数字经济行业分析.docx

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1、数字经济行业分析1 .研究框架1.1 .面向未来十年的产业赛道研究顶层框架主要用于在新政治经济学理论指引下构建产业政策与理论依据、产业驱动力与变量、产业优先次序以及产业验证信号并结合十四五规划的五维产业发展框架。中长期框架主要用于确定一年及以上时期的产业赛道投资主线。以产业生命周期和行业竞争格局为核心，以全球竞争力为辅助，建立起产业生命周期为X轴，行业竞争格局为Y轴的评估体系，优先选择行业竞争格局改善且产业生命周期处于成长的产业赛道。全球竞争力作为框架辅助研究，主要针对例如宁德时代这种千亿到万亿的投资机遇评估。评估频次为：年度/半年度，产业生命周期和全球竞争力年度评估，即每年年报披露日；行业竞

2、争格局半年度评估，即每年年报和中报披露日。短期框架主要解决一年内的行业轮动问题，认为景气变化是行业短期轮动最核心的依据，把握阶段内行业涨幅胜负手。景气按照研究对象分为产业链景气、行业景气；按照研究内容为绝对景气水平评估与边际景气变化评估。月度行业轮动仅考虑景气边际变化水平，季度行业轮动考虑景气边际变化水平外，还需要考虑景气绝对水平和估值水平,年度行业轮动则将估值因素的占比提高至50%O评估频次为：月度，即每月月底。实战落地框架主要解决投资组合问题，也就是一旦确定产业赛道后如何能够快速自上而下筛选出可以投资的上市公司标的。评估频次：季度，即财报披露日。1.2 .产业驱动力、生命周期与行业竞争格局

3、评估当前各产业细分替代率：替代空间大+替代进程加快+业绩增长明确1.3.部分产业空间预测与产业国产替代进程评估2023年具备持续涨价的细分梳理：1、具备较强涨价预期：半导体光掩模、风电轴承、动物疫苗、萤石、氟化氢、大尺寸面板、车规级芯片、玉米种子。2、存在涨势延续概率：生猪养殖、船舶制造、工业机器人及其零部件（包括控制设备、驱动设备、配电设备）、冷冻食品等。3、有上涨预期但整体涨势或不及2023年水平：石英砂、TDI等。4、具备涨价反转预期：消费品类（空运、餐饮、酒店、人工景区等）、原料药、大尺寸面板、EVA等。2 .数字中国（数字经济和数字财政）：制度设计、微观机制和企业价值23年周期坚定看

4、好，类比于2019年的新能源车建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎，是构筑国家竞争新优势的有力支撑。数字经济占GDP近四成，数字服务类仍是最为活跃的领域当前我国数字经济在GDP中占比近四成，为目前经济增长的重要力量之一。根据中国信通院数据，2023年，我国数字经济产业占GDP比重达39.8%,较2023年增长1.20pct0从产业领域来看，我国第三产业的数字经济渗透率最高，且提升情况亦最为积极。根据中国信通院数据，2023年，我国第一/第二/第三产业数字经济渗透率分别为10%22%43%,较2023年分别提升1.10/1.002.30pct,从目前情况看第三产业仍是我国数字经济发展

5、最活跃的领域，智能制造处于稳步提升的过程，数字农业在其中具备最高潜力。数字经济有望迎来提速增长，历史经验下将对应大产业投资机会2023年我国数字经济发展整体稳中向好，预计伴随政策层面支持力度的加大，产业有望再度迎来高增速。2023年，我国数字经济总规模突破45万亿元，同比增速达17.93%,较2019年提升14.38pct0但若整体上从2008年以来的时间维度看，2023年的产业增速水平较2008-2023年的年复合增速19.13%的水平依旧偏缓。近期，数字中国建设整体布局规划正式出台，未来几年我国数字经济有望迎来提速增长。从二级市场历史表现看：1）产业高增长（增速20%）时期，数字经济相关板

6、块经历从孕育到爆发的约3-4年行情，对应大产业投资逻辑，如20122016年；2）数字经济高增速时期有望迎来产业爆发行情，稍低增速时期的中短期行情主要由增速斜率决定。目前我国数字经济产业增速在16%以上，且可见得景气修复，在政策端积极措施的推动下有望迎来高增速产业爆发时期。图18.我国数字经济规模及增速变化数字D曰回暖趋势明显：基础领域稳定高景气，核心领域边际进步显著当前我国数字经济发展显著回暖复苏，产业景气进入上升通道。截至2023年1月，DEI（中国数字经济指数）达474,较2023年1月水平显著提升12.59%。从平滑角度，可显著见得我国数字经济整体景气自2023年4月起即开始进入上行通

7、道，当前仍处于回暖复苏阶段,势头良好。拆解来看，数字经济景气回暖过程中，长期层面数字基础设施建设最具有景气，从近期层面看核心产业及溢出产业景气表现愈发明显。具体来说，DE1可再进一步拆分为四部分：1）基础贡献：包括数据资源管理体系、互联网基础设施、数字化生活应用普及等；2）融合：工业互联网、智能供应链、共享经济、金融科技等；3）溢出：制造业占比、其他行业对数字经济的利用率等；4）产业：大数据产业、互联网产业、人工智能产业。从历史一年的时间维度上看，数字基建的正向贡献最多，其中在2023年8月达到28.40%,一定程度上说明：在我国数字经济发展中，基础设施建设（数据中心、算力建设、基础工具等）为

8、在大部分时间的景气最优项。将时序维度缩短，核心产业（人工智能、大数据、互联网）的正向景气表现显著增多，数字经济在其他产业的溢出效应也更加显著，如行业上云、工业制造过程中的数字应用等。二级市场视角：数字经济景气上行期间相关板块如何反映？2023年从二级市场历史表现来看：1）从总体层面看，数字经济板块超额行情与其景气存在正向关联性。其中数字基建以及产业数字化（数字溢出）的景气上行会有更显著的带动作用。2）当数字经济整体景气向上时，二级市场更倾向于在上游基础技术层定价。中游层面主要为机器人及人工智能，下游更倾向关注智能家居及智能交通领域。2）当数字基础设施建设景气为主要上行贡献项，超额收益主要集中于

9、上游基础技术类产业，从历史相关性的角度看：数据安全工业软件基站光通信网络规划建设。3）当融合产业景气上行为主导项，超额收益分布的板块相对分散，其中下游终端应用的共享经济及“智慧+”产业反映较显著。4）当溢出效应景气显著上行，市场对于下游终端关注度更高，其中：网络游戏移动支付智能家居。5)当数字经济景气是由于核心产业快速发展所导致，超额收益会更多地体现在中端应用及设备领域，主要体现在机器视觉、机器人、工业互联网以及人工智能，同时下游层面的超额收益会主要分布在智能交通及云办公。数据要素：大市场大空间，预计将进入群体性突破阶段目前我国数据要素市场规模已经突破800亿元，其中数据存储、数据分析以及数据

10、加工具有最大规模。根据中国数据要素市场发展报告(2023-2023)数据，2023年我国数据要素市场总额达到约815亿元，其中数据存储市场规模达180亿元，数据分析市场规模达175亿元，数据加工市场规模达160亿元，列于数据要素大类产业中细分之首。根据国家工信安全发展研究中心预测，十四五期间我国数据要素市场预计整体将步入群体性突破的快速增长阶段，增速有望逾25%o具体来看，根据中国数据要素市场发展报告(2023-2023)测算，除关联度最高的TMT产业外，数据要素对我国科研、卫生及社会工作产业、制造业、电力等行业具有显著的产出带动效应，一定程度上反映了我国医疗、制造以及电力产业数字融合应用进程

11、较优。新增场景一元宇宙时代内容需求将指数级增长随着计算平台的迁移，元宇宙时代对内容的需求将迅猛提升：现实物理世界的人、货、场均需在虚拟世界有一一对应，同时将会有大量的虚拟世界原生内容，如虚拟人、NFT,虚拟空间等，内容呈现形式变得多样；元宇宙时代交互主体增加，一方面虚拟人的内核由各种内容所支撑，其次需要输出内容与其他主体交互，因此对交互内容的需求增加。图23.2023年中国数据要素市场规模（亿元）数据要素：特质决定新模式需求，具备三次价值释放过程根据信通院定义，数据要素指的是在特定的生产需求下汇聚、整理、加工而成的计算机数据与其衍生形态，其中包括原始数据集（相对分散的原始数据）、标准化数据集（

12、经过清洗与预处理的高质量数据集）、数据产品等。数据的非竞争性、非排他性以及异质性特征是其显著别于其他生产要素的原因，自此也对于其管理及利用模式提出了新的要求。故在数据成为重要新生产要素的背景下，如数据中心、数据安全、数据分析等相关的管理及利用类产业将迎来较大的需求与增长空间。在数据投入生产的过程中，总体上其将经历三次价值释放，分别为业务贯通、数智决策及流通赋能。其中，在流通赋能阶段将形成巨大的数据市场规模，而相关的数据技术路径（尤其是数据安全方面）也将成为关注焦点。数据要素：流通阶段安全重要性凸显流通赋能为数据要素价值释放的第三层，同时也是数据迸发巨大市场价值的过程。在数据流通时，由于涉及到壁

13、垒的突破，往往会对安全提出更大规模也更高质量的要求。根据信通院定义，数据安全可以进一步拆解为数据本身的安全、数据流通活动的安全以及数据流通设施的安全，其中对于个人信息及重要数据的安全需求最为突出。数据要素：市场化推进下今年年末规模有望破千亿近年来全球数据量呈井喷式发展，今年年末我国数据要素市场规模或将破千亿，2025年达1749亿。据国家工业信息安全发展研究中心测算,2025年将突破1749亿元,“十四五”期间复合增速有望达26.3%,整体上进入高速发展阶段。数据只有在使用和流动中才会产生价值。在数据治理方面，脱敏是重要的基础环节，隐私计算可构建数据可信流通范式。图27.我国数据要素市场规模及

14、预测（亿元）8OQQQQoooooo(oooo086420864221111数据财政：基本逻辑与内涵获根据学界定义及构想，数据财政基本可分为公共数据要素资源化、公共数据要素资产化、公共数据要素资本化。其中：资源化过程主要体现在数据收集存储以及数据运营环节，资产化主要体现在流通应用环节，资本化则主要体现在产业建设的环节。具体而言，结合国际经验及学界理论，数据财政实现的全过程为：搜集、储存、整理：数源单位收集存储公民及企业端数据内容，并由大数据主管部门/管理中心对原始数据进行整理与处理，这期间将涉及由财政支持的以政府背景为主导的数据集团的数据治理过程。分级、授权经营与流通：大数据管理中心对数据进行

15、分级，这是数据公共化的重要前提。其中一部分数据可向全社会开放，一般是基于公共及公益性目的；另一部分数据将作为基础通过产品及服务的载体形式被授权经营，期间将有数据使用利润上缴与交易流转税。这一过程主要关注的是被授权主体的经营与交易活动，核心关注交易机制中各方的价值增值。数据应用与产业建设：基于开放数据的应用开发并实践于经济活动中，从而带来GDP的创收与相应税收增加，同时此时数据已具备相对充分的资产价值，政府能够以数据入股的形式进行数字产业的建设投资过程。国际经验：欧盟重视数据脱敏与供给，下游数据密集型技术发展利好特征：1）启动时间早，最早可溯及2003年欧洲议会和理事会关于公共部门信息再利用的第

16、2003/98/EC号指令。2）行为主体亦带有政府色彩。欧洲议会及理事会为总授权，欧盟委员会负责推动数据开发及应用，并负责数据集与数据清单等事宜。3）低成本开放。成本补偿的主要对象为脱敏及复制传播过程中产生的费用。数据开放的带动效应：1）关注数据保护，以个人数据权利为核心，以公共安全为例外。伴2）对于高质量数据集的发展，同时尽量开放公共部门数据、鼓励促进数据利他组织的设立，整体推动了以人工智能为代表的数据密集型技术的发展与应用。3）基于企业与政府间互信度的考量，设立B2G部门进行数据共享与流通。启示：1）从各环节来看,对于原数据的保护与脱敏为强需求且为重要前提条件，而数据驱动的见解（分析服务与应用）具备最高附加值与最轻保护需求，整体具备最强流动性。2）数据供给趋丰，下游数据密集型产业发展将受利好。国际经验：美国立法先行，数字集团的打造以政府为核心特征：1）以