基因测序仪行业研究报告华大智造.docx

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1、基因测序仪行业研究报告华大智造华大智造（688114.SH）公司研究/公司深度基因测序仪国产之光，具备全球竞争力投资固级：买入（首次）报告日期：2023-11-21主要观点:收盘价（元）127.35近12个月最高/最低（元）148.84/85.00总股本（百万股）414流通股（百万股）33流通股比例（）7.99总市值（亿元）507流通市值（亿元）40公司价格与沪深300指数走势比较基因测序应用潜力大，催生对测序仪设备的旺盛需求基因测序已经在基础生物学研究、医学诊断、生物技术开发、法医生物学、系统生物学、微生物学等多个其他应用领域中具有不可替代的作用，终端应用具有广泛拓展性，从科研服务到临床应用

2、，从肿瘤诊疗到感染病防治，且未来随着测序成本的降低，基因科技的商业化场景层出不穷，催生对基因测序仪及其配套耗材的需求增加。根据MarketsandMarkets和灼识资讯数据，2019年全球基因测序仪及耗材市场规模约38.98亿美元，其预计2024年将达到96.87亿美元，2019-2024年CAGR为20%,2019年中国基因测序仪及耗材市场规模约42.22亿元,其预计2024年将达到111.92亿元，2019-2024年CAGR为22%。华大智造公司技术源头完整，具备全球竞争力公司技术源头来自收购的美国公司CG,并在其技术基础上，完成了一系列技术和专利的完善，成为中国唯一、全球唯三的能够自

3、主研发并量产临床高通量基因测序仪企业。公司在基因测序领域已形成以uDNBSEQ测序技术”、“规则阵列芯片技术”、“测序仪光机电系统技术为代表的多项核心技术，并借助关联公司华大基因的渠道优势，实现了测序仪的量产，在海外市场也能与IHUmina正面竞争，且已经在英国、美国等国家和II1umina实现诉讼和解，海外市场的天花板已打开。公司是后起之秀，我们预计公司该业务未来三年境内外均能保持较高增速，整体复合增速预计在40%左右。相关报告投资建议我们预计公司2023-2024年收入端有望分别实现45.09亿元55.80亿元和70.31亿元，同比增速分别为14.8%、23.7%、26.0%,归母净利润分

4、别22.82亿元、6.83亿元、8.98亿元，同比增速分别为371.9%、-70.1%、31.5%,2023年扣除InUmina支付的3.25亿美元净赔偿费（约人民币22.36亿元，税率按21%假设）后，调整后的归母净利泗约5.16亿元2023-2024年归母净利润复合增速约32%。2023-2024年对应的EPS分别为5.51元、1.65元和2.17元，对应的PE倍数分别为22x、74x、560考虑到公司是国产基因测序仪内唯一实现量产和商业化的公司，基因测序仪技术壁垒高，下游市场空间大，公司技术可拓展性强，首次覆盖，给予“买入”评级。,风险提示对华大基因关联交易依赖高的风险。在研产品临床、商

5、业化推进不及预期。市场竞争加剧风险。基于生物安全下的政策风险（主要是海外拓展）重要财务指标单位:亿元主要财务指标2023A2023E2023E2024E营业收入3929450955807031收入同比（）41.3%14.8%23.7%26.0%归属母公司净利泗4842282683898净利泗同比（）85.4%371.9%70.1%31.5%毛利率（%）66.4%57.7%56.7%55.9%ROE(%)12.1%23.8%6.7%8.0%每股收益（元）1.305.511.652.17P/E47.4822.2174.2656.46P/B5.735.304.944.54EV/EBITDA20.35

6、60.3443.1133.69资料来源：wind,华安证券研究所正文目录1公司是国产测序仪龙头企业61.1 在曲折中诞生，成为测序仪龙头企业61.2 IPO成功,助力公司快速发展92基因测序仪行业发展迅速,未来市场广阔122.1 基因测序终端应用场景广泛,催生对测序仪设备需求旺盛122.2 测序仪技术壁垒高行业集中度高162.3 我国政策鼓励国产设备,国内市场国产替代正在进行203公司是具备全球竞争力的测序设备提供商223.1 公司技术源头完整,产品丰富、准确率高223.2 公司新产品快速迭代，满足多场景需求263.3 海外市场专利纠纷解决公司长期天花板打开284公司盈利预测与估值294.1

7、公司业绩拆分与估值对比294.2 投资建议：基因测序仪国产龙头企业,标的稀缺,首次覆盖32风险提不：33财务报表与盈利预测34图表目录图表1隼大智造发展历程6图表2公司股权结构（截至2023年9月30日）7图表3公司高管成员/核心技术人员8图表4股票期权激励计划对象情况96公司各业务收入情况（单位：亿元）107公司20182023年收入结构（按产品种类）108公司境内外收入结构（单位：亿元）11表表表表表图图图图图9公司境外销售产品分类（单位：亿元）1110公司基因测序仪业务不同销售模式收入及占比（单位：亿元）1111公司实验室自动化业务不同销售模式下的毛利率水平（单位：亿元）1112公司20

8、172023H1收入和利润（亿元）1213公司盈利能力情况12图表15DNA双螺旋结构示意图13图表16基因测序常规项目13图表17基因测序应用领域概览14图表18基因测序行业价值链14图表19全球基因测序市场规模（亿美元）15图表202019年全球基因测序终端服务客户占比15图表21全球基因测序仪及耗材市场规模（亿美元）16图表22中国基因测序仪及耗材市场规模（亿元）16图表23不同品牌的基因测序仪比较17图表24基因测序成本曲线（人类全基因组测序）18图表25基因测序步骡19图表26全球基因测序仪市场竞争格局（2019年）20图表27I11umina产品收入结构及增速（亿美元）20图表28

9、国内获批的测序仪数量（2023年11月）20图表29国内市场基因测序仪市场竞争格局（2019年）20图表30我国部分鼓励产业发展的政策文件21图表31海关总署科技司测序仪（第二批）（国产）公开招标采购项目22图表32不同平台的基因测序仪测序误差率对比23图表33公司DNBSEQ测序技术24图表34公司规则阵列芯片技术25图表35公司测序仪光机电系统技术26图表36公司在研产品情况27图表37公司核心研发人员及其贡献27图表38公司不同业务的海外收入结构28图表39公司核心机型与竞品比较29图表40收入预测31图表41可比公司估值情况321公司是国产测序仪龙头企业1.1 在曲折中诞生，成为测序仪

10、龙头企业深圳华大智造科技有限公司（以下简称“华大智造或公司）成立于2016年，是专注于生命科学与生物技术领域，为精准医疗、精准农业和精准健康等行业提供实时、全景、全生命周期的生命数字化设备和系统解决方案。公司目前已形成基因测序仪业务和实验室自动化业务两大业务板块，并围绕全方位生命数字化布局了如远程超声机器人等新兴领域产品。历史沿革：华大智造的历史可追溯到更早之前的华大基因，伴随中国基因测序领域自主发展的全过程。公司最早从原华大基因“剥离”出去，专注基因测序仪的研发。1999年人类基因组计划第五次会议在伦敦召开，华大基因的创始人汪建与朋友共同参与这项计划的I%。2006年，第二代基因测序仪诞生，

11、测序能力提升，测序成本大幅下降，华大基因批量购买了新一代的测序仪,从事基因测序的商业服务。凭借垄断地位,I11umina对测序试剂施行逐年涨价策略，倒逼了我国测序企业加速技术自立。2013年，华大基因收购COMP1ETEGENOMICS（CG公司）通过技术引进实现技术追赶，与此同时I11umina不再向华大出售最新的测序仪，也停止对老测序仪的维修。2014年起，华大基因多款国产测序仪不断推出，Bgiseqiooo测序系统（20i4年获批）新型桌面化测序系统BG1SEQ500（2015年）BGISEQ500n整体解决方案（适用于科研场景施简约小巧的BGISEQ50高通量台式测序系统（2016年）

12、2017年以华大智造名义，推出新款测序仪MGISEQ2000.MGISEQ200,定制模块化设计MGIF1PCTC分离仪（循环肿瘤细胞分离仪）远程超声诊断系统MG1USR3。2018年发布超高通量基因测序仪DNBSEQT7（即MGISEQT7）日产出数据6TB。2019年发布DNBSEQE、DNBe1abD、DNBe1abC系列产品，DNBSEQE系列是华大智造第一款便携式测序仪，DNBe1abD系列是该测序系统配合使用的模块化数字生物实验室；DNBe1abC系列便携式单细胞系统是备受关注的“可装进口袋”的单细胞实验室。图表1华大智造发展历程华工,遑2BG1SEQ推土方曜矍&氏洲序东统H得13

13、485K步*做e量管收体泰认证MG1SEQ-2000.MGISe200.MGIF1PMGUS-R3序才针射C大人CK田姬疗贴氏决方上201642016.112017720171020191202310AA2017920182019102019112023.9推出,环kDnbseqe.“电余育*K田科序DN*abD批叱0曼公1ttUDNBSEQ*T7DNBeiabCAMx蛔书资料来源：wind,公司官网，华安证券研究所股权终构：公司实际控制人为汪健，通过全资控股公司智造控股控制华大智造公司37.04%、通过华瞻创投控制华大智造10.03%o图表2公司股权结构（截至2023年9月30日）IaDH资

14、料来源：wind,华安证券研究所核心管理层：除了汪建董事长作为华大系公司的灵魂人物外，华大智造的高管成员，多数也较早加入公司，跟随公司由小到大。牟峰，1978年出生，毕业于中国科学院研究生院遗传学专业，取得博士学位。1998年至2008年，曾历任中国科学院遗传研究所人类基因组中心，北京华大基因研究中心研发人员及北京华大吉比爱生物技术有限公司。2008年至2023年，曾历任深圳华大基因科技有限公司执行副总裁，中西大区CEO（鄂湘豫赣皖，滇贵川渝藏），华北大区CEO（京津冀，黑吉辽，晋蒙）等，2016年4月至今任深圳华大智造科技股份有限公司董事，总经理。余德健，2004年至2013年，曾任GE医疗生命科学中国区市场部负责人，GE医疗香港/澳门地区总经理，GE医疗生命科学部大中华区总经理。2014年至2018年，历任深圳华大基因科技有限公司亚太区总经理，华南区总经理等。2018年7月至今，任深圳华大智造科技股份有限公司总裁，2019年7月至今，任深圳华大智造科技股份有限公司董事、总裁。公司核心技术人员包括RadOjeDrmanaC、蒋慧、刘健和i焦鸣。（1）RadojeDrmanac,曾作为创始人创办CGUS并担任首席科学官，2013年华大收购CGUS后，一直任首席科学官。（2）蒋慧，2007