2023年建材专题研究报告.docx

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1、正文目录总量：水泥数据全/钢材有日频，资金指标前喊良好3施工：可跟踪水泥供需链数据与钢材日成交4资金：信用利差与专项债前瞻项目落地节奏5基建：与螺线价差相关性较高，细分领域指标各异6前瞻指标：可用螺线差剔除地产噪音看基建6拆分跟踪：交运仓储、电力水力、市政水利6道路施工强度：沥青开工率与出货量7电力施工强度：铜杆、铝线缆开工率8市政施工强度：管材开工率与成交量9房建：销售指标最全，玻璃、铝等可验证竣工强度10前瞻指标：重点关注房贷利率与日度成交量10藻工实物量：跟踪玻埔供需链与铝型材数据10装修建材原料脸证：钛白粉和PVC下游开工12风险提示13,资金指标前瞻良好自上而下、自下而上相结合，系统

2、性跟踪建筑建材实物量。展望2023年，我们继续看好实物量加速、有利于建筑建材板块基本面改善的投资逻辑。但当前市场缺乏施工实物量的系统性分析框架，尤其在高频数据领域，由于数据容易受内外部多种因素频繁影响，需要重点跟踪其边际变动。我们在本报告提供一个系统性跟踪基建和房建实物量的高频数据分析框架，总量层面以传统的水泥、钢材表征施工环节，同时以融资指标作为预判。基建和房建是建筑建材行业最主要的下游需求，有诸多实物量指标可以对二者进行全面的跟踪，但传统的指标体系有所不足：1）钢材和水泥是实物量施工最主要的需求品，可以作为建筑建材总需求的判断，但无法明确拆分需求源于地产还是基建；2）房建的实物量数据和基建

3、投资数据，即使拆分后仍有误差和时滞，且指标频率差异较大，如技工数据受交付节奏影响、施工数据包含累积未施工、基建投资有不同口径和行业划分等，因此需要找到更具代表性的高频指标来评估细分行业景气度。我们的跟踪框架共分为三个层面：1）总量层面，以水泥、混凝土、钢材等大宗产品的运行情况和专项债发行、信用债利差等作为判断依据；2）基建：以大小螺纹/螺线差判断总的投资强度，然后根据交通、电力、水利等三大细分领域，分别找到具有代表性的商品开工率指标进行衡量：3）房建：按照利率-销售-新开工-施工-竣工的不同环节分别找到代表性指标，如房贷利率、期房/二手房成交、玻璃等。留衰1：实物量高频数据框架具体修,及皆套墙

4、虚鼠*建N怙同*14依Mit4什号/步”f-iMXHt鹿忆畀工事虫*，十无.湿Jt土量用于评工或汉an.反“在时IU周4*X粒桥修进”八工情、同大小线工螺冷命上女心.ea*畀工事a.电气倒斜杆M电力.玄方、*三ux4反映实H电网讯备良谡*工Wt月I电汽电短M同量月f1*ft金PPVCt升t与聿政员嬉FifWRA而.KMHtH11*，戊购岛t304ffA4Xtf!a储*60M黄晶信双岛蜃更臭W1度0R,H二18*二手*RH鬟材#X周tj帆化”/曼可单MX延后事,反峨e我片升式及制J1槌,月4M月U工企I1订隼可H用1H仃NPVC命场SIq期表卅&材里要尊丈1U二个冷出情、出tHC资料来源：隼恭研

5、究水泥和钢材数据反映项目建设初期的情况，且建筑钢材成交量具有日频数据，能够直接高频的反应建筑建材的景气度。水泥与建筑钢材作为结构性建材，往往应用于项目建设前中期，因此与实物量总量开工和施工相关性强。水泥生产和销售具有诸多维度的高频数据（周度），考虑到水泥有别于其他大宗商品，难以长期储存导致几乎没有社会库存，且多采用以销定产的方式生产，因此从生产到出货再到终端，对应磨机开工率、水泥出货率、混凝土搅拌站运转率，能够通过全链条的数据快速反映施工和开工的景气度。建筑钢材与水泥不同之处在于，建筑钢材除了周度的表现需求和库存数据外，成交量具有日度数据，反映全国当天建筑钢材的平均成交量，可以比周度数据更高频

6、的表征实物量情况。2023年全年，水泥出货率、磨机开工率、混凝土搅拌站运转率以及建筑用钢成交量保持低位波动，主要受制于疫情反复、及原料价格高企影响，需求疲软，影响水泥、钢材供应，实物量总量滞后于投资强度。截至2023年2月10日，春节假期后第2周，当周整体实物量总量复苏趋势迅猛。水泥出货率及磨机开工率分别为21%14%,环比上周（2023年2月3日）+11+6pct,同比去年农历同期（2023年2月18日）+6pct持平；混凝土搅拌站运转率为2%,环比上周+1pct,同比去年农历-0.3pct,混凝土消费反弹呈现一定滞后性；当周建筑钢材日均成交量为8.7万吨，同比去年同期+17%。曲衰2：全国

7、水泥出货率（农历）201820192023S3:全国修机开工阜（农历）201820192023资料来源：.华泰研究ff14:全国速筑辆材成交量（趋动4周平均，农历）资料来源:.Mystee1.华泰研究图表5:全国混凝主扰捽站运样率（农历）201820192023资料来源:.Mystee1.华泰研究资金端，我们选取建筑企业债利差、专项债发行累计总颔及净额作为实物量总量的前睛指标。我们以AA级建筑企业债利差（AA建筑工程企业债券到期收益率与对应年限国债到期收益率之差），表征建筑企业在当前市场背景下的相对融资成本；若AA级建筑企业企业债利差扩大（缩小），表示建筑企业信用相对紧张（宽松）。此外，考虑专

8、项债作为当前项目建设的重要资金来源，我们以专项债发行累计总额及净融资额反映建设工程项目的资金到位情况。上述两类指标代表了建筑类企业的融资能力及难易程度，信用融资宽松有助于支撑建筑企业的资金实力，进而传导到实物量层面，能够一定程度预判实物量总量景气度。截至2023年2月14日，3年/5年期AA建筑企业债利差分别为1.86%2.06%,融资难度环比上周（2023年2月7日）有所缓解；截至2月14日，专项债发行总融资额/净融资额分别为6114/6038亿元，同比-3.5%-3.7%,与去年农历同期（2023年2月24日）相比，同比-30.8%A29.4%图表8：米司债发行累计总领（亿元）ff17:5

9、年期珑就企业债利支201820192023资料来源:，华蔡研究S9:专/倩发行累计今融资额（亿元）201820192023资料来源：,华泰研究201820192023ff111:场战夏日同比季节困（农历）资料来源：.华泰研究-30%建投资（含电力）：当月同比（兀/%60%燥线日度价差：4周平均5050%040%(50)30%(100)20%(150)10%(200)0%(250)10%(300)-20%(350)6N9。，&60,021902go,6160a5ago,60.91S.91ga6。士1ogo1图衰12:大小螺线价差与基电投去强度拟合（农历）Sd二二&cc&心d二二。11111111

10、1111111CMeMcJCJC资料来遮：,Mystee1,华泰研究20182019（七吨）拆分跟踪：交运仓储、电力水力、市政水利基建细分领域众多，不同领域基础设施建设景气度与不同建材品类相关度不一。传统基建投资主要包括三大领域，分别观察对投资拉动最大的板块，并寻找相关性最高的建材指标。通过粗略测算2023年内基建投资下游细分领域金额，我们认为交通运输、仓储和邮政业主要由道路交通建设项目拉动；电力、热力、燃气及水的生产和供应业主要由电网建设拉动；水利、环境和公共设施管理业主要由市政公共设施建设拉动。资科来诵：,Mystee1.华泰研究任：.通过2017年茶建投资绝时俵及历年里计同比活舁2023

11、年葩对值赍轩来通：,华奉研究估算道路运输业70%注：通过2017年甚建投资绝对值及历年系计同比估算2023年绝时值资料来源：，华拳研究估算ffi16:2023年电力、热力、燃气及水生产和供应业细分行业投去占ff117:2023年水利、环境和公共设施管理业组分行业投赍占比水的生产和供应业燃三生产和供22%应生注：通过2017年茶迂投资绝时假及历年里计同比沽算2023年绝对值资料来源：，华泰研究估算生态保护和环境治理业9%公共设施管理逐79%注：通过2017年&述投资绝计值及历年累计同比估算2023年绝对值资料来源：，华泰研宏估算道路施工强度：沥青开工率与出货量交通运榆、仓储和邮政业下游70%由道

12、路运输业拉动，主要涵*南速公路、国道省道、城市轨道交通等建设。而沥青是道路工程中应用广泛的路面结构胶结材料，沥青与不同组成的矿质材料按比例配合后建成不同结构的沥青路面，高速公路中应用较为广泛，因而其开工率及出货量与基建下细分板块交通运输、仓储和邮政业的实物量建设景气程度相关程度商O极至2023年2月8日，沥青开工率环比上周（2023年2月1日）+86pct至31.2%,同比去年农历同期（2023年2月16日）+6.2pct;2月10日沥青出货量为25.8万吨，环比上周+46.6%,同比去年农历同期（2023年2月18日）+65.4%。沥青市场需求快速回升除西南地区外，其余各区出货量快速反弹，预期区域基建力度有望维持。资料来源：.华泰研究123月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13月电力施