利率调整结束了么.docx
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1、1 .短端利率上行,带动长端走高42 .货币虽有收紧,信用还在扩张53 .利率上行并未止步,空间有限时间不短11图目录图 1R001 和 R007 走势:MA20 (%) 4图2 R007与DR007两者之差() 4图310年期和1年期国债收益率及两者差值(%) 5图4 7天逆回购利率和MLF利率() 5图5 每月央行逆回购和MLF净投放规模(亿元)6图 6 DR001 和 DR007 走势:MA20 (%) 6图7 金融机构超额存款准备金率() 6图8 大型和中小型银行结构性存款同比增速() 7图9 各期限同业存单发行利率() 7图1011月中旬期间中票收益率和信用利差双双上行() 8图11
2、基金机构对于短债的净买入量(亿元)8图12各类机构国债和政金债净买入量(亿元)8图13M2和社融存量同比增速() 8图14社会融资规模存量结构9图15金融机构人民币贷款加权平均利率及各分项() 9图16金融机构贷款利率区间占比() 10图171年期和5年期LPR利率水平() 10图18实体经济部门杠杆率() 10图1908年以来三次信用扩张周期的结束11图20GDP、CPI和PPI同比增速及预测() 11图21我国名义GDP增速缺口与十年期国债收益率() 121 .短端利率上行,带动长端走高短端利率显著上行。近期短端资金利率出现了显著上行,从20日移动均值来看,R001由10月中旬的1.74%
3、左右升至11月中旬的高点2.27%,其后虽有回落,但也处于较高水平,而R007也由10月中旬的2.39%左右升至11月中旬的高点2.73%,并保持高位,较此前水平再上一个台阶。流动性分层现象也有出现。与此同时,流动性分层现象也再度出现,从R007与DR007两者差值来看,10月底至11月初以来屡屡冲高,近一个月以来的中枢水平较前月同样明显上升。期限利差缩窄长债利率走高。而1年期国债收益率也有大幅回升,从10月初的2.70%升至11月中旬的2.95%,上行幅度25个BP,在其带动下,10年期国债收益率也有明显走高,从10月初的3.19%到11月27日破位3.3%,但上行幅度不及1年期国债,这也使
4、得期限利差明显缩窄,11月27日期限利差水平不足5月底的40%。那么,长债收益率是否达到本轮调整的高点,利率上行的进程已经结束了么?图3 10年期和1年期国债收益率及两者差值()资料来源:WIND,2 .货币虽有收紧,信用还在扩张政策利率并无变化。事实上,央行的政策利率在近期并无变化。7天期的逆I回购利率自3月底以来稳定在2.2%的水平,1年期MLF利率自4月中旬以来也一直保持在2.95%,并没有进一步的调整。央行流动性投放尚可。8月以来,央行每月逆回购加上MLF操作均维持净投放,其中MLF的每月净投放规模维持在1500亿元以上,整体来看央行投放力度尚可。11月中下旬以来,央行流动性投放力度继
5、续增加,10日至27日期间,央行净投放总资金达7600亿元。图5每月央行逆回购和MLF净投放规模(亿元)货币环境转向,早已不再宽松。为什么央行动作不大,而资金利率出现了明显的上行呢?这背后其实主要反映着货币环境的变化。从DR001和DR007的20 口移动均值来看,5月中旬到6月中旬期间就已经出现了显著走高,其后也是稳中有升,下半年以来流动性宽松程度已大不如前,货币端的收紧早已发生。超储率明显下降。在贷款需求旺盛的背景下,金融机构超储率有着明显下降,从19年底的2.4%一路回落至20年二季度的1.6%,三季度继续低位走平,而据我们估算,10月金融机构超额存款准备金率仅在1.1%左右。结构性存款
6、降规模,负债端压力上升。今年3月以来,结构性存款增速有所抬头,而年中监管部门对部分银行进行窗口指导,要求结构性存款规模在9月30日之前压降至年初规模,并在年内逐步压降至年初规模的三分之二。其后大型银行和中小型银行的结构性存款增速持续走低,10月同比降幅均超过15%,负债端压力有所上升。同业存单利率持续走高。银行负债端的压力使得同业存单发行需求尤为旺盛,同业存单利率持续走高。当前1个月、3个月和6个月期限的同业存单发行利率较5月底的水平上升幅度均超过了 150个BP,股份制商业银行1年期同业存单发行利率较1年期MLF利率高出40个BP,这也制约了短端利率的下行。图9各期限同业存单发行利率()40
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