如何基于偏股型基金指数构建FOF组合的锚.docx

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1、1.2.3.内容目录本期专题：如何基于偏股型基金指数构建FOF组合的锚？1.1.仓位特征1.2. 风格特征1.3. 行业特征本期资产择时观点2.1. A股市场。J 23I|j-2.4.黄金市场大类资产多维度择时体系跟踪3.1. A股市场择时跟踪3.2. 债券市场择时跟踪3.3. 港股市场跟踪3.4. 黄金市场跟踪，.33456.6677,.71011124.资产配置模型跟踪13图表目录图1：图2：图3：图4：图5：图6：图7：图8：图9：基金仓位情况大盘和小盘回归系数价值和成长回归系数行业配置比例沪深300指数与PB估值分位数沪深300指数与一致性指数沪深300指数与波动率沪深300指数与沪深

2、港通北向资金净流沪深300指数与产业资本增减持图10：恒生指数与PE估值分位数（5年）.图11：恒生指数与PE估值分位数（10年）图12：黄金价格与美元指数图13：黄金价格与美国通胀图14：黄金价格与VIX指数图15：黄金价格与历史估值表1:表2：表3：表4：表5：表6：表7：表8：表9：经济运行景气度跟踪实体经济流动性跟踪A股动量趋势跟踪A股投资者行为跟踪货币与实体流动性指标跟踪债券动量趋势跟踪债券彳古值星艮踪资产配置组合比较基准（初始权重）.表10：本月资产配置建议.3.4.5.5.9.9.9.9.10.12.12.12.12.13.13.7.8.8.8.10.10.11.11.13.13

3、1.本期专题：如何基于偏股型基金指数构建FOF组合的锚？FOF组合的本质其实是一个优质基金产品的集合,其目的之一在于通过组合投资的方式，获取比单一产品投资更好的收益风险比。那么如何来评价FOF组合的绩效呢？这就需要相应的比较基准。传统基准一般采用的某些大类资产指数的加权收益，如沪深300指数与中债总财富指数的加权。然而，FOF底层并非是各类基础资产，而是基金产品，且FOF的目的在于获取比单一产品更好的收益风险特征，这相应决定了采用某类以公募基金为标的资产的加权指数逻辑上更合理一些，而实际上，已经有部分FOF产品在基准构建中，采用了基金指数作为比较基准的构成，如采用中证开放式基金指数、中证偏股型

4、基金指数、中证股票型基金指数等。那么，当采用基金指数作为基准时，如何确保可以持续跑赢基准呢？或者说，如何确保组合中弹性最大，对收益影响最大的权益资产部分持续跑赢权益基准呢？（因为多数FOF产品采用的是多指数加权的基准构成，如中证偏股型基金指数收益率*80%+中债综合（全价）指数收益率*20%,中证股票型基金指数收益率*75%+中证债券型基金指数收益率*20%+银行活期存款利率（税后）*5%）为此，我们有必要了解基金指数的构成及特征，并基于这些特征构建初始FOF组合，由此构成FOF组合的锚。本期专题中，我们选取中证偏股基金指数，主要从仓位、风格和行业配置的维度进行研究。中证偏股型基金指数（930

5、950.CSI）,发布日期为2017年4月27日，基日从2007年12月31日开始，选取内地上市的所有股票型基金以及混合型基金中以股票为主要投资对象的基金作为样本，具体选取基金合同中约定股票投资范围下限在60%以上的开放式基金，指数以规模加权的方式进行构建，反映所有偏股型开放式证券投资基金的整体走势。,仓位特征我们对指数成分基金季报披露的仓位，采用基金规模加权的方式进行加总，以拟合成分基金整体的仓位情况，由于该指数的成分基金从2017年4月27日之后才开始公布，因此我们的分析时间设定为2017年6月至2020年9月。图1 ：基金仓位情况6、ozozdozozdozdozdozHzdozsnz1

6、/6、8Tozrn、8I0znlozHz6、2 OZ资料来源:从上图可以看出，中证偏股型基金指数总体基金仓位2017年以来的平均值为83%,伴随2017市场的震荡上行，整体基金仓位达到85%,随着2018年市场下跌，基金仓位下降至79%,今年三季度基金仓位为84%。1.2.风格特征我们采用净值回归的方法，对中证偏股型基金指数进行风格的分析工实际FOF业务中，管理人一般比较关注大小盘与价值成长这两个维度的市场风格业内通用的基金风格划分也基本是从这两个维度着手的。大盘和小盘维度采用中证100指数和中证1000指数进行回归，价值和成长维度采用国证价值和国证成长。考虑到实践中一般以季度为单位对FOF组

7、合进行调整，故我们采用3个月的时间区间进行滚动回归，然后求各期回归系数的均值，来考察该指数的风格特征。统计时间为2008年至2020年11月30日。图2：大盘和小盘回归系数ooooooooooo09876543210looooooooooEc/CrcrHzT/0178T0ZT/m/8TozHONdozmHzdozl/Z/t7TozIN/mlozHzqsHOZHzmmi 二、OTOZT/T17800Znoz largeCoeff smallCoeff资料来源:从大小盘的回归系数来看，2008年以来大小盘的平均回归系数依次为在54%和46%,整体风格略微偏向大盘风格。不过期间我们也发现的一定的风格

8、轮动特征。2013年至2016年，大小盘的平均系数为0.35和0.65,整体基金风格以小盘为主，2017年大盘风格表现强势，整体基金市场的风格逐渐发生切换，呈现大盘风格的逐渐扩大，2017年至2019年底，大小盘的平均回归系数为0.57和0.43o2020年，基金市场的整体风格再度切换至小盘风格，最近3个月的大小盘的平均系数为0.46和0.57。图3：价值和成长回归系数ooooooooooo09876543210loooooooooo工 r/crccIRC 6Toz17s、6TozI/0I/8I0ZI/m/8I0zU8NI0ZdozHzdozdozI/ZHOZIN/mlozCWZTOZUSZI

9、OZCCHymzmozI/8/0I0ZnTOZdozI/TT/800Zdoz valueCoeff growthCoeff资料来源:从价值与成长的回归系数来看，成分基金的分化较之大小盘要明显的多。整体回归明显偏向于成长风格，2008年以来价值和成长的平均回归系数为19%和81%o分不同区间段来看，2008年至2009年是明显的价值风格，价值和成长的平均回归系数为70%和30%,而2010年至2020年的过去约10年间，整体风格则全面转向成长风格，价值和成长的平均配置回归系数为在11%和89o今年以来，偏股型基金的整体风格更是成长居于绝对主导，价值和成长的平均回归系数为4%和96%o1.3 ,行

10、业特征我们对指数成分基金半年报中披露的全部个股的行业分布情况进行统计，以基金规模加权的方式进行加总，以反应偏股基金指数整体的行业配置情况。由于该指数成分基金从2017年4月27日之后开始公布，因此分析时间设定为2017年6月开始至2020年6月。图4：行业配置比例25.0%20.0%15.0%10.0%I I ll II ll IIII | |5.0%0.0%挂伞二W#其斜OE如忠国害相忙蒙奥与帐一靠+:4抵还益照蛭运超玄顺宏芟m怖氏6阳RWW物能帼S翅掌揖兴嘎卷加部 2020-6-30 平均资料来源:注：采用中信一级行业分类从行业配置的情况来看，中证偏股型基金指数的成分基金平均配置排名前5的

11、行业为医药、食品饮料、电子、非银金融、银行，该5个行业的配置比例总体达到了 53%,行业集中效应较为明显，其中医药、食品饮料的配置比例均高于10%,分别为14.3%和12.5%,最新一期来看，行业配置比例排名前5的行业是医药、食品饮料、电子、计算机、电力设备及新能源，该5个行业的配置比例总体达到了 58.7%,行业集中度高于历史平均，其中医药行也的比例达到21%,食品饮料和电子行业的配置比例为12.5%和10.9%。总体来看，中证偏股型基金指数成分基金的仓位大概在80%左右，这意味对FOF组合权益型资产的构建，应尽量选取高权益仓位运作基金。大小盘风格整体分化不大，则意味着权益型资产适宜于采用相

12、对均衡的配置作为初始配置。指数明显偏向于成长风格，则意味着无论是大盘风格内部还是小盘风格内部，初始权益基金组合的构建，均应重仓配置于成长风格基金。成长风格主导下，也相应决定了权益组合向下穿透至行业配置层面，应优先配置于医药、食品饮料与电子行业层面，这些行业的长期赛道价值，至少是在当下的公募基金市场是被普遍认同的。当然，需要特别说明的是，本文基于偏股基金指数分析所得出的上述几点建议，仅适用于FOF策略中初始权益组合的构建，或者说称之为权益组合的锚。实际运作中，FOF管理人往往会对市场的涨跌、风格演绎以及行业轮动上有自己判断，如当下普遍认同大盘价值与顺周期行业的阶段性投资机会，而基于本文的研究，当

13、把这些基于市场自上而下研判的结论运用于权益型基金组合的调整时，一个相对稳妥的思路是建议基于上述的初始配置进行权重的上下调整，并将调整幅度控制在初始配置的一定范围内，这样从逻辑上才能确保在跟上偏股型基金指数的同时，通过自上而下的策略研判，录得持续稳定的超额收益。2 .本期资产择时观点2.1. A股市场11月的A股市场创出了本轮上涨新高，沪深300指数录得564%的收益。盘面上看，基本是顺周期性行业主导，其中有色涨幅超过20%,采掘涨幅也超过15%；而计算机、医药生物、传媒等成长性板块涨幅滞后，录得负收益。近期市场的特征，基本验证了我们最近对市场的研判，也即市场投资逻辑从流动性维度的估值驱动走向经济复苏下的盈利驱动。展望12月，经济仍处于复苏态势之下，尤其是疫苗进度的超预期，更加提振了投资者对经济景气上行的信心，这相应决定了市场短期仍可以顺势而为，以资源品、可选消费为代表的顺周期性行业投资为主，但拉长看，当下市场存在盈利复苏与流动性收紧的权衡与博弈，在没有进一步的预期差出现之前，市场的上涨高度可能也会有限，市场的机会仍以结构性为主。22港股市场11月