银行行业年度策略报告：后疫情时期的再平衡.docx

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1、正文目录-、宏观政策再平衡：从稳增长转向防风险71.1 宏观经济：20年下半年温和复苏，21年修复趋势延续71.2 货币政策再平衡：回归稳健主线，流动性收敛 91.3 监管政策再平衡：疫情支持政策渐进退出，主线回归防风险 13二、 让利与盈利再平衡：基本面先抑后扬，关注盈利修复 182.1 量：规模增速步入下行通道 182.2 价：先抑后扬，资产端驱动息差逐步修复 202.3 资产质量：压力可控，无需过度担心疫情非常态化政策的退出 212.4 中收有望受信用卡业务回暖拉动232.5 小结：让利与盈利的再平衡，关注拨备释放弹性 23三、 看好估值修复，维持“强于大市”评级263.1 2020年行

2、情回顾263.2 历史回溯来看，经济改善与货币政策收敛有利于银行获得超额收益273.3 估值安全边际高，悲观预期充分反应313.4 选股维度：关注资产端弹性与负债端及资产质量的稳定性33四、 个股推荐354.1 招商银行：零售竞争优势明显，轻型化转型效果显著354.2 兴业银行：坚持商行投行双向联动，同业业务优势禀赋364.3 宁波银行：民营市场化基因，盈利能力保持行业前列374.4 常熟银行：深耕小微及村镇，异地扩张打开增长空间38五、 % 风险提不39图表目录图表1PMI连续9个月位于荣枯线上方（） 7图表2PPI降幅不断收窄（） 7图表3工业增加值同比增速与上月持平（） 8图表4固定资产

3、投资增速延续修复（） 8图表5社零累计降幅收窄，当月同比转正8图表6消费者信心指数回暖8图表7出口金额累计同比转正（） 9图表8出口当月同比增速继续上行（） 9图表9企业家信心指数触底回升9图表10贷款需求指数高于去年同期9图表112季度以来监管关于货币政策的表态逐渐转向中性 10图表12同业拆借利率大幅上行（） 10图表1310年期国债利率恢复疫情前水平（） 10图表14MLF4月以来维持在2.95% （%） 11图表15LPR连续7个月持平（） 11图表16前三季度人民币贷款余额增速达到12.9% 11图表17企业贷款投放贡献最多增量（亿）11图表18社融余额增速10月创三年内新高 12图

4、表19政府债、贷款、直融贡献主要社融增量（亿）12图表20M2同比增速保持10%以上 12图表21M2增速2020年远高于GDP增速+CPI 12图表22预计2021年全年新增信贷20万亿13图表23预计2021年社融增速放缓至11.7% 13图表24疫情防控支持政策逐步退出 13图表25近期监管频繁提到防范金融风险14图表26净值型产品的规模大幅上行15图表27预期收益型产品的存续规模仍超过13万亿 15图表28非标资产占比大幅下降，但规模上升16图表29债券投资占比大幅上升 16图表30现金管理类理财产品管理办法征求意见稿相关规定 17图表31多部门表态预示着金融科技监管将全面从严 18图

5、表32资产规模稳步扩张19图表33股份行资产扩张速度最快19图表34贷款占比提升显著 19图表35零售占比上半年受疫情影响下滑明显19图表36上半年上市银行贷款增速快于生息资产增速 20图表37贷款利率Q3触底回升20图表38按揭重定价对上市银行息差负面影响约2.79BP 20图表39同业存单利率4月后大幅上行（） 21图表40结构性存款占比已经大幅下行21图表41预计行业息差2021年保持稳定21图表42Q3不同类别银行息差下行压力均有所缓解21图表43不良率提升，但关注类占比下降22图表44上市银行不良变动22图表45不良生成率（年化）仍在高位22图表46延期还本付息执行情况 22图表47

6、信贷成本开始环比改善 23图表48信贷成本能100%覆盖净不良净生成率 23图表49手续费净收入20年以来增速稳中有升23图表50手续费收入结构中零售相关保持高增速（百万）23图表51宏观经济景气度改善与银行盈利改善方向趋同24图表52PPI改善领先于银行息差改善 24图表53部分银行核心一级资本充足率靠近监管红线 24图表54国内系统性重要银行评价标准25图表55预计上市银行2021年归母净利润增速为6.3%26图表56信贷成本变动1BP对净利润增速的影响在0.6%-0.7%个百分点26图表57年初至今银行跑输沪深300指数20.1 pct27图表58银行涨跌幅排名（25/30） 中信一级行

7、业27图表59个股表现分化27图表60港股中资银行股中招行表现较好27图表612005年以来银行股行情走势回溯28图表62银行股上行过程中GDP增速处于上行通道（） 28图表63M2和社融增速持续上行28图表64银行股上行过程中GDP增速处于上行通道（） 29图表6509年M2及社融持续快增 29图表662012Q4单季度GDP增速超预期（） 29图表67M2及社融增速自12年下半年开始回升 29图表682014年GDP增速未出现改善（） 30图表6914年底央行降息开启货币宽松周期 30图表7018年初GDP增速企稳回升30图表71银行资产规模增速持续下行30图表72银行股行情与PMI改善同

8、步31图表73银行股行情与PPI改善同步 31图表74个股估值大部分位于历史低位31图表75行业估值处于历史11 %分位 32图表76银行股主动基金持仓比例居历史低位32图表7720H1个股持仓比例显著低于历史均值32图表78外资对于银行股的配置比重显著高于国内 33图表79上市银行零售非按揭贷款占比情况33图表80上市银行活期存款占比与存款成本率情况 34图表8120H1上市银行资产质量情况 35图表82招商银行盈利预测36图表83兴业银行盈利预测37图表84宁波银行盈利预测38图表85常熟银行盈利预测39宏观政策再平衡：从稳增长转向防风险展望2021年，我们对国内经济保持乐观态度，疫情后时

9、期的修复依然会是主线，随着疫情影响的逐步消退,我们认为国内经济将会延续今年下半年的良好复苏态势,根据我们宏观团队的预测，2021年的GDP同比增速为9.0%（ VS20年2.1%）。伴随经济修复，我们认为顶层政策目标会随着核心矛盾的转移而出现再平衡，逐步从稳增长向防风险转移。首先，预计今年监管因疫情而出台的各项稳增长措施在21年会渐进退出，货币政策逐步回归至常态,边际变化的程度根据经济改善进行而相机抉择,但较之今年流动性环境易紧难松。具体来看,量的方面，预计信贷和社融增速较今年下行1.1/22个百分点至11.6%117%，价的方面,政策利率和LPR利率整体保持稳定。与此同时，金融监管力度预计会

10、有所加大，需要重点关注的风险领域包括存量非标资产处置、中小金融机构经营风险化解等方面。此外，21年也将会是金融科技的监管元年，金融类业务纳入传统金融的监管框架大势所趋。1.1 宏观经济：20年下半年温和复苏,21年修复趋势延续20年下半年国内经济演绎温和复芬。官方制造业PMI自3月以来连续9个月位于荣枯线上方，11月PMI较10月上涨0.7个百分点至52.1% ,创年内新高。分项来看，11月新订单指数持续走高，达到53.9% ,显示企业主动补库存意愿强烈，国内制造业强劲回暖。价格方面，PPI降幅已由5月最低点的-3.7%收窄至-2.1% ,显示经济整体的复苏趋势仍在延续。我们认为随着疫情进一步

11、得到防控，复工复产平稳推进，经济的持续修复将将延续至21年，根据我们宏观团队的预测2021年的GDP 增速为 9.0% （ vs20 年 2.1% 图表PMI连续9个月位于荣枯线上方（）图表2PPI降幅不断收窄（）55.050.045.0PMIPML中型企业PM上大型企业PMI:小型企业 601H 3108二 I6OCXI- 9OI6OZ，OI6LOZ, 8OI8ON，CO0I80Z OLIZLOZ，golzoeCXILI9L0Z Z0I9L0Z，eol9oe- 60gLOZ寸 olgoCM二，oe- 90wozi i Lolwozo o oO.5O.4 3 310.08.06.04.02.0

12、0.0-2.0-4.0-6.0-8.0L寸ZOlbZOl寸ZOLbZOL寸ZOl寸ZOL寸zOOOlOOOlOOOlOOOlOOOlOOOlO。I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I寸寸寸寸 gggiO9999ZZZZ888co6666000CPI:当月同比PPL全部工业品:当月同比oooooooooooooooooooooooooooCMCMCMCMCNCMCMCMCNCMCMCMCMCNCMCMCXICXJOMCMCMCXICNCNCMCXICXJ资料来源：WIND,资料来源：WIND,工业平稳较快增长制造业投资增速显著改

13、善江业增加值和固定资产投资增速3月以来持续改善，10月全国规模以上工业增加值当月同比6.9% ,连续7个月实现同比正增长，较年中低点增速提升32.8% ;固定资产投资累计同比9月开始回正 前10月累计同比1.8%较年中低点增速提升26.3%。图表3工业增加值同比增速与上月持平（%）图表4定资产投资增速延续修复（）工业增加值:当月同比固定资产投资完成额:累计同比20.015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0-20.0-25.0-30.0o.g Loe6Hgo&LOCXI0Boz60 Loz6。6004L0CX1060046。9 L0CXI25.020.015.010.05.00

14、.0-5.0-10.0-15.0-20.0-25.0-30.0ois Loe60coLONLoe08oe60NLoeSIS Loe8N LON6。|9 Loe玲 9oeL09 LON60g Loegogozog Loe84oegoq LoeLO&Loe60iozoe资料来源：WIND,资料来源：WIND,消费尚未完全恢复，21年改善可期。1季度疫情管控限制了居民的消费，伴随着经济修复带来的居民就业和收入改善居民消费2季度以来迎来复苏社会消费品零售总额累计增速已由1季度的-19.0%恢复到了前3季度的-7.2%。从之前的社零增速来看，消费本身具有较强的稳定性，当前社零当月同比增速仍未恢复到疫情前水平，部分如旅游、景区等可选消费活动仍受制于防控的限制性措施，且居民仍然对疫情有一定的担忧情绪。因此2021年消费仍存在向上修复的空间，随