内外资配置港股的风格有何差异.docx

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1、目录1. 港股策略：内外资配辂港股的风格有何差异？ 52. 重点关注92.1 比亚迪(00285.HK)三季度业绩持续高增，北美大客户开拓顺利 92.2 Cree (CREE.US)第三代半导体的明珠93. 相关港股公司及估值11图目录图12020年11月以来主要指数涨跌幅5图22020年11月以来港股各行业涨跌幅5图3南下资金规模变化5图4AH溢价指数创2015年以来新高 6图5A股和港股盈利趋势大致趋同6图6港股估值比A股更便宜7图7南卜资金持续流入港股7图8内资和外资持有港股行业分布7图9外资更青睐大市值龙头 7图10外资对盈利能力要求更高7图11外资对成长性要求更高 7图12内资倾向于

2、持有低估值公司7图13剔除金融后内外资估值偏好相近 7图14港股今年以来各行业涨幅对比 8图15港股各行业目前相对估值水平 8表目录11表1 覆盖港股公司及估值（截至2020/11/30）今年以来港股持续跑输A股，在两者盈利趋同而估值溢价走扩的背景下，南下资金加速流入港股，今年累计净买入6119.2亿港元，成交额占比从14.4%上升至22.4%。那么，相对于在港股占主导地位的外资，内资配路港股的风格有何差异？本文将就此问题进行分析。1 .港股策略：内外资配辂港股的风格有何差异？回顾：11月港股涨幅进一步扩大。11月新冠疫苗捷报频传提振经济复苏预期，加之美国总统大选落幕，投资者风险偏好提升，推动

3、海外股市大幅攀升，港股也不例外。恒生指数在11月收涨9.3%, 11月最大涨幅为12.2%,市场情绪明显回暖。对比其他市场，沪深30011月累计涨幅/最大涨幅为5.6%/7.7%,创业板指为-0.9%/6.6%,纳斯达克指数为 11.8%/12.2%,德国 DAX 为 15.0%/16.3%,标普 500 为 10.8%/11.5%,日经225为15.0%/16.8%,富时100为12.4%/16.0%。从市场走势看，11月恒生指数持续走高，11月27日触及当月最高点26894.68点后有所回落，截至月底收报26341.49点。从行也表现来看，11月港股顺周期板块大涨，其中原材料业（25.0%

4、）、能源业（15.5%）、金融业（15.0%）、非必需消费业（13.5%）涨幅最大，仅有电讯业（-1.0%）、资讯科技业（-0.8%）下跌；前期表现弱势的地产建筑业、必需性消费业11月有所反弹。11月港股通南下资金规模为703.0亿港元，高于今年以来均值556.3亿港元，今年以来南下资金累计净流入额已经达到6119.2亿港元。11月南下资金在港股成交额中占比达21.9%,高于2019年11月的16.9%。图1 2020年11月以来主要指数涨跌幅资料来源：Wind,截至2020/11/30图2 2020年11月以来港股各行业涨跌幅资料来源：Wind,截至2020/11/30图3南下资金规模变化资

5、料来源：Wind.,截至2020/11/30港股性价比好，内资加快流入。今年6月以来AH溢价指数快速攀升，最高在10月9 口达到149点，接近2015年牛市期间的高点。截至2020/11/30, AH溢价指数收报144点,高于2006年以来均值向上1倍标准差。从基本面来看，港股并不弱。2005年以来A股与港股净利润增速走势基本一致，20Q3/20Q2全部A股归母净利累计同比为-6.6%/-18.0%、ROE （TTM）为8.2%/8.0%,全部港股为10.3%/-21.8% 13.1%/13.8%,预计 2020 年港股净利同比为-5%, ROE 为 13.5%, 2021年为10%、14%。

6、但是，港股的估值却比A股低。目前沪深300PE （TTM,整体法）、PB （LF,整体法）为15.3倍、1.6倍，对应2005年以来估值从低到高分位数为68%、43%,而恒生指数PE、PB为14.6倍、1.2倍，对应2005年以来估值从低到高分位数为81%、27%分位数。在AH股盈利趋同而估值背离的情况下，南下资金持续买入港股，截至2020/11/30,南下资金累计净买入6119.2亿港元，较去年同期增加4039.4亿港元，成交额占比从今年1月的14.4%上升至11月的22.4%,成为今年港股最重要的增量资金。内资对金融板块配谿力度较大，青睐估值低的标的。我们用国际中介机构代表国际资金、港股通

7、南下资金代表中资，来分析和比较港股市场上内外资持股风格的异同。行业层面，由于南下资金中包含较多保险资金，因此对金融股尤为青睐，截至2020/11/30,内资持股金融行业市值占比为32.0%,信息技术22.4%,可选消费18.0%,房地产6.3%,医疗保健5.7%。相对而言，外资更看好消费，截至2020/11/30,外资持股可选消费行业市值占比为28.4%,信息技术21.7%,金融17.4%,房地产10.0%,医疗保健6.6%。个股层面，我们从多个维度比较内资和外资的配貉偏好：（1）市值规模：内资和外资均青睐龙头公司，外资尤甚。截止2020/11/30,外资前50大重仓股平均市值为6462亿港元

8、，内资为5027亿港元，均远高于全部港股的257亿港元；（2）盈利质量：内外资偏好高ROE的公司，外资更加明显。2019年外资前50大重仓股毛利率/ROE分别为46.6%/11.7%,高于内资的42.5%/11.5%,均高于全部港股的38.3%/10.4%； （3）盈利增长：内资和外资均看重盈利增长，尤其是外资。2019年外资前50大重仓股营收/净利润增速为10.0%/15.6%,高于内资的9.7%/11.8%,均优于全部港股的9.0%/9.9%； （4）估值偏好：相对外资而言，内资倾向于配辂低估值标的。截止2020/11/30,内资前50大重仓股PE （TTM,整体法，下同）/PB （LF,

9、整体法，下同）仅为13.1倍/1.3倍，不仅低于外资的17.2倍/1.7倍，还低于全部港股的16.2倍/1.4倍。正如前文所述，南下资金中的险资配路较多金融股，截至2020/11/30,内资前50大重仓股中12只为金融股，市值占比42.7%,外资仅有9只，市值占比29.8%,从而整体法计算下内资重仓股估值偏低。剔除金融重仓股后，内资前50大重仓股PE/PB为26.5倍/3.5倍,外资为29.6倍/3.1倍，均明显高于全部非金融港股的22.9倍/1.9倍。相对于外资而言，内资依然更偏好低估值股票。图4 AH溢价指数创2015年以来新高恒生AH股溢价指数均值 心0 0。/ 白a q 术资料来源：W

10、ind,数据截至2020年11月30日图5 A股和港股盈利趋势大致趋同归属母公司净利润累计同比O O O O O O O资料来源：Wind,数据截至2020年3季度图6港股估值比A股更便宜图7南下资金持续流入港股1600南下资金净买入（亿港元，左轴）-南下资金成交额占比（，右轴）30沪深300PE （TTM,倍）恒生指数PE （TTM,倍）60资料来源：Wind,数据截至2020年11月30 口2008004o o4040图8内资和外资持有港股行业分布资料来源:Wind,数据截至2020年11月30日图10外资对盈利能力要求更高 ce6QOCM8Q0CZQ0CM9QOCM9QOCM一Q0Zco

11、QoeeQoeLQoe二、6L0 v6 L6Q6L8Q6LZQ6L9Q6L10Q6L寸Q6LCOQ6LCMQ6LLQ6L资料来源：Wind,数据截至2020年11月30 口图9外资更青睐大市值龙头20平均市值（亿港元）资料来源：Wind,数据截至2020年11月30日图11外资对成长性要求更高资料来源：Wind,图12内资倾向于持有低估值公司图13剔除金融后内外资估值偏好相近资料来源：Wind,数据截至2020年11月30日资料来源：Wind,数据截至2020年11月30日资料来源：Wind.关注低估行业轮涨机会、科技行业主线机会。11月份港股市场延续涨势，原材料业、能源业、金融业、非必需消费

12、等顺周期板块涨幅最大，这与我们在11月港股月报逼近15年高点的AH溢价指数怎么走？ -20201104的判断基本一致，即关注低估板块轮涨机会。从估值看，目前港股处于中低位，截至11月30日港股恒生指数PECTTM,下同）为14.6倍、PB （LF,下同）为1.21倍，处于2005年以来自下而上79.7%、26.6%分位，而美股标普500PE为35.3倍、PB为3.9倍，处于2005年以来自下而上99.8%、99.8%分位,A股沪深300PE为15.3倍、PB为1.6倍,处于2005年以来自下而上68.3%、43.0%分位。目前AH溢价指数为144.1点，处于2005年以来自下而上的91.9%分

13、位，港股估值仍处于洼地。从投资主线看，我们仍然认为可以关注两类机会：一是低估行业轮涨机会。分行业看，目前港股多数行业较今年年初仍有较大跌幅，只有资讯科技和医疗保健行业享有较高超额收益，而低估板块涨幅滞后，未来或有轮涨机会。二是关注科技相关行业，目前我国经济正处于转型升级中，中期科技+消费是转型方向，当前科技股业绩步入向上周期，这轮行情中科技行业仍是主线。资料来源:Wind.,截至2020/11/30资料来源：Wind,破至2020/11/302 .重点关注2.1 比亚迪(00285.HK )三季度业绩持续高增,北美大客户开拓顺利公司公告2020年前三季度业绩。2020年前三季度公司实现营收51

14、5.2亿元，同比增长34.2%；实现毛利74.9亿元，同比增长186.6%,毛利率14.5%,同比增长6.4pct；母公司拥有人应占溢利43.3亿元，同比增长322.2%；净利润率8.4%,同比增长5.4pct；每股盈利1.9元。Q3单季度高增长。单季度来看，20Q3实现营收201.3亿元，同比增长33.2%,环比下降11.8%；实现毛利润33.9亿元，同比增长219.1%,环比增长11.5%；毛利率16.8%,同比增9.8pct,环比增3.5pct；净利润率9.2%,同比升6.3pct,环比升1.3pct。零部件：安卓份额升至四成，5G手机渗透有望带动改善。公司在金属部件继续保持行、也龙头地

15、位，为四成左右安卓金属手机提供服务。公司玻璃及陶瓷业务颇具规模，成为行业前三的全制程方案提供商。下半年随着5G手机产销量和渗透率持续提升，公司手机业务将保持良好势头。强大的研发制造平台和北美大客户合作将推动公司发展进入新阶段。1)公司拥有领先的研发和垂直整合的制造实力、优质的客户资源，我们认为未来有望在品类方面进一步丰富，协同快速增长；2)公司已经进入北美大客户核心产品线，业务发展和未来的更进一步合作可期。盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年实现归母净利润55.7、41.3和48.2亿元，同比增速为248.7%、-25.8%和16.6%。考虑到2020年医疗防护板块贡献利润较大，我们按照2021年进行估值，结合同行业可比公司估值及公司增速，我们给予2021年PE 22-25X,对应合理价值区间40.26-45.