可转债2021年度投资策略：稳步前行顺势而为.docx

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1、1 .行情一波三折，目前高位震荡51.1 年内走势波折1.2多数行业上涨，驱动力逐渐转向业绩1.3 估值扮演重要角色72 .市场继续扩容，需求依然旺盛82.1 供给：发行提速，市场扩容82.2 需求：总体旺盛，基金、年金增持较多93 .规则趋于完善，回售下修较少113.1 赎回潮再现，不赎回频发113.2 下修和回售较少124 .总体顺势而为，波动稳中取胜134.1 业绩支撑仍在，货币稳中趋紧134.2 中短期顺周期，中长期科技和消费144.3 估值短期或区间波动，防范政策可能收紧的冲击154.4 稳步前行，顺势而为16图目录中证转债及wind全A指数今年以来股债各指数涨跌幅（%）图3转债成交

2、量和换手率6图4多数行业今年上涨6各类转债及公募EB涨跌幅情况图6转债平均价格和转股溢价率7图7各月转债发行规模（亿元）8各月转债发行只数（只）图9 上市转债规模及数量8图10主要机构投资者转债持仓占比 9图11主要机构投资者转债持仓占比（续）图1220Q3公募基金转债持仓规模增加10图13今年持有转债较多基金类型新发份额（亿份）10图14债基收益前20名的转债持仓情况图15主要类型持有者转债持仓变化（亿元）10图16主要类型持有者转债持仓变化（亿元，续）10图17各月公告赎回转债只数（只）11图18社融增速或在明年年初见顶13图19短期国债收益率与GDP平减指数14图20 各行业单Q3及Q2

3、归母净利润同比增速（） 14图21 创业板指平均TTM市盈率（倍）、银行贷款平均利率（） 15图22 科技产业在GDP中的占比逐渐上升（%） 15图23 2019年全球主耍国家最终消费支出占GDP比重（） 15图24 中证转债指数与10年期国债收益率16图25 历史中间平价券转股溢价率（） 16表目录转债平均价格以及分平价转股溢价率均值等情况8批文+过会转债（截至11月20日）目前存续公告不赎回转债情况（亿元）11又寸 lA 见zJLi 12今年以来下修转债情况（元）1221年进入回售期且目前平价低于90元的转债情况（元）131 .行情一波三折，目前高位震荡1.1 年内走势波折一季度财政政策发

4、力、经济阶段性企稳，转债经历春季上涨行情，随后受新冠疫情影响，但宽货币等政策呵护下市场反弹，此后海外市场调整。二季度利率拐头向上，转债经历横盘、回调以及估值主动压缩。三季度权益市场快速上涨，转债乘势而上，季末情绪低点，估值再次压缩。十月初转债小幅反弹，之后总体高位震荡。图1中证转债及wind全A指数优于纯债但弱于权益。今年下半年以来转债估值没有明显趋势性抬升，且权重银行标的上半年表现偏弱，对指数有一定拖累，总体表现弱于权益，尤其受益于之前货币宽松的成长风格，但优于纯债。截至11月20日，今年创业板指上涨48.3%,中小板指上涨37.7%,沪深300上涨20.7%,上证50上涨11.4%,涨幅均

5、大于中证转债的4.6%。图2今年以来股债各指数涨跌幅（%）利率债信用债中证转债上证指数上证50沪深300万得全A中小板指创业板指资料来源：Wind,截至11月20日成交量放大，热炒多次出现。今年以来截至10月末转债市场日均成交量390亿左右，日均换手率7.7%,相较19年（日均成交量62亿元，日均换手率1.7%）有明显升高。3月、8月及10月部分个券出现热炒，其中10月多只转债脱离正股被过分炒作，主要是股市震荡行情下赚钱效应有所降低，叠加制度规则与转债产品属性一定程度上不匹配，而未来规则逐渐完善，转债市场投资交易也将更加规范。图3转债成交量和换手率成交量（亿元）换手率（右轴）r 40.00%2

6、000 n1 35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%区ds另一mOUmOTe 工w-d0nTL,6n4rL.um-6Tdl6m16L,qaL- - - 6vupo o o o500050资料来源:Wind.1.2 多数行业上涨，驱动力逐渐转向业绩今年多数行业上涨。医药、机械制造、消费类表现相对较好，金融有所回调，环保建筑和电力交运表现相对一般。简单的看上下半年的情况，上半年受到疫情等因素影响，国内货币宽松不断，流动性充裕的情况下医药、必需消费和TMT相对占优，而5-7月货币政策转向宽信用防风险,8月之后货币转向中性，权益市场驱动力逐步转向业

7、绩因素，受益于经济复苏下半年可选消费、机械制造以及周期涨幅较大。图4多数行业今年上涨今年以来涨幅上半年涨幅 下半年涨幅35% -30% -25% -20%15%10%5%0%-5% -资料来源：Wind,截至11月20日金融 必需消费可选消费环保建筑电力交运 TMT机械制造医药周期-10%小盘股性券表现相对更好。从价格来看，今年以来股性券表现相对较好，债性券表现最弱，债市调整之下受到一定影响，9月估值压缩也较为明显。从价格来看，高价券表现较好，中间价位和低价券表现相对一般。从规模来看，今年小盘券总体表现最好，波动也比较大，其次是中盘券和大盘券，小盘券中部分转债被过分炒作也一定程度放大涨幅。图5

8、各类转债及公募EB涨跌幅情况25.00% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% -0.00%-5.00% 1资料来源：Wind,截至11月20日1.3 估值扮演重要角色上半年估值对转债影响较为明显。从价格拆分来看，一季度转债价格均值没有跟随平价明显下跌，主要得益于流动性宽松下估值提升，二季度转债价格均值下跌1.49%,而平价均值受益于股市阶段性反弹上涨约7.5%,转股溢价率均值则下降了约10个百分点，出现价格和估值双向压缩。下半年货币转向中性后转债估值总体区间内波动,趋势性不强。三季度估值在9月末压缩到年内低点，四季度后有所修复。近期永煤等信用事件之后间隔一周的16-2

9、0日转债表现略弱于正股，平价均值上涨但转股溢价率压缩幅度更大拖累价格表现，各平价区间的股性估值均有不同程度的压缩，转债流动性较好，或一定程度受到赎回压力影响。图6转债平均价格和转股溢价率资料来源：Wind,截至11月20日，转债价格均值114.73元，转股溢价率均值在31%左右。80-100元和100-120元平价券的平均转股溢价率均大约处于18年以来由低到高80%分位数、51%分位数，近期平价100-120元区间转债估值有一定压缩。从价格-估值匹配角度来看，目前价格均值和溢价率匹配情况好于今年一季度，但高于19年4月对应的平均溢价率。表1转债平均价格以及分平价转股溢价率均值等情况转债平均价梢

10、（元）转债中位数价格（元）平价均值（元）转股溢价率均值（%）纯债溢价率均值（%）转股溢价率（80元以下 80-100元%,分平价）100-1207E 120 元以上历史均值：2006年至今118.72120.2896.0831.9927.4472.2324.0812.163.85一而第勺阚的1114.42115.9988.6536.7219.3463.8525.1013.272.572020/11 /20114.73117.1892.9231.0421.5760.3324.318.981.79资料来源：Wind,截至11月20日2 .市场继续扩容，需求依然旺盛2.1 供给：发行提速,市场扩容今

11、年转债发行速度较快。今年1-11月（截至20日）共发行2065亿元，164只，去年同期发行2376亿元，共96只。从发行节奏来看，今年6月以来供给节奏相对较快。图8各月转债发行只数（只）图7各月转债发行规模（亿元）资料来源：Wind,截至11月20日 2018 B2019 D2020资料来源：Wind,截至11月20日规模（亿元）数量（只，右轴）5000 -4000 -3000 -2000 1000 0r 350300,250-2001 150100-50L o市场继续快速扩容，定增松绑影响较小，增量是注册制。截至10月末已上市转债超过5300亿元，只数超过320只，19年末大约为4500亿元

12、，215只。2月再融资新规落地，定增松绑之下市场一度预期会对转债新增供给产生一定替代作用，但总体来看转债具有自身的优势，实际产生的替代效应较小，例如转债的转股期长，股本稀释更慢，给企业带来的压力相对较小，并且转债受市场认可度相对较高，发行费率相较于定增来说较低。而创业板以及科创板注册制之下审批加快，图9上市转债规模及数量6000 n资料来源：Wind.未来供给依然充裕。截至11月20日过会+批文转债共51只，规模956.7亿元，去年同期规模超过1200亿元（其中交通银行的转债600亿元一直未发行）。待发新券中包括大秦铁路（320亿元）、上海银行（200亿元）等大盘标的，随着转债市场扩容，市场的

13、承接能力也一定程度有增强。表2批文+过会转债（截至11月20日）公司名称方案进度规模（亿元）行业公司名称方案进度规模（亿元）行业朗新科技批文8.0计算机润建股份批文10.9通信昆药集团批文6.5医药生物三诺生物批文5.0医药生物嘉化能源批文18.0化工明阳电路批文6.8电子福斯特批文17.0电气设备韦尔股份批文24.4电子海波重科批文2.5建筑装饰高澜股份过会2.8机械设备大秦铁路批文320.0交通运输拓尔思过会8.0计算机金麒麟批文4.6汽车海兰信过会7.3国防军工飞凯材料批文8.3化工九洲集团过会5.0电气设备嘉美包装批文7.5轻工制造长海股份过会5.5化工美诺华批文5.2医药生物朗科智能过会3.8电子永冠新材批文5.2化工正丹股份过会3.2化工祥森科技批文6.5机械设备天壕环境过会4.2公用事业华自科技