景津装备业务发展研究报告.docx

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1、景津装备业务发展研究报告录津装备为国内压海机行业龙头，受拉于政策提标、产品替代，原有行业渗透率提高，新兴行业需求打开，压滤机下游需求快速扩张。2023年13Q,公司营收同增24.0%,归母净利同增30.6%,维持高速增长。考虑需求犷张下公司持续推进产能建汨订林接能力不断增强，首次我必于买入评绘支撑评级的要点经营持续向好的压海机龙头。景津装备主要从事各式压滤机整机及配套设备、配件的生产和销售，是压滤机行业龙头企业。上市以来公司盈利能力持续提高，在维持毛利率稳定的同时不断改善费用率，促使净利率、ROE稳步提升。政策提标、产品替代助力压滤机需求扩张。一方面，随着环保政策提标，压滤机在环保、砂石骨料等

2、传统领域的市场空间进一步扩大。另一方面，随着隔膜压滤机的工艺提高，在滤饼含水率、节能、处理效率等方面显现出比较优势，从而替代其他行业使用的过滤分离设备，打开新的市场，例如新能源新材料领域。龙头地位稳固，持续完善产能布局。公司作为行业龙头，对下游具备较强定价能力，成本转嫁能力强，在原材料价格走强时可以及时调价，维持毛利率水平，而在原材料价格走弱时可以通过相对滞后的调价获取较高的盈利弹性；公司注重研发投入，技术工艺领先；公司“环保专用高性能过滤材料产业化项目”将于2023年年底完工，“过滤成套装备产业化一期项目”预计于明年下半年投产，公司持续优化生产布局、扩大产能，为未来发展提供了强有力支撑。估值

3、考虑需求扩张下公司盈利能力不断改善，订单承接能力增强，预计公司2023-2024年收入分别为60.0、75.6、90.8亿元，归母净利分别为8.4、11.2、14.6亿元；EPS分别为1.46、1.95.2.53元。首次覆盖，给予买入评级。评面临的主要风险原材料价格短期大幅波动，政策推进不及预期，技术创新风险，产能建设不及预期。投资摘要年结日：12月31日202320232023E2023E2024E销售收入（人民币百万）3,3294.6516,0047,5559,07=变动（%）14029262C净利润（人民币百万）5156478411,1221.46C全面摊薄每股收益（人民币）0.8921

4、.1221.4581.9452.532变动（%）17.025.730.033.430.1市场预期每股收益（人民币）1.4701.9102.37C全面抻薄市盈率（倍）34.927.721.316.012.3价格/每股现金流量（倍）22.673.724.017.413.3每股现金流量（人民币）1.380.421.301.792.3企业价值/息税折旧前利润（倍）17.214.415.511.99.3每股股息（人民币）0.000.571.171.562.03股息率（%）0.01.83.85.06.S资料来源:公司公告,中银证券预测景津装备：压滤机行业龙头，二十年销量第一5压滤机行业：政策提标、产品替代

5、助力需求扩张8政策提标，加速应用渗透10产品替代，拓展新兴市场13公司优势：龙头地位稳固，盈利能力持续改善18龙头地位稳固，成本转嫁能力强18注重研发投入，配件工艺领先19持续完善产能布局，增强订单承接能力20盈利预测22财务分析22盈利预测24估值分析24风险提示26图表目录图表1.公司大事记5图表2,姜桂廷和宋桂花夫妇为第一大股东（截至2023年9月30日）5图表3.2016-2023年，营收与归母净利年复合增长率分别达24.7%.32.3%6图表4,2018年以来公司经营性现金流净额表现向好6图表5.压滤机整机营收占比在80%上下6图表6.压滤机整机利润占比在80%左右6图表7.压滤机整

6、机产销稳步增长7图表8.2017年以来压滤机单机创收持续提高7图表9.公司主要产品一览7图表10.公司持续推进产能建设7图表11.过滤和分离机械分类8图表12.相比于其他通用机械产品，分离机械市场规模较小，2019年占通用机械产值比重仅14%8图表13.根据分离机械行业“十四五”发展规划，到2025年行业总产值预计达250亿元8图表14.隔膜压滤机通过压差过滤、隔膜压榨、高压吹气珞换三道工序完成固液分离9图表15.2016-2018,环保、矿物及加工、化工占录津装备下游需求超过80%.9图表16.2023年以来，景津装备新能源新材料需求持续增长，截至2023H1,新能源新材料占其营收比重20.

7、2%9图表17.2018年以来我国压滤机出口金额稳步提高10图表18.压滤机出口数量远高于进口10图表19,压滤机平均进口单价远高于出口10图表20.素津装备海外营收占国内压滤机出口总薮25%以上10图表21.近年来，随着国家绿色发展战略的推进，对污水污泥处珞提出更高要求11图表22.近年来我国污水处理率持续提高12图表23.砂石膏料发展历程12图表24.机制号产销近年来持续增长13图表25.机制骨料使用率2010年以来持续提高13图表26碳达峰碳中和目标下，新能源行业指导政策不断出台14图表27.近年来锂电池产量快速增长14图表28,2023年以来新能源汽车产销两旺14图表29.过滤分离设备

8、在锂电池产业链中应用广泛15图表30.四种常见正极材料容量15图表31.过滤分离设备应用于三元前驱体生产中的压滤、洗涤工序16图表32,2023年以来三元材料动力电池产量快速增长16图表33,2023年以来三元前驱体产量快速增长16图表34.四种前驱体过滤洗涤设备优劣对比17图表35.公司毛利率稳定，净利率、RoE稳步提高18图表36.公司费用率持续改善，逐年下降18图表37.滞后一季度的中板价格与当季毛利率呈负相关18图表38.滞后一季度的聚丙烯价格与当季毛利率呈负相关18图表39.公司研发投入稳定增长19图表40.研发人员数量、占比稳步提升19图表41.公司授权专利数量持续增长，生产技术不

9、断改进19图表42.公司滤板、滤布工艺优势20图表43.公司滤板产销稳步增长20图表44.产能扩张之下，公司滤布产销持续增长20图表45.公司在建项目一览20图表46.部分公司配套设备、成套设备产品21图表47.与同业企业相比，公司多项指标处于领先水平22图表48.2015年以来公司ROE持续改善22图表49.近年来公司综合毛利率维持行业较高水平22图表50.近年来公司净利率稳步提升22图表51.公司费用率持续改善22图表52,2015年以来公司应收账款周转持续加快22图表53.受发出商品增长影响公司存货周转天数有所下降23图表54.公司净营运周期相比同业企业较为稳定23图表55.目前发出商品

10、在存货中占比越过50%23图表56.目前发出商品在总资产中占比较高23图表57,2015年以来公司资产负债率维持在较低水平23图表58.预收款、合同负债在总负债中占比持续上升23图表59.公司盈利预测并分24图表60.转板以来，与上证指数市盈率对比，公司目前比值低于48%的历史水平25图表61.纵向来看，公司目前市盈率低于上市以来41%的历史水平25景津装备：压滤机行业龙头，二十年销量第一专注主业的压滤机行业龙头。景津装备前身为1988年成立的“景县孙镇东风压滤机榛胶板框厂”，2004年，公司买断意大利先进压滤机生产技术。2015年，公司于新三板挂牌上市，2019年，转板至上交所挂牌。经历三十

11、余年发展，公司致力于提供固液提纯、分离的专业成套解决方案，主要从事各式压滤机整机及配套设备、配件的生产和销售，是压滤机行业龙头企业，连续二十年世界压滤机产销量第一。图表1.公司大事记资料来源:公司公告、中娘证券公司股权结构稳定，实际控制人为吴桂廷和宋桂花夫妇。实控人夫妇直接或间接控制公司总股本的50.9%,展权相对集中。姜桂廷先生长期担任公司董事长、总经理，是享受国务院政府特殊津贴的高级工程师，中国通用机械工业协会分离机械分会第七届理事会理事长，拥有丰富的产业经脸。图表2.姜桂廷和宋桂花夫妇为第一大股东（截至2023年9月30日）资料来源:公司公告,中银证券公司营收与归母净利在经疥下行背景下仍

12、然保持南速增长，财务指标向好。2023年前三季度，公司实现营收41.4亿元，同增24.0%,归母净利5.9亿元，同增30.6%,经营性现金流净额8.3亿元，同增102.5%,毛利率29.8%,同比略涨，费用率10.6%,同比略降，净利率14.2%,同增OJpct02016-2023年，公司营收与归母净利年复合增长率分别达24.7%、32.3%,保持高速增长，经营性现金流净额自2018年以来持续向好，费用率持续改善的同时净利率稳步提高；公司资产结构健康，近年来,资产负债率维持在40%左右。资料来源:万得,中银证券资料来源:万科,中银证券注：由于2017年低基数感响,2018年经营性现金潦净额同增

13、991.9%,2017年原材料价格上涨导致采购款等流出大福增长,使得现金流净额下滑经营姓现金流净簌百万元（左）-同比变化%（右j营业总收入百万元（左）一管枚同比变化即右）拈件净利百万元（左）方毋科同生变营收结构上看，压滤机整机是公司最主要的产品。上市以来，压滤机整机营收、利润占比保持在80%上下，滤板、滤布及其他配件占比较低。整机中，以高毛利的隔膜压滤机为主，厢式压滤机营收、利润仅占整机的20%左右。随着公司产能建设的持续推进，未来公司的营收结构仍将维持。90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%一压法机整机法板%遮布其他%压;机基，板；港布其资料来源:万得,中银证券资料来源:

14、万得,中银证券产销增长,产能建设持续推进O公司产量、销量持续增长,2016-2023年，产量年复合增长率达到15.2%。根据2023年年报，公司生产压滤机整机近1.4万台、滤板116.5万块、滤布254.1万套。由于整机、滤板为模块化生产，产量具备一定弹性，公司采用以销定产”的生产方式。滤布属于配套耗材，生产上为流水线作业，近年来公司加强滤布产能建设，以更好地攘盖下游客户需求。目前，公司“环保专用高性能过滤材料产业化项目”项目进展顺利，预计将于2023年年底完工投产，主要产品为滤布。此外，公司“过滤成套装备产业化一期项目”已取得建设用地，预计2023年下半年可以投产，需求持续扩张之下，产能建设将有力支撑公司业绩。图表7.压滤机整机产销稳步增长图表8.2017年以来压滤机单机创收持续提高产量台铺量台单机钥收元（左）创收同比%（右）机创利元（左）一创利同比%（右）资料来源:万寿，中银证卷资料来源:万得,中银证券图表9.公司主要产品一览资料来源:公司官网,中银证券图表10.公司持续推进产能建设事目名称计划按资金谀计投产时间项目短济效及年产1000台压滤机项目2.1亿元已投入使用每年将增加压滤机产能约1,000台。环保专用高性能过滤材料产业化项目