定资产，国内市场份额公司一家独大143.4. 区位优势：吉林是碳纤维产业聚集地之一，政策扶持打造中国碳谷154 .盈利预测与估值155 .风险提TF16图表目录1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 1 1 1图图图图图图图图图图图图图:碳纤维原丝的生产工艺：2019-2023年公司收入和归母净利润情况（亿元）：2019-2023年公司的毛利率、净利率和RoE（%）.：2019-2023年公司碳纤维原丝业务的情况（亿元）.：2019-2023年公司碳纤维原丝业务的毛利率（%）.：2008年以来全球市场的碳纤维需求量

8、（千吨）：2008年以来中国市场的碳纤维需求量（千吨）：2023年全球碳纤维需求预测应用（千吨）：2023年中国碳纤维需求预测应用（千吨）0：2011-2023年全球和中国的风电装机（GW）：2004年以来全球风电叶片碳纤维需求量（吨）.：2004年以来航空航天领域对碳纤维的需求（吨）：2004年以来体育休闲领域对碳纤维的需求（吨）45566889900111 1 Ii12345678表表表表表表表表碳纤维主要应用领域性能要求公司特有的DMAC为溶剂的湿法两步工艺公司生产的主要产品碳化后性能指标公司大丝束原丝碳化后与国际主流厂商的技术对比公司下游的直接、间接客户及产品应用领域公司与日本东丽旗下

9、的ZO1tek和德国SG1情况对比主营业务拆分表（单位：百万元）可比公司估值表（截至2023年11月18日）5722345611 11 H 11 J1.国内碳纤B原丝生产龙头，；獭睛纶产也独创DMAC两步湿法工艺公司成立于2008年12月，自设立以来专注于碳纤维原丝的研发、生产和销售，产品从最初的小丝束碳纤维原丝,扩展到目前以销售大丝束碳纤维为主，同时拥有全品类碳纤维原丝。公司的实际控制人为吉林市国资委，公司的发展主要分为两个阶段:1） 2008-2016年，公司开始研发碳纤维原丝，主要攻关中小型丝束IK、3K、6K、12K等产品，产品碳化后可部分实现T700级碳纤维。为打破国际巨头对碳纤维行

10、业的技术垄断，同时考虑到碳纤维强度显著依赖于原丝的微观形态结构及其致密性，质量过关的原丝是碳纤维稳定生产、行业发展的基础,公司在原奇峰化纤20年腊纶制备基础上进行研发、摸索，创造性发明了DMAC为溶剂的湿法两步法原丝生产技术与工艺，打破国际碳纤维巨头在原丝生产技术上的垄断情况。2008年研发的产品碳化后就可达到T300标准，并成功实现了军工级别的IK、3K、6K等小丝束产品，该类产品碳化后可实现T400。在1峨术基砒E公司继续研发了12K/S类中小丝束碳纤维原丝，于2016年、2017年逐步实现了12K/S的产业化稳定生产，碳化后可部分达到T700的水平。2） 2016年至今，开始研发大丝束碳

11、纤维原丝。碳纤维主要分为小丝束（24K以下）和大丝束（24K及以上对应碳纤原丝也有小丝束和大丝束。其中小丝束产量低、成高，常用于国防军工等能般术领或潮为“宇航级材料”;大丝束成本低但生产控Ii摊度尢可广泛用于工业与民用领或被称为“工级材料“o公司颐江业、民用市场对碳纤维的需求逐年增长，以及我国大丝束碳纤维市场的潜力和国内碳纤维高性能化、低成本化、大规模产业化、产品系列化、差别化和延伸化的发展趋势，国内大丝束碳纤维及原丝产业化关键技术亟需突破，在掌握了小丝束碳纤维原丝技术的基础上，于2016年下半年开始研发大丝束碳纤维原丝。公司研发伊始即定位于做高性价比的工业用大丝束碳纤维原丝，已于2018年实

12、现了24K、25K产品的规模化生产，于2019年实现了48K产品的规模化生产，产品碳化后可达到T400水平；公司目前正在研发实现50K的产业化。图1：碳纤维原丝的生产工艺数据来源：公司招股说明书、东吴证券研究所表1：碳纤维主要应用领域性能要求应用领域强度GPa丝束类型类比等级备注飞机3.5小丝束/中小丝束T300T700T800主要运用于机身、机翼、整流罩、地板、地板梁等军工3.5小丝束/中小丝束T300以上运用于装备的不同部位汽车3.5小丝束-大丝束T300-T7(X)主要运用于车身、底盘、保险杠、电池、氢气燃料罐等风电3.5大丝束T300以上主要运用于叶片、梁轨道交通3.5大丝束T300以

13、上主要为车体建筑3.5小丝束-大丝束T300以上应用于大型建筑物增加建筑物的强度、耐腐蚀性体育3.5小丝束-大丝束T3(X)以上用于高档体育器材数据来源：公司招股说明书、东吴证券研究所1.1.碳纤维原丝是公司的核心业务，收入持续增长、盈利能力波动较大2019-2023年，公司分别为10.6311.0212.09彳沅增财另购365.28%、3.72%971%;归母净利润分别为-0.30、1.393.15亿元，增速分别为63.98%563.39%、126.09%o公司的毛利率分别为2.99%J9.41%40.70%,净利率分别为-2.83%、12.63%、26.03%,ROE分别为-24.85%、

14、55.54%、50.65%。分业务来看，碳纤维原丝是公司核心业务，2019-2023年，收入分别为2.98、5.82、11.20亿元，占比总收入分别为28.05%、52.80%、92.61%；毛利分别为0.33、2.06.4.64亿元，占比毛利总额分别为103.52%、96.27%、94.26%,毛利率分别为11.03%、35.38%、41.42%o图2:20192023年公司收入和归母净利润情况(亿元)图3:20192023年公司的毛利率、净利率和RoE(%)收入归母净利润数据来源：Wind、东吴证券研究所数据来源：Wind、东吴证券研究所图4:201%2023年公司碳纤维原丝业务的情况（亿

15、元）数据来源：Wind、东吴证券研究所图5:20192023年公司碳纤维原丝业务的毛利率（）43%40%35%30%25%20%15%10%5%0%201920232023数据来源：Wind、东吴证券研究所1.2.具备深厚的睛纶产业经历积淀，创造性发明DMAC两步湿法工艺公司碳纤维原丝的发展基本与国际主要碳纤维巨头类似，都是具备良好的月青纶产业经历；尤其是日本东丽、帝人集HI、三菱丽W均曾捌维制ifi商，拥有雕纤维6整验。公司研发团队经过多年的研发、摸索，创造性地发明了DMAC为溶剂的湿法两步法原丝生产技术与工艺，打破了国际碳纤维巨头在该原丝生产技术上的垄断情况。公司所用的DMAC两步法，经水相悬浮聚合，原液和聚合的产量大；而其他厂家所采用的一