国产电池行业研究报告长虹能源.docx

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1、国产电池行业研究报告长虹能源证券研究报告公司深度研究电池长虹能源（836239）碱电业务稳增长，锂电业务高增前景可期增持（首次）盈利预测与估值2023A2023E2023E2024E营业总收入（百万元）3,0713,5514.1884,960同比57%16%18%18%归属母公司净利润（百万元）253213276377同比56%-16%30%37%每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.941.642.122.90P/E（现价&最新股本摊薄）12.4114.7411378.32关键词：#产能扩张投资要点锌铳电池业务起家，现采用碱电+锂电”双业务模式。长虹能源成立于2006年，以碱性锌铳电池起家，于

2、2016年在新三板挂牌上市。2018年收购长虹三杰，切入圆柱形锂电池产业，开启碱电+锂电双业务模式。2019年公司成功研发高倍率锂离子电池，2023年在北交所挂牌上市。21年公司营收30.7亿元，同增57%,归母净利2.5亿元,同增56%,其中锂电业务实现17.3亿元，同增134%o22Q1-3公司营收24.5亿元，股价走势MV1102笫*21同增10%,归母净利1.4亿元，同降31%,主要受锂电上游原材料价格大幅上涨影响。 公司碱铳产品综合性能优异,供应主流客户需求稳步增长。由于循环寿命、绿色环保、电池性能高等优势，锌钵电池呈碱性化趋势，随着全球玩具市场升温，家居产品智能化、碱锦电池市场需求

3、高增。公司碱锦电池产品综合性能远超国际标准；17-2OHI公司前五大客户营收占比提升，此外公司已在与部分欧洲客户接洽，客户结构持续优化；产能领先行业，公司21年碱镒电池产能为12.21亿只，预计22年年底产能达15亿只。 国产替代大势所趋,优质产能供不应求。由于便利性、安全性等优势，电动工具呈无绳锂电化趋势，此外随着倍率、续航性能要求的提高，电动工具锂电池市场需求高增，21年全球出货量达28亿颗，预计21-25年复合增速达12%,此外吸尘器无绳化有望拉动需求。竞争格局方面，海外头部企业由于转向动力电池，大规模退出电动工具锂电市场，而国内厂商承接对应产能，份额迅速扩张，国产替代化成为大势所趋。

4、高倍率锂电池绑定国际大客户,产品结构持续优化。公司圆柱电池性能国内领先，技术储备布局前沿；客户开拓进程加速，已进入TTI、百得、东成、宝时得等一线厂商供应链体系；产能加速扩张，充分享受国产替代化红利，公司预计22年-24年有效产能为4.09/5.04/6.64亿只；产销率持续提升，21年公司电动工具锂电出货量排名跃迁全球第四：盈利端，公司自21Q4已结合材料、市场、客户、型号等因素进行四轮调价，23年随原材料成本进一步传导及上游碳酸锂价格涨幅趋缓，我们预计锂电业务毛利率水平有望逐步恢免。此外，21700圆柱电池能量密度高、制造成本低，未来将成为中高档电动工具首选，公司21700在手订单充足，产

5、品结构持续优化。 盈利预测与投资评级：考虑到公司产能扩张，具备客户优势和技术优势，我们预计2023-2024年公司归母净利润2.13/2.76/3.77亿元，同比-16%+30%+37%,对应PE为15/11/8倍，首次覆盖给予“增持”评级。市场数据收盘价（元）一年最低/最高价市净率（倍）流通A股市值（百万元）总市值（百万元）基础数据每股净资产（元,1F）资产负债率（%,1F）总股本（百万股）流通A股（百万股）相关研究风险提示：产能扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。24.1321.22/158.803.021,195.333,138.187.9972.23130.0549.54内容目

6、录1 .长虹熊源：碱电发家根基稳固，锂电应势稳步增长51.1. 碱性锌镒电池起家，2018年切入锂电赛道51.2. 业务：两大业务并行，锂电业务增长迅速61.3. 财务：原材料价格上涨致盈利承压，费用控制能力持续提升82 .锂离子电池：定位高倍率圆柱电芯扩产加速逐步放量92.1. 公司主打高倍率圆柱电芯，应用领域广泛92.2. 行业：电动工具需求爆发叠加吸尘器无绳化，锂电充分受益102.2.1. 电动工具市场潜力大，呈现无绳化+锂电化+国产化趋势102.2.2. 吸尘器：无绳化加速渗透，大容量+高倍率圆柱电芯高度适配132.2.3. 智能家居：市场规模迅速增长，中国市场发展空间广阔132.3.

7、 公司：主打三元高倍率圆柱电芯，21700系列有望放量增长142.3.1. 产品综合性能优异，技术水平处行业第一梯队142.3.2. 逐步开拓优质客户，同步加码产能扩张162.3.3. 成本传导叠加产品结构优化，盈利水平有望提升173 .锌铳电池：优质客户保驾护航，稳居国内碱铳电池行业前列183.1. 锌锦电池不易被取代，碱性锌锦电池为主流技术183.2. 行业：下游领域景气度高企，拉动锌镒电池需求183.2.1. 电动玩具：全球玩具市场升温，带动锌镒电池需求增长193.2.2. 家用电器：家电产品更新迭代，带来锌锌电池增量需求203.2.3. 家用医疗器械：老龄化推动家用医疗市场，锌锌电池发

8、展空间扩展203.2.4. 市场规模：2028年全球碱锦电池市场规模将超108亿美元213.2.5. 竞争格局：相对成熟稳定，国内企业以贴牌代工为主223.3. 公司：聚焦碱性锌锦电池，前沿技术打造核心竞争力233.3.1. 产品性能优势凸显，核心技术看齐欧美233.3.2. 客户结构持续优化，加码智能化产能布局243.3.3. EM+自有品牌”，盈利水平有望提升264 .盈利预测与估值分析284.1. 盈利预测284.2. 估分析-T投I?建295 .风险提示29图表目录1:2:14:5:6.图图图图图图7:图8:图 11图2.3图图4:5图图6.Z8.9.0.L23.4:111122222

9、图图图图图图图图图5.6.2 2图图27.图8. 2图9 0 12 32 3 3 3 3图图图图图34.图5.6.3 3图图7.3图长虹能源发展历程公司股权结构（截至2023年11月）公司收入结构公司营收及增速公司归母净利润及增速公司毛利率及净利率公司分业务毛利率公司费用率情况消费类锂离子电池应用领域全球电动工具市场规模一按地区（亿美元）.全球电动工具市场规模一按类型（亿美元）全球电动工具锂电池出货量（亿颗）2019年全球锂电池电动工具装机份额2023年全球锂电池电动工具装机份额全球无线吸尘器用锂电池出货量（亿颗）智能家居全球市场规模预测智能家居中国市场规模预测同行业可比公司锂离子电池业务毛利

10、率锌镒电池产业链碳锌电池和碱锦电池性能对比中国原电池及原电池组产量中国碱锦电池出口量及出口额全球玩具市场销售额及同比增速中国玩具市场销售额及同比增速中国家电市场规模预测中国家庭医疗设备市场规模（亿美元）全球碱铳电池市场规模预测各公司OEM销售收入占比碱锌电池行业可比公司营收情况（单位：亿元）.公司碱镒业务前五大客户营收（亿元）及占比.公司碱锦业务前五大客户结构公司产能、产量、销量情况（亿只）公司产线生产效率对比（单位：只/分钟）公司OEM模式各公司锌镒电池毛利率对比力王股份OEM、自有品牌毛利率对比可比公司估值情况（2023年11月18日收盘价）.566888899.10.10.11.12.1

11、2.13.14.14.17.18.18.19.19.19.19.20.21.22.23.23.25.25.26.26.27.28.28.29表1：公司碱性锌镒电池产品及用途表2：公司锂离子电池产品及用途表3：锂电池与银格电池、镇氢电池性能对比h2.3:4:5:6:4567891111111表表表表表表表表表表表表表主流电动工具锂电企业产能规划（亿只）12长虹能源电池产品与国际标准和行业同类产品比较15长虹能源锂电池业务在研项目15主流电动工具锂电供应商客户资源16长虹能源产能规划（亿只）162023-2023年全球电动工具锂电出货量排名17锌锦电池行业参与者分类22公司碱锅电池产品与国际标准对

12、比23公司锌锦电池产品性能与同行业公司对比24公司碱锦电池业务主要OEM客户对应的国际品牌24国内主流碱性锌镒电池企业产能规划（亿只）26OEM、自有品牌模式对比27长虹能源主营业务营收拆分预测291 .长虹能源：碱电发家根基稳固，锂电应势稳步增长1.1. 碱性锌铸电池起家,2018年切入锂电赛道公司以碱性锌铸电池起家2018年进入锂电池产业。长虹能源成立于2006年，以碱性锌锌电池起家；2012年参股上游零部件供应商桑立德，降低碱锦电池制造成本，并于2016年在新三板挂牌上市。2018年公司收购长虹三杰新能源有限公司，进入圆柱形锂电池产业,开启双主业经营模式，2019年完成锂电二期投资扩产，

13、成功研发高倍率锂离子电池，行业地位和经营实力大幅提升，2023年公司在北交所挂牌上市。图1:长虹能源发展历程数据来源：公司官网，公司公司股权结构稳定且集中两家控股子公司分管碱电锂电业务。截止2023年11月7日，四川长虹电子持有公司60.28%股权，实际控制人为绵阳市国有资产监督管理委员会，股权结构集中且稳定。公司有两家控股子公司和1家参股子公司，其中控股公司长虹飞狮和长虹三杰分别负责公司的锌锦电池和锂离子电池业务，参股公司四川桑立德向长虹能源供应钢壳、密封圈、集电针等碱钵电池生产配件。图2:公司股权结构（截至2023年11月）1.2. 数据来源:Wind,1.3. 业务：两大业务并行,锂电业

14、务增长迅速公司产品以碱性锌镐电池和圆柱型锂离子电池为主锂电业务占比快速增长。公司产品涵盖碱性锌镐电池、碳性锌镒电池以及18650、21700型圆柱形高倍率电池电芯等锂离子电池产品。2023-2023H1,碱性锌锦电池占总营收比重分别为57%41%37%;锂离子电池业务占比分别为38%56%58%,逐年上升并于2023年超越锌铢电池业务；碳性锌锌电池占比逐年降低，分别为3%1%0.6%.图3：公司收入结构数据来源：Wind,东吴证券研究所锌橘电池：产品体系完整，碱铳电池稳健增长-2019年起无碳性锌铳电池专用生产线。公司的锌镒电池产品体系完整，包括碱性锌镒电池和碳性锌铳电池，下游主要应用于消费电了、mW公mK1R031R6、1R14、1R20、61R61等不同规格的产品，均己实现规模化生产销售。碱性锌钵电池2023H1营收6.63亿元，同比增长12.8%,保持稳健增长。2018-2023H1公司碱锚电池产量分别为10.63/13.16/7.39亿只，2017