证 券行业2021年年度策略:融资端改革渐入佳境投资端创新蓄势待发.docx
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1、东方证券ORIENT SECURITIES1 .投行:全面注册制改革下,“投行+投资”的大投行业务模式将大行其道51.1. 注册制改革助推投行集中度提升,“投行+投资”模式大行其道61.1.1. 注册制下龙头优势明显,投行集中度望持续提升61.1.2. “投资+投行”大投行模式将是券商转型的重要方向91.2. 2021年资本市场改革主线或切换至投资端92 .自营:抢滩登陆,券商开启做市交易破冰之路 102.1. 确立做市交易业务方向,头部券商已抢占自营转型先机102.2. 券商差异化竞争力核心增量:权益做市业务112.2.1. 股票做市业务:2021年上交所或适时推出做市商制度112.2.2.
2、 场内衍生品做市业务:2021年深交所个股期权有望快速推进122.2.3. 场外衍生品做市业务:2021年仍是头部券商的天下142.3. 做市交易为王,龙头券商当道152.3.1. 我国做市商制度尚处于起步阶段,亟需取得突破152.3.2. 殊途同归,头部券商抢占自营转型先机153 .两融:市场日趋完善+融券前景广阔,龙头强者愈强 183.1. 两融业务步入黄金发展期,融券业务“蓝海广阔 183.2. 集中度提升+资本供给结构差异大,两融强者愈强 193.2.1. 两融集中度较低,未来提升空间大193.2.2. 龙头资本供给结构优势显著,两融业务强者愈强204 .财管:期待重磅制度落地,基金投
3、顾助推转型之路 214.1. 2021年单次“t+0”与做市商制度有望取得进展214.2. 买方投顾时代已至,券商财富管理转型进入快车道224.2.1. 基金投顾业务试点开放,正式开启我国买方投顾时代234.2.2. 基金投顾领域群雄逐鹿,券商有望尽显其全能均衡的优势245 .资管:主动管理转型如火如荼,基金管理贡献度快速提升 265.1. 资管新规下,券商主动管理转型持续深入265.2. A股机构化趋势下,基金管理地位快速攀升 276 . Alpha因素主导下分化大概率加剧,关注估值与业绩背离个股 296.1. 2021年,Alpha因素接棒Beta因素主导业绩表现,分化大概率加剧 296.
4、2. 2021年重点关注业绩预期差与估值背离307 .投资建议318 . 风险提不31图表目录图1 : 2015/3-2020/10我国社会融资存量规模中直接融资规模(万亿元)及占比5图2 : 2014-2020H券商投行股权承销规模(IPO、增发与配股)与集中度6图3 : 2014-2020H券商投行IPO承销规模与集中度 7图4 : 2013-2020年前三季度龙头券商自营投资收入贡献度对比 10图5 : 2015-2019年上证50ETF期权成交量(亿张)及增速 12图6 : 2015-2019年上证50ETF期权持仓量(万张)及增速 12图7 : 2015-2019场内股票期权成交量构
5、成(按业务类型)13图8 : 2015-2019场内股票期权成交量结构(按交易方类型)13图9 : 2019/1-2020/9新增场外期权名义本金CR5 14图10 : 2019/1-2020/9新增收益互换名义本金CR514图11 : 2019/1-2020/9存续场外期权名义本金CR5 15图12 : 2019/1-2020/9存续收益互换名义本金CR515图13 : 2014-2019年中金公司投资收益结构中衍生品对冲效应显著(亿元)17图14 : 2019/10-2020/10科创板两融余额(亿元)及占比18图15 : 2019/10-2020/10全市场融券余额及占比19图16 :
6、2019/10-2020/10科创板融券余额及占比19图17 : 2014-2019年券商两融余额集中度 20图18 : 2014-2019年券商两融与经纪收入集中度20图19 : 2012/06-2020/06证券行业平均权益乘数(剔除客户资金)20图20 :存续短期融资券发行利率对比:头部券商vs中小券商21图21 2 119年券商利息收入集中度21图22 :近两年来,A股市场成交活跃度(亿元)中枢持续上移 22图23 :卖方投顾模式24图24 :买方投顾模式24图25 : 2013-2020Q3券商受托管理资金总额(含公募)26图26 : 2017Q1-2020Q2券业私募资管规模(万亿
7、元) 26图27 : 2019-2020Q3资管业务头部阵营券商主动管理占比变化情况27图28 : 2020上半年资管板块TOP10券商基金管理收入占比 2728图29 : 2016.2020易方达非货基及股票型规模(亿元)图30 : 2016-2020广发基金非货基及股票型规模(亿元)28图31 : 2015-2020H易方达与广发基金净利润(按股比,亿元)及贡献度 29图32 : 2012-2020年前三季度券商业务结构变化(剔除其他业务收入)29图33 :上市券商PB估值与ROE之间有一定的正相关关系30表1 :科创板开市以来券商承销保荐排名(截至2020/11/30 ) 7表2:中国资
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