理财子如何布局养老金融.docx

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1、目录1、美国银行系资管机构养老产品探析31.1、 美国养老金市场资产规模概况31.2、 银行系资管公司养老解决方案：以摩根大通资管为例4121、摩根大通资管在美国乃至全球占据重要地位5122、摩根大通资管及其养老金融服务方案72、银行理财子拓展养老金融业务的现状与展望82.1、 理财子积极关注养老市场，业务拓展机遇与挑战并存82.1.1、 政策推动资管行业布局养老第三支柱，银行理财规则待明确92.1.2、 理财子公司基金探索养老理财，后续将重整旗鼓再出发112.2、 未来理财子公司参与养老金融业务的猜想132.2.1、 短期：发挥优势做大AUM,产品创新预计先于税制设计132.2.2、 中长期

2、：结合综合金融优势，头部机构处于行业领军地位143、近期银行业相关政策动态154、2020年10月银行理财整体运行情况164.1、 10月全市场理财产品发行情况164.2、 净值型理财产品发行情况184.3、 流动性环境与理财产品收益率走势205、2020年10月理财子公司设立及产品情况235.K 10月各家理财子公司产品发行情况245.2、 10月末各家理财子公司产品存量情况306、资管业务新闻动态327、风险提示33近年来，伴随着我国老龄化时代的到来、居民财富管理意识增强，以及政策层面制度建设不断完善，各类资管机构纷纷加大了养老金融业务拓展力度，养老相关产品通常具有投资期限长、追求稳健收益

3、特征，契合了资管新规背景下，银行理财长期限资金不足、追求绝对收益、不能期限错配等客观情况，有助于发挥银行理财在非标等另类资产投资上的独特优势，银行理财子公司自成立以来，对养老主题理财进行了积极探索，多家理财子公司推出了相应产品系列；但整体而言，与传统理财同质性较高、难以真正契合居民养老需求，日前，银保监会主席郭树清指出，要探讨可能的发展路径统一养老金融产品标准，清理名不符实产品，并开展业务创新试点,大力发展真正具备养老功能的专业养老产品。养老理财或重整旗鼓再出发，从国外实我来看，我国银行理财子公司与海外银行系资管机构性质较为相似，本文分析了摩根大通资管的养老金融解决方案，结合我国各类资管机构养

4、老金融业务现状，探讨了我国银行理财子公司发展养老金融业务面临的机遇与困境，并在此基础上，从短期及中长期两个维度，提出对我国理财子公司参与养老金融业务的猜想，1、美国银行系资管机构养老产品探析美国银行系资管机构在全球资管行业占据重要地位，根植于美国庞大而发达的养老金市场，摩根大通、道富、纽约梅隆等领先资管机构，构建了完善的产品体系，并积累了成熟的养老金融业务投资运营经验。1.1美国养老金市场资产规模概况据美国投资公司协会（I。）统计，截至2020年6月末，美国养老金市场规模31.9万亿。各类构成由高到低依次为，IRA账户10.8万亿（占比33.9%）、DC计划8.9万亿（占比27.9%）、政府D

5、B计划6.5万亿（占比20.4%）、私人DB计划3.4万亿（占比10.7%）和年金正备2.3万亿（占比7.2%）。美国养老金持有较高比例的共同基金（mutual fund）,其中，401 （K）计划中共同基金占比61.0%, IRA账户中共同基金占比43.2%,二者持有的共同基金退休资产中，平均5-6成左右投资于股票基金，为资本市场稳定发展起到重要支撑，图1：美国养老金市场规模Annuity Reserves （年金）Govemmerrt DB Plans Private-sector DB Plans （私人 DC Plans （DC计划） IRAs （IRA账户）资料来源；ICI,光大记券

6、万变可L2银行系资管公司养老解决方案：以摩根大通资管为例1.2.1摩根大通资管在美国乃至全球占据重要地位美国资管机构在全球占据重要地位，据Towers Watson统计，截至2019年末，全球前20大资管机构AUM高达104.4万亿元。其中，美国资管机构15家，资管AUM为849万亿元,占比81.3%。摩根大通于2000年由大通曼哈顿银行及JP摩根公司合并而成，2004年收购芝加哥第一银行，并于2008年金融危机后，整合贝尔斯登和华盛顿互惠银行。作为美国最大银行之一，摩根大通业务遍及60多个国家。摩根大通资产管理公司(JPMorgan Asset Management Holdings Inc

7、.isj “摩根大通资管”)是摩根大通的全资控股公司，负责整个资产管理板块业务，旗下有JP摩根证券公司、JP摩根投资管理公司等众多持牌经营的子公司。I表4全球前20特管机松汲qAUM规模(万亿美元)1T 玄I他 fRHrLDnr美国松海公;77.43?先锋公口(Vanguard Group)美国投姿公司6.153道富环球沿瓷管理33Stmt GShMk-美国银行系3.124富达投资(Fidelity Investments)美国投资公司3.045安联集团(Allianz Group)德国俣险系2.546摩根大通(J.P. Morgan Chase)美国银行系2367美国资本集团(Capital

8、 Group)美国投资公司?.068纽约梅隆银行(BNY Mellon)美国银行系1.919高盛集团(Goldman Sachs Group;美国投行系1.8610东方汇理资产管理(Amundi)法国银行系1.6211法通保险(Legal & General Group)英国俣险系1.5712但循心仝啰仕国 fDrii/UnHal rinanr；ol圣山俣险系1.5513瑞士银行(UBS)瑞士银行系1.4114巴黎银行(BNP Pa ri Da s)法国银行系1.7615北方信托资产管理(Northern Trust)美国银行系1.7316景顺资产管理公司(Invesc。)美国投资公曰1.23

9、7笞信笔闭Rowe捋落公信1 01liV 季市市胪 I甲百(WpI 1 i n nto Mp itit四达乙三1 1519摩根士丹利集团(Morgan Stanley)美国投行系1.13M富国与g-GWHK Far*美国银行系1.09资料来源：TowceWdlson,光大证券讦究所图2：资产管理业务是摩根大通中要的业务板块摩根大通梃r发业务(Wholesale Business)商业银行 资产与财富管理消费者好商出短杼(Consumer &Business Banking)1房屋黄歙1银行卡,商户及逸车信督-消费才核行/Chase对-小企支商立媒行（BusinessBanking）房及贷款房及

10、货歙员务不动产投责制合一银行卡噩务怙用卡商户眼务-汽车贷款专售业务(Consumer Business)零售与社区银行嫩行岁一分投资嫉行国定收支市场权支市场财富校务借货证索11务传货调祭及其它双务企业与投资银行-中划市场-公立客户级行一空期商业贷款-不动产然行-财富干理图3：摩根资管ROE高于其他板块（2020Q3）吏料天源:公司财发,光大证券研究司资料来源：公司宜网王人证券研亢所资产与财富管理双重驱动，盈利能力突出。截至2020年三季报，摩琅大通资管净收入总额达到37亿美元，占集团的12.3%；庠琅大通资管净收入总额中，资产管理业务为19.24亿美元（占比51%）,财富管理业务为18.13亿

11、美元（占比49.1%）,呈现资产与财富管理双重驱动模式。摩根资管ROE高达32%,显著高于集团整体15%的ROE水平，体现了卓越的盈利能力，从资金来源看，机构业务占比最高达到44.9%,私人银行和零售业务占比分别为36.0%和19.0%.从资产端投向看，占比由高到低依次为多元资产和另类投资（28.9%）、固定收益类（25.5%）、现金类（26.0%）和权益类（19.6%）,整体分布较为均衡,图4：摩根资管资金端客户结构（2020Q3）资料景源:公司财源,光大证券研究司122摩根大通资管及其养老金融服务方案摩根大通资管的养老金融服务方案（Retirement Solutions）主要分为三大系歹

12、U：1）目标日期策略（Target Date Strategies）、2）退休收入（Retirement Income）、3）退休连接（Retirement Link） 0 其中,目标日期策略（Target Date Strategies）指供不同到期日的目标日期基金选择（美国主流养老金产品之一），子系列SmartRetirement Blend Funds结合了主被动管理方式，为当前主打产品系列；退休收入(Retirement Income)根据支出样本提供期限内现金流实现收入替代;退休连接(Retirement Link)基于客户需求提供非保本型定制401 (K)计划。 目标日期策略主打产

13、品系列SmartRetirement Blend Funds摩根大通资管目标日期策略主要提供SmartRetirement Funds和SmartRetirement Blend Funds两大系列养老目标日期基金，下设产品涵芯多重到期日，以更简单的退休储备(simplify the path t。retirement readiness)为理念，旨在为投资者提供从当下到退休全时段的一站式养老投资方案，SmartRetirement Blend Funds采取主被动结合的运作方式近年来，美国资管机构比较流行通过系列化的方式来打造不同产品，一个管理人基本只提供1-2个系列的目标基金，以确保该系列

14、产品风险特征具有一致性和稳定性】，同时也更方便投资者选择o摩根大通资管当前主打产品系列SmartRetirement Blend Funds,将主动及被动的投资方式整合在一个分散的投资中，以同时实现被动指数投资的低成本和在特定资产主动管理甯强业绩，相较于传统目标日期基金，摩根大通资管该系列产品主要有以下特征：一是在客户评估环节，在常用测评项目基础上，加入了收入增长、贷款偿还等因素的动态考量；二是拥有专业而稳定的投研队伍(资管规模2500亿美元，87位投资专家，多数一直就职于摩根大通资管)，多资产、多策略的大类资产配置策略基于客户全生命周期动态调整；三是基于被动投资的兴起及客户对费率更为敏感的现实，相较于SmartRetirement Funds进行了部分品种的调整，例如将美国大盘股等主动投资转换为被动指数化投资，以降低综合费率。产品系列产品特点系列下设部分产品名称Target Date StrategiesRetirement IncomeRetirement LinkSmartRetirement FundsSmartRetirement Bene F.ndsSmartRetirement系列涉及多重目标期限;其中，S