以史鉴今70~90年代美股复盘启示.docx

《以史鉴今70~90年代美股复盘启示.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《以史鉴今70~90年代美股复盘启示.docx（14页珍藏版）》请在第一文库网上搜索。

1、意曾开证券 YUEKRI SECURITIES一、回望80年代宏观经济环境类比4（-）经济增速中枢放缓,消费驱助曾长4（事）产业结构转型，服务业脱颖而出4（三）资产配置发化，机构投资者崛起5（四）社保完善，提升边际消费倾向6事、回顾70-90年代 10倍牛市时代及产业轮励皮迁6三、A股不美股类比8（-）类比漂亮50，消费和医药板块是A股白核心资产8（事）科网行情复盘,关注商业模式不业绩持续性9四、对A股白启示10（-）历史童，A股科技和消费白衷现的解交好1011（三）投资建议13表目录图表1 :图表2 ：图表3 ：70年代美国GDP增长中枢下降2011年起我国GDP增速放缓中美两国人均GDP对

2、比图表4:美国GDP支出法构成5图表5：中国GDP三大产业占比5图表6：中国GDP支出法构成5图表7:上交腮资者持股市值占比6图表8 ：我国国内总储蓄率2011年起呈下降趋势6图表9：美国人口发化趋势 6图表10：中国人口及发化趋势6图表11 ： 1960-1999年标普500指数不道琼斯工业平均指数 7图表12 ：“漂亮50”成分股行业分布8图表13：今年A股食品饮料、医药板块比亍情走势主要由估值驱励 9图表14： 90年代纳斯达先旨数9图表17 ：上证综指历史走势不全A盈利及流雌对比11图表18 ： 2020三季度全部A股累计他母净利增速（% ） 12图表19 ： 2003单季度全A股他母

3、净利增速（%） 12图表2： CPI及PPI指标 12图表21 ：中美1 o年期国债到期收益率（% ） 12开证券YIJEKRI SECURITIES望80年代宏观经济环境类比我国目前宏观经济可以仍经济增速、产业结构、投资者结构几个龌类比70-80年代白疑国。70年代起，美国经济增速放缓，重工业化告一段落，占戈地产销售见顶,人均GDP突破8000美元，同时社会保障制度进一步完善，18-64岁人口占比亦斶提升。多重因素导致了美国70年代中后期到90年代初消费产业白崛起，工业型经济转型为消费型经济，整个80年代是美国消费产业瞬白黄金十年。（-）经济增速中枢放缓，消费驱助曾长70年代，美国经济增长由

4、投资驱源为消费驱物 事幅得益二马歇尔计划、成后需求释放、婴儿潮以及中产阶级成长等因素，美国白II业曦迅速；进入70年代后，经历石油危机、战地产销售见顶，叠加第三次科技革命对经济白推讷有戢咸弱，美国制造业开始走下坡路，经济增长难以为继，GDP中枢由幅乩4%下降至2%左右。我国自2000年加入WTO至2008年金融危机询J经济增速中枢保持在10%左右,2011年起中国经济增速进入缓慢下行阶段，经济增速白曲枢下降至7%附近。图表1 ： 70年代美国GDP增长中枢下降资料至原:wind、图表2 : 2011年起我国GDP增速放缓（二）产业结构转型，月业脱颖而出70年代美国传统工业逐步衰落，服务业脱颖而

5、出。1950-1960年,钢铁和汽车是美国两大支柱产业。得益二事赧越南眸等军工需求爆LR, 1950年美国粗钢生产占全球獭高达46.6% ,随着日本和欧洲工业技术崛起,1960年美国白粗钢生产倦页收缩至26.0%。60年代亦是美国汽车工业自巅峰期，随着居民收入增长和中产阶级扩张,I960年美国汽车生产占全球48.5% ,石油危机后欧洲自小型车市占率提升,美国汽车生产占全球比例下滑至27.0%。里根经济学通过减税、恢复自由市场等措斯，使得美国服务产业脱颖而出。目前我国人均GDP水平约不80年代美国相当，经济增长亦由投资驱助句消费拉励转变。2019年中国人均GDP为70892元（约10261美元）

6、，约不1978年美国人均GDP相弼（10563美元1 GDP构成中，第一产业和第事产业占比呈下降趋势，第三产业占比逐年提升。仍GDP支出法白分项占比强，2019年中国消费、投资、净出口占GDP比重分别为55%、43%、1%； 1980年美国个人消费、私人投资、政府消费和投资、商品和服务净出口占GDP比重分别为61%、19%、21%、0%, 1980-2000年美国个人消费占比仍61 %提升至66%O开证券YUEKRI SECURITIES图表3 :中美两国人均GDP对比图表4:美国GDP支出法构成美国人均GDP/美元中国人均GDP/元（右轴）资料翻:wind、-10%美国私人投资占比90%40

7、%。寸 8 Z 9。寸SSS99ZN6666666VVVIVII美国政府消费支出和投资占比美国商品和服务净出口占比美国个人消费占比8CJ9。寸 8Z9ObZ88666OOII666666 00 0。图表5 :中国GDP三大产业占比图表6 :中国GDP支出法构成-10%1952 1 959 1 966 1 973 1 980 1 987 1 994 2001 2008 2015资料至原:wind、（三）资产配置变化，机构投资者崛起对比美股不A股乩投资者结构，70年代以前，美股投资者结构中家庭和非营利组织持股占比约为八成,而2018年上交戢投资者结构中一般法人和散仓拈比合计85% ,两者结构较为相

8、似。美股白机构化进程70年代开始加速。60年代，美股陆续经历了“电子热”、消费电子浪潮、开购浪潮、养老概念潮等数轮题材炒作，题材泡沫破裂后，市场均以大幅下跌收场。期间机构投资者偏好白大盘蓝筹股白畋益率较稳健，散仓物了稳定收益，逐渐通过购买基金入市，仍而提高了美国股市的几构占比。类比来看A股由机构化历程，过去中国居民资产配置白IB要部分是战地产，用前在城市化进程放缓、战住刀炒政策下，未金价大概率较平稳运行，伴随金融市场白逐步U殿，居民资金通过机构入市，自然人持股市值占比呈下降趋势，未来居民资产配置将更加灵活，机构入市有望加速。YIJEKRI SECURITIES（四）社保完善，提升边际消费倾向6

9、0年代美国幅婴儿潮 一代步入青年，随后人口增速渐放缓，由60年代初乩1.7%下降至70年代乩1.0%左右，随着老龄人口占比提升，80年代初美国推行了著名乩401 K计划，一腼促进了居民储蓄率下降,提升了边际消费倾向,另一腼长期资金入市也促进了股市45展。我国亦处二人口增长逐渐放缓、人口红利逐渐淡化白过程中，弓乃人口结构演，中国2019年65岁以上人口占比为12.6% ,大致对应美国1985年左右白水平。我国的士会保障机制处在完善进程中,企业年金姆莫逐步增长,2011年起居民储蓄率呈下降趋势，边际消费倾向提升。图表7 ：上交所投资者持股市值占比图表8 ：我国国内总储蓄率2011年起呈下降趋势00

10、占占占股业般沪专一通机法构人60%全国国内总储蓄率50020072009201120132015201750%20%20%10%0%君君校君f武耕裨材就校带枳材料护校资料等原:wind、资料至原:wind、图表9 ：美国人口变化趋势图表10 ：中国人口及变化趋势350,000美国总人口（千人）美国65岁以上人口占比（右）自然增长率（）300,000250,000200,000150,000100,00050,0000omoLnomoLnomomomSS99NN8866OOTI6666666666。1Tli 11111Tzz ZZ20%15%10%5%0%总人口/万人（右）65岁及以上占总人口比

11、例（）资料翻:wind、资料等原:wind、顾7090年代就10倍牛市时代及产业轮座迁70年代漂亮50”引领行情。1970年，美国正处二长期GDP增速中枢下滑白阶段，在尼邠总统乩新经济政策吓，GDP增速出现明显回升,同时由二工资和物念亶开证秀 , YUEKRI SECURITIES价管控，CPI同比增速有明显回落。在低利率、低通胀、经济复苏白经济环境，以及消费转型升级自产业背景吓，以可口可乐、辉瑞、强生、麦弓徜为代表乩漂亮 50”股票三年白原计涨幅超过130% ,跑赢同期标普500指数超过50个百分点。进入1973年，相继经历布雷顿森林体系崩塌、第一次石油危机可言，美国出现了短暂的备齐衰退，漂

12、亮50”微观企业白竞争优势亦有腑弱，行情随察束。80年代初，小型个人计算机白喈及推直7计算机板块引领白人波牛市。70年代初美国出现了以微电子技术、生物工程技术、新型材料技术为代表白第三次科技革命，催生出了多家IT公司如英特尔（ 1968年创立微软（1975年创立苹果公司（1976年创立X甲骨文（1977年创立），标普500指数上涨50%。80年代末，美国大型公司成功日合球化趟推蹦指翻番。 美国白科研、娱乐等服务业进步巨大，通过将生产制造环节外包，充分收军本土服务技术优势。90年代初，美股金融板块上涨超过150%,带来了另一波牛市。美国金融业通过利率自由化、地域自由化和业务自由化改革，促进了机构

13、间白竞争整合不优胜劣汰，提升了金融行业整体镰员务不产出效率。90年代中后期互联网革命带来了 20世绷L最后一波牛市。腓寸整体经济高增长、低通胀，技术4强正由电子时代走向计算机时代，政策上信息高速公路、军用民享“等支持JW?。1995年1月-2000年2月，纳指上涨525% ,标普500上涨192%。几波牛市共同构成1980-2000年10倍自火牛市，勾勒出70-90年代美国由制造业驱万响服务业驱施模式转换白灰体路径，而引领市场行情白板块主要集中在消费、科技和金融领域，后文我们分别仍漂亮50”和科网行情”两次代表性牛市不A股进行类比和分析。图表11 : 19601999年标普500指数不道琼斯工

14、业平均指数LuduucT0OO66T10,9661I0466TT9Z66ITOO66TT0OO86T199861I0486T一 I0A86I一-110,0861:I98Z.6IT99Z.6TI04Z.6I1To真61T90Z.6T198961T9996TI0&96IT9Z96I190961美国:标准普尔500指数:收盘价美国:道琼斯工业平均指数:收盘价（右）1,6001,4001,2001,00080060040020014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000资料至原:wind、YUEKRI SECURITIESCDYIJEKHI SECURITIES三.A股不美股类比(一)类比漂亮50”，消费和医药板块是A股白核心资产仍企业微观角度，A股大消费板块可类比美股漂亮50”。美股漂亮50”包括12家医药企业、9家可选消费、8家必选消费企业。