顺周期主线预计延续到明年一季度.docx

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1、目录1123海外新的宽松举措预计会推升全球风险偏好拜登政府与特朗普政府交接，短期对中政策大概率缓和.美国12月有望扩大货币或财政刺激 外资有望在年末加速对A股的增配预计经济继续稳中向好，年末政策定调将保持平稳511月经济数据预计继续延续复苏趋势5预计经济工作会议的定调将保持平稳5政策实际收紧预计最早在2021年二季度 7年末机构调仓强化顺周期行情7A股全年仍然呈现明显的分化特征7顺周期板块相对景气强度的抬升预计将促使机构在年底主动增配8顺周期主线行情预计延续到明年一季度10预计此轮顺周期行业的盈利修复顶点出现在明年一季度10新经济板块的相对盈利增长优势预计在2021年下半年体现11从历史相对估

2、值来看主要顺周期行业仍有估值修复空间1214风险因素配置建议：继续坚守顺周期16插图目录图1： 2020Q3美国居民总储蓄率下降至16.5%3图2：配置型资金和交易型资金单月净流入情况4图3：本月北向资金净流入已明显偏向金融周期板块 4图4：银行间短期利率基本围绕政策利率上下波动 6图5： 2020年以来央行的公开市场操作节奏 6图6：中信证券一级行业年初至今累计涨跌幅7图7：中信证券一级行业动态估值水平（20201127） 8图8：过去3年全部A股扣非后净利润增速仍呈分化状态 9图9：涨幅前10行业较涨幅后10行业的净值之差在过去三年加速扩大9图10：中证800各板块盈利增速预测10图11：

3、美元指数持续走弱 11图12：基本金属价格维持上涨 11图13：中信证券一级行业PE估值12图14：重点顺周期行业市净率相对于沪深300倍数 13表格目录表1:拜登提名内阁团队人选及履历1表2：三次产业的增长恢复情况5表3： 2021年中证800企业盈利增速预测 11表4：重点顺周期行业PB估值情况 13表5： 12月推荐组合15I海外新的宽松举措预计会推升全球风险偏好拜登政府与特朗普政府交接，短期对中政策大概率缓和美国大选靴子落地，拜登政府与特朗普政府开始交接。据CNN报道，美国联邦总务署(GSA)于当地时间23日(周一)邮件通知拜登团队开启政府过渡交接的进程，这也意味着美国官方已经正式承认

4、了拜登的获胜；24日特朗普在推特上声明，尽管会继续抗争下去，但团队成员会配合交接的过程；25日，国家主席习近平致电拜登，祝贺他当选美国总统，至此美国大选靴子基本落地，总统权力交接正式开始。拜登上台的首要任务是控制疫情，让经济重回正轨。拜登团队在GSA邮件后公开表态，当前的重要任务是控制疫情、并让经济回归正轨，23日拜登拜登也宣布了其外交和国家安全团队的六位官员提名，其中包括安东尼布林肯(Antony Blinken)为国务卿，杰克沙利文(Jake Sullivan)任国家安全顾问，亚历杭德罗马约尔K斯(Alejandro Mayorkas)领导国土安全部，艾薇儿海恩斯(Avril Haines

5、)担任国家情报局长等。另外，拜登还计划提名鸽派的珍妮特耶伦(JanetYellen)为财政部长。大选最后的不确定性消除叠加拜登相对传统保守且经验丰富的内阁团队提名提振了市场情绪，当日道指/纳指/标普500指数分别收涨 1.12%/0.22%/0.56%。根据拜登提名内阁成员及过去几个月表态，我们认为短期中美关系迎来空窗期。截至11月27日，美国新冠肺炎确诊超1,300万例，最新单日新增确诊突破20万例，而经济恢复还需要建立在疫情得到防控的基础上，因此疫情将成为拜登上台后需要花大量时间和精力解决的难题。此外，从大选过程中的表态来看，拜登对华定位是最大“竞争对手”，而不是最大“威胁”，这种定位明确

6、了拜登政府大概率将在规则框架内处理对华关系，大概率不会出现特朗普一样的“突发袭击”及“极限压迫”，再加上其提名内阁成员相对传统保守，我们预计中美关系短期迎来空窗期。表1:拜登提名内阁团队人选及履历提名职务人选经历财政部长(拟提名)珍妮特耶伦曾任美国联邦储备委员会主席，是美国第一位女性美联储主席。美国著名学府加州大学伯克利分校经济学及商学院教授。耶伦“鸽派”标签加身，相对更担心就业市场疲弱，经济增长乏力。她曾驳斥了财政赤字必然导致高通胀的看法，为宽松财政政策和货币政策的配合辩护。耶伦一直表示支持进一步的财政刺激措施，特别是对州和地方政府的援助。其履历及主张使得她被普遍认为是这一职位的“安全”人选

7、，可能能够争取两党互相妥协，在经济困难时期弥合政策分歧。如果最终提名获得确认，耶伦将成为美国历史上第一位女性财长。国务卿安东尼布林肯曾任美国副国务卿。担任过拜登顾问数十年的布林肯在国家安全界享有盛誉，他以是务实的现实主义者和多边政策的坚定支持者而闻名。布林肯熟悉国际事务，或将提倡与中国在气候变化等议题上合作。他重视与盟友的合作和美国价值观的彰显。国家安全顾问杰克沙利文沙利文曾是希拉里克林顿(Hillary Clinton)的最高助手：在奥巴马政府期间还担任拜登的国家安全顾问，在布林肯从副总统拜登的国家安全事务助理调职副国务卿后，他接替布林肯辅佐拜登。他此前曾说过，有效的美国外交政策植根于强大的

8、国内民主制度。沙利文表示，拜登打算在他的第任期初组织次全球民主国家峰会，这是在领先的民主国家之间建立统战线，以在俄罗斯等地反对蔓延的独裁统治的更广泛尝试的一部分。国土安全部部长亚历杭德罗马约卡斯2009-2013年担任美国公民及移民局局长。2013-2016年曾在奥巴马政府中担任国土安全部副部长。马约卡斯是首位被提名担任国土安全部部长的拉美裔移民。此前在特朗普执政期，国土安全部实施了严厉的边境政策，大幅削减美国合法移民及难民入境。如果马约卡斯的提名得到确认，他将提名职务人选经历负责改革和重建一个新的政治化和军事化的移民执法体系。情报局局长；中央情报局(CIA)的前副局长，也是奥巴马政府的国家安

9、全副顾问。如果任命最终确认，她将成艾薇儿海恩斯为领导情报界的第-位女性。计厂人)门”吐格林菲尔德曾于美国前总统里根执政期间担任外交官，曾任美国驻利比里亚大使，并在2013至美吊驻联合国用达托4斯格林篙韦晨 2017年期间担任负责非洲事务的助理国务卿。作为一名非裔女性，格林菲尔德出任美国常驻联合代表非小 国代表，将有助于拜登兑现其建立多元化政府的承诺。总统气候特使美国政治家，曾于20132017年担任美国第68届美国国务卿，且是2004年总统大选的民主党总”勿 士m 统候选人。克里在拜登政府中的职位是新设立的，其所扮演的角色是什么目前尚知之甚少。在声明后克里发推文称，“美国很快就会有一个将气候危

10、机视为国家安全威胁的政府，我很荣幸能与新任总统，我们的盟友以及气候运动的年轻领袖们合作，作为总统气候特使来应对这场危机。”资料来源：CNBC, WSJ,美国12月有望扩大货币或财政刺激美国步入12月面临CARES法案下居民补贴耗尽的风险。疫情造成美国居民大量失业,在CARES法案的补贴下，居民储蓄率仍然从2020Q1的18.9%快速下降至2020Q3的16.5%,在过去七十年的历史上仅高于2008年前后金融危机时期。同时，根据美国智库世纪基金会(Century Foundation) 11月18日公布的最新研究成果，约1600万美国工人将在2020年底前失去CARES法案的救济补贴，其中12月

11、26日PUA和PEUC计划的终止将使1200万工人失去补贴，还有大约440万工人在12月26日之前已经消耗完了来自这两项计划的救济金。但是随着疫情加重新一轮财政补贴却因为两党博弈迟迟没有落地.在今年5月，民主党就已经发布了 3.4万亿美元的“英雄法案”(HEROES ACT)并获众议院通过。在法案中，民主党主要提出了延长每周600美元的联邦失业保险至明年1月、向每个美国人发放1200美元纾困款、拨款近万亿救济各州和地方政府等内容。但由于共和党对于向个人及州政府提供更多补贴存在较大争议，因此法案受阻参议院。9月末，民主党再次提出2.2万亿“瘦身版”刺激方案，其中削减了对州政府等的补贴，但目前仍未

12、与共和党达成一致。考虑到美国经济主要依赖消费拉动，如果拜登团队无法在年底前推出新一轮补贴政策作为CARES法案的延续美国经济在2021Q1仍有断崖式下跌的可能性。当前两党关于一笔4550亿美元的资金使用产生分歧，有望成为财政刺激的突破口。根据彭博社报道，美国财政部长姆努钦于11月19日要求美联储返还CARES法案未用完的4550亿美元资金至财政部下面的一个普通账户。这部分资金中，包括4290亿元原计划用于联储的紧急贷款工具，260亿元原计划用于财政部向企业的直接贷款，这两笔资金一旦转入财政部的普通账户,则新任财长需要经过国会授权才能恢复资金的应用。美联储公开反对了该要求，但仍然同意归还该笔资金

13、。关于资金的最终用途，姆努钦曾表示该笔闲置资金将重新分配到其他政府项目中，但考虑到拜登和特朗普团队交接已经开始，我们认为该笔资金能够在很大程度上缩小两党关于财政刺激规模的分歧，后续值得进一步观察跟进,目前来看有2种可能的结果：t如果12月新一轮财政刺激依然无法落地,预计当前市场关于经济快速恢复的预期,会迅速逆转为2021Q1的美国经济二次探底。而12月中旬的美联储议息会议上，大概率将加强QE时间和力度的指引，从而平稳市场潜在波动，尽管QE的实际效果可能远不如对实体企业的信贷支持和对民众补贴的延续。2如果两党能在12月底前达成新一轮财政刺激，或者将收回的4550亿美元用于应急性质的居民补贴等政策

14、市场对于2021Q1美国经济的恢复将更具信心，叠加当前市场反映出来的“拜登交易”，美债长端利率有进一步上行空间，美债收益率预计也将更加陡峭化。为了应对这一情况，预计12月议息会议鲍威尔会延续之前的表态，继续购买美国国债和抵押贷款支持证券以维持市场稳定运行。综合来看以上无论哪种情形 12月美国都有望在财政刺激或货币宽松上有进一步突破，从而提升全球投资者的风险偏好水平，尤其利好拜登政府采购、基建刺激等潜在计划相关的顺周期板块行情。美国居民总储蓄率：季调图1： 2020Q3美国居民总储蓄率下降至16.5%26%24%22%20%18%16%14%12%10%1948/031957/031966/03

15、1975/031984/031993/032002/03 2011/032020/03贡料来源：Wind,外资有望在年末加速对A股的增配1-10月交易型资金持续流出是今年北向资金规模低于往年的主要原因。截至本周，今年北向资金累计净流入规模约1470亿元，预计全年净流入规模不超过2000亿元，低于2019年全年的3517亿。一方面是因为配置型资金流入速度较2019年从13.2亿元/日降至10.3亿元/日；另一方面则是因为交易型资金持续流出，1-10月交易型资金月度净流入为正的月份仅三个，净流出月份的平均规模为-148亿元，全年累计净流出576亿元，累计的峰值曾达到770亿元。未来12个月有望迎来海内外风险缓和期，预计配置型资金将保持净流入，交易型资金或抓住回补A股的窗口。11月以来，随着美国大选结果落地叠加海外疫苗研发进展顺利