Luminar全球激光雷达先驱技术与成本优势构建竞争力.docx

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1、Luminar：美股激光雷达稀缺标的2020年12月4日，固态MEMS激光雷达生产商Luminar在纳斯达克以SPAC方式上市（股票代码：LAZR）o表1：Luminar的发展历程16岁的AustinRussell创立Luminar2012/2013_原型验证2014/2015收购OpenPhotonics2016生产第一颗完全定制的芯片收购BlackForestEngineering首次对外亮相激光雷达产品一一与丰田TRI达成合作伙伴关系发布新款激光雷达Ills及软件配套产品扩充生产制造，加速软件研发2018发布iris平台套件2019）发布Hydra感知堆栈拿下沃尔沃前装订单，2022年量

2、产完成第50个合作伙伴的签约2020.12.04登陆纳斯达克上市2020斐料来源：Luminar官网，中金公司讦究部公司核心团队在光学领域积累丰富公司研发团队主要分布在美国佛罗里达奥兰多、加利福尼亚帕洛阿尔托、科罗拉多斯普林斯，研发团队主要负责创造新技术，拓展激光雷达与感知软件功能，同时设计硬件产品，用于测试是否可量产。截至2020年12月15日，公司共获得93项专利，并拥有78项待审专利，公司专利涵盖关键技术的多个方面，包括激光雷达系统、激光、扫描仪、接收器、感知技术等。公司创始队在光学领域积累丰富，专业背景深厚。公司创始人、CEOAustinRussell,被誉为“光学神童”，曾任加州大学

3、尔湾分校贝克曼激光研究所的独立研究员；联合创始人、CTOJasonEichenholz,拥有光学博士学位，在光学与光电子技术的商业化领域深耕多年，拥有10项重要专利。图表3：Luminar楂心团队拥有丰富的产业经骗AustinRussell：公司创始人兼CEOTomFennimore：公司CFOJasonEichenholz：公司联合创始人兼CTOScottFaris：公司首席业务官AlecGores：公司董事 2012年，16岁的AustinRussell创立Luminar,此时他担任贝克曼激光研究所的独立研究员。 在斯坦福大学应用物理系瞥获得泰尔奖学金，后来辍学全职专注于Luminar。

4、2020年伴随Luminar上市,AustinRussell成为全球最年轻的白手起家的亿万富翁。 曾在高盛任职17年，工作涉及ECM等多领域并购项目。 20142020年5月，在Jefferies担任工业部门联席主管和汽车投资银行的全球业务主管。 2015年，被评为全球并购顾问“40岁以下40人”之一。 在激光和光子产品研发及商业化方面有超过25年的丰富经验。 在创立Luminar之前，曾是光子技术创新公司OpenPhotonics的创始人兼CEO。 目前在Luminar主要负责公司新产品的研发生产，并将其推向市场。 在光电及固态器件行业拥有约30年的经验。 在加入Luminar之前，曾是电动

5、车固态电池开发商PlanarEnergy、PanaceuricSx波导等多家公司的CEO。 IDEA基金风险合伙人、光学元件制造商LightpathTechnologies董事会成员。 Luminar借壳上市的壳公司GoresMetropoulos的创始人兼CEO,已成功完成总额超过25亿美元的7场借壳上市项目。 现成为Luminar的董事会成员，作为私募股权投资人、运营者、企业家的经验超过35年。贡料来源：Li：n】inar招股说明书，中金公司研究部泊仔细兜读在本权勺尾部的重要法彳拿三明CICC图表4：Luminar融资历史MCanvasVentures.GVz【z.PeterThief15

6、17&16QJg&A6&3600NXzc.，2020年初同意借壳上市，从现有和新的机构投资者中筹资L7亿美元，总筹资金额达到4.2亿美元。42O2OgIW4BSPAC(总筹资金额达到资料来源：I川minar招股说明书，中金公司殍究却公司股权结构集中，上市前创始人、CEOAuslinRussell有82.8%投票权，拥有对公司绝对控制权。管理层合计持有85.9%投票权，机构股东包括风投公司G2VP、GVAAuto,投票权比例均小于L5%。2020年11月，戴姆勒卡车获取公司少数股份，并与公司建立战略合作伙伴关系。公司2020年12月3日在美国纳斯达克交易所，通过与SPAC特殊目的收购公司Gore

7、sMetropoulos合并，实现上市，股票代码为LAZR,在合并交易中获得5.9亿美元。iYi&5LuminarKfiiaRiR(Bm2020Q10&29B)BFE,BlackLuminarLuminarLuminarlowestDataGmbHTCIsz&elfingineenngServicesLtd100%100%100100%资料来源：I川minar招股说明书，中金公司殍究却财务分析：营收增速快，持续大量投入研发光雷达业务驱动营收增长。Luminar的收入主要来自于两个部分：（1）激光雷达软硬件收入；（2）其他收入，主要包括开发超灵敏像素传感器，以及为客户提供非标准集成电路设计、测试

8、和咨询服务。2018-2020年，激光雷达收入占比快速增长，分别为62%/77%/82%0激光雷达业务增长驱动总收入增长，2019/2020年收入增速分别达到8%和ll%o资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表7：Luminar收入结构资料来源：万得资讯，中金公司研究部持续大量研发投入，毛利和净利润承压。2018-2020年，Luminar研发费用率分别为343%/293%/277%,持续大量研发投入。由于2018-2020年技术尚未成熟，成本较高，且研发投入大，毛利和净利润承压，实现盈利仍需时间。图表8：Luminar毛利及净利润毛利冷利涧图表9：Luminar研霍费用率资料来源：万得资讯，

9、中金公司研究部资料来源：万得资讯，中金公司研究部筹资性现金流快速增长。Luminar筹资性现金流快速增长，从2018年六千七百万美元快速上升至2020年5.3亿美元，主要由于公司2020年上市后获得融资，虽然其经营性现金流与投资性现金流仍然维持负数，但其筹资性现金流能够覆盖经营性亏损和投资性需求，促使其现金及等价物快速增长。奖料来源：万得资讯，中金公司现究黑图表11：Luminar现金流经营性现金流投资性现金流筹资性现金流奖料来源：万得资讯，中金公司现究黑行业分析：行业发展空间广阔，技术路线仍存分歧激光雷达是L31级智能驾驶必备的传感器，其可在成本平衡的前提下与其他传感器进行互补，以此降低系统

10、运算复杂度，提升定位精度、检测精度以及检测距离。从市场空间上看：车载激光雷达市场有望达到千亿元级别我们通过“汽车销量XL3及以上自动驾驶渗透率x单车搭载激光雷达数x激光雷达平均价格”来测算全球激光雷达市场的规模。假设#1：仝球汽车出货量整体保持稳定，L3十自动驾驶渗透率快速提升。我们认为仝球汽车出货量将整体保持稳定。我们预计2021E-2025E仝球乘用车出货量将由6,925万辆增长至7,226万辆，仝球商用车出货量将由2,771万辆增长至2,795万辆。图表12：2020-2025E全球集用车/商用车出货浦SS13：全球自动驾驶淞透率侬I资料来源：各国汽车协会，万得资讯CFTC,中金公司研究

11、部口L3渗透率-L4+渗透率资料来源：中金公司研究部假设#2：L3自动驾驶汽车或搭配1颗激光雷达，L4十自动驾驶汽车或搭配2颗激光雷达O不同的自动驾驶应用场景需要配置不同数量的激光雷达。参照Velodyne、华为等公司披露的方案，我们认为主流的技术方案为：L3自动驾驶乘用车/商用车搭配1颗前向激光雷达L4i自动驾驶乘用车/商用车也采取类似L4+无人出租车的方案搭配2颗激光雷达。假设#3：随着激光雷达产业链的成熟，产品价格将呈现下降趋势。车载激光雷达最终成本由汽车购买者（消费者、运输公司、自动驾驶出租车公司）承担，因而汽车购买者对激光雷达价格存在一定的敏感性。因此价格因素是当前影响激光雷达大规模

12、普及的主要原因之一。我们认为随着MEMS、纯固态技术的成熟，激光雷达价格有望发生大幅下降，而激光雷达价格下降促进激光雷达出货量提升将进一步为激光雷达带来规模效应促进其成本下降。图表14：激光雷达价格趋势CB(MB路测2017-M182018-20202023KL3m长百万台/年L3#入十万台/年电L4/时入千万台/年资料来源：Livox官网，中金公司研究部测算结果：车我激光雷达市场规模有望千亿元，优质赛道具备关注价依靠以上假设，我们对全球车载激光雷达市场规模进行了测算（具体测算过程如下图所示）我们预计2025和2030年仝球激光雷达市场规模有望分别达到61.6亿美元和206.7亿美元，对应20

13、30年市场规模超过1000亿元人民市。因此，我们认为激光雷达市场规模广阔，有望孕育超过百亿元乃至千亿元市值的公司，该赛道具备较高的投资价值。5表15：全球L3+自动驾驶激光达市场规檄m全球乘用车销量万辆6,9257,0437,0837,2427,2267,396L3乘用车渗透率6%8%10%30%平均每辆L3乘用车配置激光雷达数运题/主1111L3乘用车激光雷达数量万颗425579/232219L4+乘用车渗透率0%0%1%20%平均每辆L4+乘用车配置激光雷达数量颗，主2222.5L4俅用车激光雷达数量万颗0291453698商用车全球商用车销量万辆2*712,8032,8252,82727952*74L3商用车渗透率6%8%10%30%平均每辆L3商用车配置激光雷达数量颗/左1111L3商用车澈光雷达数量万颗1692262/9832L4十商用车渗透率0%0%1%20%平均每辆L4十商用车配置激光雷达数量颗/左2222.5L4嘀用车激光雷达数量万颗011561387市场整体全球车蓑激光雷达数量万颗59484612028136YoY42%42%577%ASP美元微800640512254全球车载激光雷达市场百万美兀4,7565,4136,15720,665资料来源：中金公司研究部激光雷达技术路线浅析：技术路线尚未明确，MEMS或为短期