十二月金股汇：顺周期主线扩散.docx

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1、1 .十二月市场策略综述42.2020年12月金股推荐 51.1 邮储银行（601658）：资产质量持续稳健，盈利增长显著改善51.2 中国太保（601601）：寿险转型发力在即 61.3 紫金矿业（601899）：资源优势向效益优势持续转变 71.4 中信特钢（000708）：走过疫情，千亿龙头迎来产业升级新机遇81.5 濮耐股份（002225）：耐材龙头进入市占率较快提升阶段 91.6 北京首都机场（0694.HK）：业绩提前触底，将进入快速恢复期111.7 海容冷链（603187）:成长路径清晰的商用冷链龙头 121.8 滔搏（6110.HK）：管理优秀的运动鞋服零售商，现金流稳健凸显长

2、期价值131.9 城发环境（000885）：高速业务稳定压舱，垃圾焚烧后起之秀141.10 泸州老窖（000568）：业绩表现稳中向好，量价齐升弹性较大151.11 日月股份（603606）：向“两海”市场谋发展，“强烈推荐”评级 16a金股汇总164.风险提示23表格目录表1 12月金股汇总171 ,十二月市场策略综述11月顺周期行业领涨，成长股跌幅较大。11月，上证综指上涨5.70%、创业板指则下跌1.39%,有色金属、煤炭、钢铁、石油石化、汽车、家电、银行、非银行金融、房地产等顺周期和低估值行业领涨，涨幅分别达到19.79%、16.03%、14.73%、13.04%、11.40%、7.3

3、6%、9.52%、5.60%、5.33%,医药、传媒、计算机等成长板块则表现弱势，跌幅为7.57%、3.09%、1.52%, 11月金股组合收益率为4.42%,行业组合收益率11.73%,超出上证综指/创业板指分另U 为 6.03%/13.12% o11月重大边际变化：1）疫苗出现超预期进展，全球经济复苏预期再起，各项经济指标都出现了明显改善，11月9日，美国辉瑞制药公司宣布经过临床三期试验的新冠疫苗被证明在90%的有效性上可应对新冠肺炎。疫苗的重大进展为全球主要经济体的复工复产进程提速。国内各项经济指标显示出明显改善，10月工业增加值当月同比6.90%、固定资产投资累计同比1.80%,两者均

4、超预期，10月社会消费品总额当月同比4.30%,虽低于预期但较前值3.30%大幅回暖。2）信用违与发生乃至发酵，对市场风险偏好形成影响，信用债违约开始于10月下旬“17华汽05”实质性违约。其后，11月10日“20永煤SCP003”实质性违约，当周信用利差上升，II月16日当周信用违约事件进一步蔓延，“2015包行二级债全额减记本金，“17永泰能源MTN001”、“17紫光PPN005”实质性违约。信用债纷纷遭抛售价格大跌，债基公募产品净值连续下降，基金赎回压力加大，不得不抛售利率债等高流动性资产，导致无风险利率上行斜率加大，同时股票市场在股债联动作用下风险偏好有所下降。3）市场从交易复苏预期

5、进一步拓展到交易通胀预期，顺周期得到极致演绎。截止到2020年11月27日，工业金属铜、铝、锌的平均价分别达到55685元/吨、16330元/吨、21010元/吨，均创下2018年以来新高。螺纹钢价格达到4130元/吨，处于2019年底以来的新高水平。顺周期的内涵从此前的中游制造业扩散到上游资源品，市场由交易复苏预期延伸至交易通胀预期。展望12月，建议继续布局低估值和高景气，关注：1）估值和盈利兼具改善预期的金融：银行、保险；2）顺周期中的上游资源品：有色、石油石化；3）经济后周期的可选消费：汽车、家电及部分接触型的线下消费。风险提示:政策推进不及预期，宏观经济下行，疫情发展超出预期2. 20

6、20年12月金股推荐2.1邮储银行(601658)：资产质量持续稳健，盈利增长显著改善邮储银行具有独特的“自营+代理”模式。公司与邮政集团订立委托代理银行业务协议，网点、客群、存款优势显著。1)代理网点低成本存款优势显著：公司网点数量远超国有大行，代理网点占比近八成；个人存款贡献高。2)代理网点资产业务潜能巨大：随着辅助小额贷款业务的推广，代理网点有望直接产生营收贡献。3)渠道下沉，深耕县域、中西部地区：低成本存款来源稳定，涉农贷款占比高于大行平均，受益税收优惠政策。零售业务优势显著，资产负债结构持续优化。负债端，低成本存款优势显著：存款占比和规模同比增速均高于五大行平均；其中个人存款占比高于

7、可比同业，存款高稳定性、低成本优势显著。资产端，结构优化空间较大：公司贷款业务虽起步晚，但增速高于同业，贷款占比不断提高；得益于更高的个贷占比，其贷款收益率高于大行平均，价格优势明显。综合两端来看，邮储银行息差显著高于大行平均；且贷存比较低，代理网点资产业务潜能巨大。受益于息差降幅收窄及中收回暖，3Q20单季度利泗恢复正增长。前三季度营收、PPOP、净利润增速分别为2.7%、13%、-2. 7%,单季度来看，3Q20营收增速较2Q20提升0.2pct至1.5%,3Q20单季净利润增速由2Q20的-28.1 %大幅提升至13.5%。主要受益于息差降幅收窄及中收回暖。息差方面：前三季度息差较上半年

8、仅下降2BP至2.4%,降幅有所收窄。主要得益于资产端收益率逐步企稳，负债端存款成本上升压力缓解。手续费收入方面：3Q20单季手续费及佣金净收入同比增27.1%,较二季度单季增速提高20pct,银行卡、理财、代销等业务显著回暖。资产质量持续优异，拨备计提充足。邮储银行各项资产质量指标优于同业，不良贷款率长期维持在1%以内，3Q20不良率为0.88%,环比下降1BP；测算单季年化不良净生成率为0.14%,环比下降32BPO资产质量前瞻指标“关注贷款率、逾期贷款率”均较低，潜在不良担忧较小。不良认定标准较严格，风险暴露充分。3Q20拨备覆盖率403.21%,拨贷比3.55%,环比均有提高，风险抵补

9、能力进一步夯实。优异资产质量得益于低风险的资产结构，且具有可持续性。投资速议：邮储银行是一家零售特色鲜明，具有差异化特色的国有大行。我们认为，公司负债端低成本优势可持续，零售业务优势将支撑其较高贷款收益率水平，息差有望保持平稳；规模平稳增长，净利息收入增速平稳；中收增长潜力巨大。不良生成压力较小，拨备反补盈利空间较大。看好公司未来机制改善带来的ROE提升空间，预计20/21年净利润增速为-0.1%/5.3%,给予公司1.0倍20年PB目标估值，对应股价5.75元/股，公司评级为“强烈推荐风险提示：代理网点资产业务开展不及预期、经济下滑影响资产质量邮储银行(601658. SH):负债优势突出的

10、零售大行，腾飞可期，林瑾璐，田馨宇，2019年12月18日2.2中国太保（601601）：寿险转型发力在即转型“两步走”推动太保寿险步入价值新时代。公司转型1.0践行“大个险战略”，及时调整渠道结构为转型2.0打下坚实基础。转型2.0侧重优化业务结构，通过淡化开门红、考核中规模价值并重等举措推动业务重心转向高价值保障型险种，进而推动NBVM稳步提升。同时，公司深化“以客户为中心”的服务体系，聚焦差异化、精细化服务，并依托康养生态圈建设延伸价值链条。此外，价值转型离不开代理人队伍赋能，在“做大核心人力、做强顶尖绩优、建设新生代队伍”战略指引下，太保寿险着重提升代理人产能及核心代理人留存率，201

11、9年公司增员虽短暂受阻，但代理人转型进入发力期，队伍质素提升支撑公司价值转型的顺利实施。产险走向多元化，农险成为新兴增长极。在汽车销量长期低迷、数轮商车费改引发行业震荡叠加严监管之下，太保产险的传统支柱车险业务持续承压，倒逼产险加快多元化发展，非车险保费占比连年上升。在诸多非车业务中，自并表安信农险以来，公司在农险领域持续发力，近四年农险保费增速保持在40%以上，已成为太保产险中仅次于车险的第二大业务品种，堪称非车领域当之无愧的新兴增长极。我们认为，随着商业化程度不断提升，农险保费规模有望再上新台阶，和其他险种的协同效应也将持续增强，预计未来农险将成为太保产险板块重要利润贡献点。坚持价值投资，

12、低利率环境中寻求新机会。太保投资端风格稳健，在投资资产规模持续提升的基础上长期保持较同业更为稳定的投资收益率，其主要归因于公司高于同业的固收类投资占比（太保是唯一固收类资产占比长期高于80%的上市险企）。近年来受长端利率下行影响，公司主动求变，减少债券配置比例，将投资重心向高信用等级长久期非标投资及权益类资产倾斜，以对冲固收资产再配置风险。预计随着IFRS9的实施，太保将更倾向于增配高分红、低价格波动的权益类资产，在进一步降低净利洞波动的同时实现公司价值的稳健提升。疫情之下，太保全业务链金融科技赋能料将提速。转型2.0阶段，公司将金融科技应用于销售支持、理赔及核保等业务全流程中，力争最优化客户

13、体验，目前已取得多项突破。疫情期间，代理人线下展业，各渠道业务推进和理赔核保等后端业务均受到重大影响。公司做出快速调整，依靠“医生月卡”和智能化理赔平台等线上化服务链条为业务正常开展保驾护航。我们认为，此次突发疫情令公司运用大数据平台开展增员、培训、展业及延伸服务等智能体系建设的进程大幅提速，料将全方位助推主业二次腾飞。盈利预测及投资建议：年初新电疫情黑天鹅爆发对太保价值创造产生较大负面影响，然而转型2.0即将进入发力期，业务结构优化、代理人质态升级叠加疫情过后或将出现的保费收入报复性反弹均对公司未来盈利状况与估值提供有力支撑，短期反复不改长期趋势，我们坚定看好公司的发展前景。预计2020年至

14、2022年中国太保归母净利润分别为295.59亿元、357.14亿元和395.89亿元。当前股价对应2020年EVPS仅0.8倍，中长期配置价值凸显，维持“推荐”评级。风险提示：宏观经济超预期下行风险，政策力度不及预期风险，利率持续下行致资产端和准备金计提承压风险，保障型保单销售情况不及预期风险。中国太保（601601） : GDR靴子落地，转型深蹲起跳破局在即，刘嘉玮，2020年6月22日2.3 紫金矿业（601899）：资源优势向效益优势持续转变公司具有绝对资源优势：公司是国内金资源储量及铜资源储量最大的上市集团且矿储资源具有显著增长性。公司拥有黄金金属储量2130吨（同比+23%占全国储

15、量15.6%）,铜金属储量6247万吨（+26%占全国储量54.5%）及856万吨锌（+2%占全国储量4.5%）及其他各类金属。公司的储量市值比为25.7,为业内最优质的有色企业之一。矿产资源优先战略保摩公司成本竞争优势凸显：公司坚持矿产资源优先战略并自2015年起实施逆周期并购策略，分别收购卡莫阿铜矿，RTB BOR, Timok铜金矿、武里蒂卡金矿及今年的巨龙铜业与圭亚那金矿，公司低成本的矿产资源叠加有效的项目优化管理令公司整体生产成本竞争力凸显（2020H1平均单位销售成本-13.6%,成本下降已带动矿山产品毛利增长20%） o资源优势开始转化为效益优势：1）矿产金产出增长方面：随着武里蒂卡金矿的逐步达产及技改完成（年权益矿产金6.26吨），李坝金矿1万吨/日采选完成（年贡献矿产金5.5吨），诺顿150万吨/年帕丁顿选厂改造完成（矿产金年产5.5吨），圭亚那的交割完成（年产矿产金约5吨）及水银洞金矿等技改，预计公司2023年后年矿产金产量或达至4 65吨，较2019年增长59%;2）矿产铜产出增长方面：考虑到卡莫阿卡库拉铜矿2021年的试产（30%产能约8万吨权益矿产铜）及2023年的达产（约15.7万吨权益矿产铜），以及Timok上带矿（14.5万吨矿产铜）、驱龙铜矿（预计2