中高端母婴连锁企业研究报告爱婴室.docx

《中高端母婴连锁企业研究报告爱婴室.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中高端母婴连锁企业研究报告爱婴室.docx（27页珍藏版）》请在第一文库网上搜索。

1、中高端母婴连锁企业研究报告爰婴室*内生外购扩渠道，精细经营提坪效契报告增持（首次）公司深度基本数据最新收盘价（元）17.1512mthA股价格区间（元）14.95-29.72总股本（百万股）140.52无限售A股/总股本100.00%流通市值（亿元）24.10最近一年股票与沪深300比较爱婴室首次覆盖主要观,直公司受益于工Z政策的推行，社会对生育的重视长期或利于行业行。人口红利逐渐减弱，利好生育政策落地或将减缓生育率下降势，中国母婴市场增长韧性犹存。2023年国内母婴消费市场规模达3.46万亿元，同比增长10.8%,艾瑞咨询预测2025年我国母婴市场规模将达到4.68万亿元。母婴行业已进入成熟

2、蜕变期，从关注消费人数增长升级为追求单客经济,结构性变化或为行业新增长点。据艾瑞咨询，中国母婴市场从20世纪90年代的需求简单、商品稀缺、渠道单一逐步发展升级为需求多元化与精细化、商品品类丰富、线上线下全渠道经营。居民可支配收入的提高带来消费能力的提升，母婴家庭科学、精细化育儿理念的升级，叠加购买渠道多元化及便利化，共同驱动人均母婴支出的提升，推动母婴市场长远发展。公司是国内中高端母婴连锁龙头，长期聚焦“双品牌融合+全渠道渗透+精细化经营，广度及遥，深度优化”双品牌融合：公司2023年10月收购母婴品牌贝贝熊，打入华中市场，提高区域覆盖面，触达更多消费者。未来通过在系统、供应链、品类、人员等方

3、面深度整合，双品牌协同共进齐成长。全渠道渗透：线上线下全渠道运营。线下价值再塑，精细化经营门店，通过高筑供应链壁垒、优化品类结构、丰富自有产品矩阵、缩减店铺面积等优化单店模型，坪效优于行业；电商公域私域双轨双驱齐布局，横向拓宽营销渠道，纵向延伸品牌价值，抢占消费者心智。此外公司新布局代运营业务，与众多知名母婴品牌商深化合作、深度绑定。公司产品向服务延伸，深度挖掘会员价值，深耕单客经济。母婴产品销售为业绩基本盘，母婴服务或为品牌未来新的增长点，2023H1产品销售占比约94%o公司通过扩展品类、延伸服务，延长用户生命周期，丰富用户体脸度，满足消费者多样化需求。此外，公司深度挖掘消费者诉求，增加消

4、费者权益，深度绑定会员，提高母婴消费者粘性和忠诚度，深耕单客经济，提升人均消费收入进而提高公司店效。投资建议公司是国内中高端母婴连锁龙头，未来成长点为双品牌融合加速渗透市场、电商渠道发力提高品牌知名度、自有品牌建设提高整体毛利率水平。我们看好公司未来发展，预计20232024年公司营收分别约为35.54、40.80和45.19亿元，同比分另U+34.0%、+14.8%和+10.7%;归母净利润分别约为0.87、1.06和1.27亿元，同比+18.3%、+21.7%和+19.8%o当前股价对应的PE分别为28、23、19倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示宏观经济不景气、国内疫情反复、生育率

5、持续下降、行业竞争加剧、开店速度不达预期、整合贝贝熊成效不及预期数据预测与估值单位：百万元2023A2023E2023E2024E营业收入2652355440804519年增长率17.5%34.0%14.8%10.7%归母净利涧7387106127年增长率-37.0%18.3%21.7%19.8%每股收益（元）0.520.620.750.90市盈率（X）32.8027.7122.7819.02市净率（X）2.362.262.061.86资料来源:Wind,上海证券研究所（2023年11月11日收盍价）目录1 中高端母婴连锁龙头，全品类全渠道布局51.1 内生外购拓展渠道，双品牌协同加速渗透市场

6、51.2 股权结构集中，高管深耕母婴行业多年61.3 公司营收规模扩大，盈利同比改善72行业：生育率下行，结构性变化或为行业新增长点92.1 利好生育政策落地或减缓生育率下降趋势92.2 母婴行业进入成熟蜕变期，结构性变化驱动发展113公司：协同整合新品牌，精细化门店经营，探索开拓新业务.133.1双品牌融合广度覆盖，精细化经营深度优化132.3 全渠道渗透，电商不断发力增加消费者触达152.4 供应链壁垒深，丰富自有产品矩阵，优化产品结构.163.4产品向服务延伸，深化会员体系，深耕单客经济194盈利预测215风险提示22图图1公司发展历程5图220182023年公司期末门店数量及增速6图3

7、20182023H1公司主营业务收入占比6图4公司销售产品品牌*雷6图5公司股权结构（截至2023Q3）7图6公司近年营业总收入及增速8图7公司近年归母净利润及增速8图8公司近年毛利率、净利率及RoE情况8图9公司近年三大费用率情况8B10爱婴宣与孩子王应付赈款周转率对比9图11爱婴室与孩子王总资产周转率对比9图1220102023年中国出生率及对应相关生育政策10图1320172025年我国母婴市场规模及增速118142023年我国母婴行业服饰和奶粉占比校大11图1520162023年中国居民人均消费支出及增长率12图1620172023E中国母婴家庭人均ARPU及增长率.12图172023

8、年中国母婴群体购买商品时看重的因素12图182023年中国母婴群体消费观念排名12图1920162025年我国母婴市场线上占比逐年增加138202017-2023年母婆电商平台用户规模及渗透率13图212023H1公司覆盖区城门店数量占比149222018-2023年公司线下营业收入及增速14图23爱婴室与孩子王门店数量对比14B24爱奥宣与孩子王门店坪效对比14图25爱婴宣与孩子王销售费用率对比15图26爱婴室与孩子王管理费用率对比15图27湖南湖北江西出生率均南于江浙沪15图28各城市人均可支配收入不断增长（单位：元）15S292018-2023年公司线上销售收入及增速16S302018-

9、2023H1年公司主营品类收入占比18S312018-2023H1公司主营品类毛利率情况18图32公司自有品牌产品销售收入及占比18933公司会员数量增长校快20图34公司会员权益具有差异化20表*1公司核心高管履历7表2国家颁布的三胎相关配套政策（部分）10表3公司渠道运营模式（截至2023Q3）16表4公司自有品牌代表18*5公司现有物流及配送中心19表6公司分业务增速与毛利预测（单位：百万元人民币）.211中高端母婴连锁龙头，全品类全渠道布局1.1 内生外购拓展渠道，双品牌协同加速渗透市场公司是国内领先的母婴专业连钺零售商，基于“会员+商品+渠道+服务”的商业模式，为孕前至6岁婴幼儿家庭

10、提供优质的全品类母婴用品和相关服务。从品类看，公司与多家国内外知名企业建立了紧密的战略合作关系，经营产品涵盖了婴幼儿乳制品、纸制品、喂哺用品、洗护用品、棉纺品、玩具、车床等品类，产品品种逾万种。此外，公司加强自有品牌运营，提高毛利率水平，扩大品牌影响力。从渠道看，公司线上线下全渠道运营,门店主要聚焦华东、华中市场，并通过内生外购扎实推进西南、华南等地区；2023年10月收购华中地区母婴龙头贝贝熊，双品牌协同发展加速渗透市场，截至2023年三季度末，公司直营门店总数为477家。公司不断发展电商业务，私域公域齐发力，优化自营APP和徵信小程序，在天猫、京东、拼多多等第三方主流平台均设有官方旗舰店，

11、积极探索抖音、小红书等各类新兴渠道开展营销宣传，此外公司依托线下门店广覆盖的资源优势，与美团、饿了么、京东到家等线上平台开展02。模式，为消费者提供多种一站式购物体验。从产业布局来看，公司依托旗下高端早教品牌,在部分门店开设了早教及托育中心，从产品不断延伸至服务端，进一步深化会员体系。困1公司发展历穆19972007201320182023爱要宣企免于上海创立与惠氏叁订立供协议，成为国内母要行业第一家与国乐五百钱公司开民直供麦务的*售金支臬团脩售象哭般Iofc元于3月30H成功及时上海证卷交易所主板上市交易收购上JH公司；入IMCN平台处It宜乐商贸有用母更4头部超文化2005帽门店2011A

12、营n店敦晓破百拿20164&善投资殳内首M动化物流中入运营就设的行Mti心正式投2019与哮全为樊冬&合作力打造的海北阿珞“1战全策比上2023收购华申亮区母要行殳领军者贝1焦船灵立连徒有生有小公司资料来源:公司宫科,上海证券研究所图22018-2023年公司期末门店数量及增速图32018-2023H1公司主管业务收入占比公司期末门店数量（左：家）同比增速2018201920232023门店销售电子商务翻批发母婴服务其他业务收入资料来源:公用公告,上海证春研究所资料来源:公用公告,上海证券研究所图4公司销售产品品牌率富Wyeth惠氏DANONE*P*Jpo4美赞臣dodieHVgii心闻由m/

13、，w.工HuggiesZISDIN/Veeno.叫mede1qCombf美Jt乐康贝安夫山泉NONGFUSPRINGAU1DEY*VHOO资料来濠：公司官网,上海证券研究所1.2 股权结构集中，高管深耕母婴行业多年公司股权集中且股权结构较为稳定，管理层经脸较为丰富。截至2023年三季度末，股东施琼、PartnersGroupHarmoniousBaby1imited与英锐强共持有公司51.02%的股权，且近年内持股比例仅有小幅变动。公司核心高管施琼、莫锐强、王云、高岷、蔡红刚均为母婴背景出身，已在行业内深耕20年左右，其中施琼、英锐强、高岷在上海悦婴负责核心业务数年后加入爱婴室担任核心成员，蔡

14、红刚与王云则先后加入爱婴室担任管理层成员。公司高管积累较为丰富的母婴行业生产、运营、管理经验，便于合理专业高效地带领团队，利于公司在行业内的长期稳定发展。用5公司股权结构（截至2023Q3）资料来源:公司公告,上海证蒙研究所表1公司核心高管履历姓名职务履历施琼董事长，总裁1998年7月至2005年7月担任上海悦婴婴幼儿用品有限公司总经理：2005年8月起历任上海汇购信息技术有限公司，上海爱婴室商务服务有限公司董事长、总经理：现任上海爱婴室商务服务股份有限公司董事长兼总裁。莫锐强董事长，副总裁2000年1月至2005年7月担任上海悦县采购总监；2005年8月起先后担任汇购信息，爱婴室有限副总经理；2011年10月至今发行人董事，副总经理；现任发行人董事，副总经理，茂强投资执行事务合伙人。王云董事，副总裁1996年7月至2003年8月担任上海市曲阳医院临床医师：2003年9月至2006年7月先后担任上海悦婴，汇购信息采购部经理：2006年8月至2012年3月先后担任汇购信息，爱婴室有限及发行人商品部总监；2012年3月起担任发行人副总经理。高岷董事会秘书，副总裁2002年5月至2005年7月担任上海悦英婴幼儿用品有限公司直销业务经理；2005年8月起先后担任上海汇购信息技术有限公司，上海爱婴室商务服务有限公司人