如何看待明年到期压力.docx

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1、1 . 2021年信用债到期统计41.1 偿债规模继续增加41.2 偿付量高评级主体占七成41.3 明年3-4月迎偿付小高峰52 .过剩产能行业：到期高峰渐过52.1 产业债2021年到期压力整体不大52.2 煤炭债21年到期压力有所缓解83. 地产债：21年上半年压力较大94,城投债：21年偿还量略减，苏/津/浙/京到期量稳居前四10图目录图1 主要品种信用债偿付压力（亿元）4图2 主要信用债品种主体评级情况5图3 主要信用债品种到期情况（亿元）5图4 2021、2020年到期的产业债行业分布（亿元）6图5 2021年产业债到期量占存续债券比例（） 6图6 分评级看2021年到期的产业债行业

2、分布（亿元）6图7 分企业性质看2021年到期的产业债行业分布（亿元）7图8 产业债2021年到期量季度分布（亿元）7图9 产业债2021年到期量月度分布（亿元）7图10 几个典型的过剩产能行业债券融资情况（亿元）8图11 钢铁债发行到期情况（21、22年为存续债券到期量）9图12 煤炭债发行到期情况（21、22年为存续债券到期量）9图13 地产债发行到期情况（2021年为存续债券到期量）9图14 地产债融资情况（亿元）9图152021年地产行业存量债到期及进入回售情况（亿元）10图16城投债到期压力10图17分城投债分地区到期压力（亿元）11图18城投债到期分布情况111 . 2021年信用

3、债到期统计1.1 偿债规模继续增加近3年信用债到期偿还规模放量增长。2017年主要信用债品种（公司债、企亚债、中票、短融、定向工具）总偿还量（到期、回售、赎回、提前兑付）仅为5.4万亿元，而2018年、2019年和2020年的主要信用债品种总偿还量分别达到5.8、7.2和8.7万亿元，较17年放量增长。其中20年短期融资券到期量高达4.88万亿元，较19年同类债券规模增长近37%o截至2020年11月30日，存量债券中将于2021年到期的规模为6.32万亿元,尚不包括20年12月及21年发行的且在21年到期的短期融资券。从债券评级分布来看，21年到期的AAA级债券的规模最大，为3.95万亿元，

4、而AA级及以下评级的信用债到期规模较小，仅占总偿还量的16%。2020年年内发行且到期的短期融资券规模为2.88万亿元，若21年此类债券规模与20年持平，那么2021年主要信用债品种总偿还量将达到9.2万亿元，超过20年的规模。另外，约有1.82万亿元的存续债券于21年进入回售期，参考2020年28%的信用债平均回售比例，假定2021年的平均回售比例与20年相同，则2021年实际发生回售的债券规模将达到0.51万亿元，综上，预计21年总共需偿还信用债规模为9.71万亿元，同比增长11.6%。图1主要品种信用债偿付压力（亿元）资料来源：Wind,预测1.2 偿付量高评级主体占七成在近几年主要信用

5、债品种总到期规模快速增长的情况下，需偿还的AA级及以下评级的债券规模却在逐年下降，AA级及以下评级债券占总规模比重从2017年的20%下降到2020年的13%o考虑年内发行且到期的短期融资券及回售可能后，预计2021年到期的AA级及以下评级债券规模为1.2万亿元，占比12%,继续保持下降趋势。此外，21年偿还的AAA级债券规模为6.75万亿元，较20年同类债券规模大幅增长，占所有需偿还债券规模的70%,较20年持平。图2主要信用债品种主体评级情况1000009000080000700006000050000400003000020000100000汲偿还属（亿元）+偿还量（亿元）级以下（包括A

6、A）偿还量（亿元）AA级以下（包括AA）偿还比重（右轴）资料来源：Wind,1.3 明年34月迎偿付小高峰年初年底压力较重。将此前预计的2020年12月及2021年发行的于21年到期的短期融资券及2021年可能发生的回购考虑在内，可以看出21年2月、5月和6月的信用债偿还量较小，其中2月仅需偿还债券3620亿元；春节后的3月、4月信用债偿还规模达到小高峰，月均偿还量在1万亿元左右，随后几个月偿债规模在低位震荡，直到第四季度再次达到高峰，10-12月信用债平均偿还规模高达9870亿元，总计2.96万亿元，占全年总偿还规模的30%。到期最根据2020年年内短融到期后估计的值网售资料来源：Wind,

7、预测图3主要信用债品种到期情况（亿元）2 .过剩产能行业：到期高峰渐过2.1 产业债2021年到期压力整体不大2021年产业债到期较多的行业主要有综合、公用事业、建筑装饰、房地产、交通运输、采掘等。其中综合类行业存量债券在2021年总到期量为7348亿元，公用事业为5990亿元，建筑装饰为5685亿元；值得注意的是采掘、钢铁、有色、建材等产能过剩行业存量债券在2021年的到期量虽然仍相对靠前，但较2020年的水平已有所下降，其存量债券在2021年的到期量分别为3738亿元、1482亿元、1388亿元以及548亿元。图4 2021、2020年到期的产业债行业分布（亿元） 2021年 2020年1

8、0000-纺织版装1 一一一轻厂J家用电器-农林牧渔-电气设备-,休闲眼务电子汁算机通信汽车建筑材料食：ZIHI饮料机械设备医药生物化工有色金属钢铁商业贸易非银金融采掘交通运输房地产建筑装饰公用事业综合OOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOO987654321资料来源：Wind,从产业债到期量占存续债券比例角度看2021年产业债到期压力，行业间的区别与到期量的绝对值有所不同。占比较高的行业有轻工制造、医药生物、有色金属、家用电器、食品饮料、机械设备等，到期量的绝对值较多的几个行业的相对值反而相对不高。图5 2021年产业债到期量占存续债券比例（% ）%50% % %o o O4

9、 3 20%0%总计国防军工建筑装饰汽车纺织服装休闲服务综合非银金融农林牧渔房地产采掘商业贸易公用事业钢铁计算机建筑材料电气设备传媒化工电子通信交通运输机械设备食品饮料家用电器有色金属医药生物轻工制造资料来源：Wind.注：数据截至2020年11月30日不同行业21年产业债到期量的主体评级结构大相径庭。21年到期量靠前的几个行业中，公用事业、交通运输、采掘、非银金融及钢铁等行业存量债券在21年的到期量均以AAA级为主。而综合类、建筑装饰、房地产、商业贸易和有色金属等行业21年到期的债券中包含了较大比例的中低评级债券，特别是建筑装饰行业，AA+级和AA及以下的债券到期量均超过了 AAA级债券到期

10、量。图6分评级看20看年到期的产业债行业分布（亿元） AAA AA+ 13AA及以下一纺织服装-国防军工一一轻工制造-农林牧渔J家用电器一电气设备-传媒汽车一休闲服务一电子计算机通信建筑材料食品饮料L-机械设备口医药生物资料来源：Wind,图10几个典型的过剩产能行业债券融资情况（亿元）国企产业债在各个行业到期表现各异，公用事业、交运等行业高评级主体偿债压力较大。除了机械设备、电子和汽车行业外，21年到期的产业债发行主体均以国企为主，且不同行业间该比例差距较大，占比最高的纺织服装行业为100%,而最低的机械设备行业仅为14%o特别的，对于高评级的国企发行主体，21年到期的产业债规模最高的几个行

11、业分别是公用事业、综合类、交通运输、采掘，为5396、4237、3570、3405亿元。未来随着国企改革深化，政策上推进僵尸企业出清，信仰终归信用，弱资质国企存续债务的安全性及再融资水平需持续关注。图7分企业性质看2021年到期的产业债行业分布（亿元）国企级国企 国企占比（方轴）一家用电器一轻工制造纺织服奘乜气设备国防军工农林牧渔汽车电子传媒通信休闹服务计算机机械设备医药生物食品饮料建筑材料化工一商业贸易钢铁一房地产Li-“采掘“交通运输一建筑装饰一公用事业一综合图9产业债2021年到期量月度分布（亿元）资料来源：WIND,16000140001200010000800060004000200

12、001季度2季度3季度4季度资料来源:Wind,考虑季度分布，2021年产业债到期集中在第一季度，考虑月度分布，2021年产业债到期集中在3月和4月。其中产业债存量债券在3月的到期量约为6437.23亿元，4月为5630.59亿元，而下半年产业债到期压力不大，均不超过4000亿元。图8产业债2021年到期量季度分布（亿元）资料来源：WIND,过剩产能行业到期高峰已过, 2021年到期量显著下降。采掘、钢铁、有色金属、建筑材料等典型的产能过剩行业，自2016年以来先后进行过不同程度的去产能。过剩产能行业的融资端也相应收紧，从债券净融资上可以看到2016年、2017年连续两年债券净融资额为负。近两

13、年随着去产能行业去产能的陆续完成，债券发行量有所上升，但相较于2015年的发行高峰尚有余地。从到期压力看，去产能行业2021年存续债券到期量为7156亿元，相比于2020年13098亿元的总偿还量，2021年存续债券的到期压力不大。发行额偿还额净融资额资料来源：Wind,注：儿个典型的产能过剩行业包括采掘、钢铁、有色、建材；2021年偿还额以到期量代替。2.2煤炭债21年到期压力有所缓解18-20年，随着去产能政策接近尾声，钢铁债和煤炭债的发行量逐渐恢复，20年钢铁债和煤炭债的总发行额分别为2807亿元和3642亿元，相比17年的1506亿元和2808亿元提升明显，整体维持正的净融资额。煤炭行

14、业21年到期压力有所缓解M6-17年去产能政策下的融资收紧，缓解了之后几年的债券到期压力，尤其体现在21年的到期额较前两年减少很多。20年煤炭债的偿还额为4122亿元；而21年存量煤炭债到期量为2765亿元，在不考虑回售及21年发行且年内到期的短期融资券的情况下，显著低于20年的水平。若假定煤炭行业21年内发行且到期的短融规模与2020年655亿元的规模持平,那么21年煤炭行业到期量约为3420亿元，仍显著少于20年的煤炭债偿还额4122亿元。此外，2021年煤炭行业还有777亿元的债券进入回售期，假设有40%进入回售期的债券会进行回售，那么存续煤炭债21年的偿还额约为3731亿元，综合来看，21年煤炭行业到期压力有所缓解。近期永煤突发性债券违约或会影响未来再融资环境。永煤的违约涉及多只债券，且永城煤电控股集团有限公司及其母公司河南能源化工集团有限公司现存大量存续债券，因此此次违约对市场的冲击非凡，最直接的影响就是未来同类型的煤企再融资环境