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1、目录复盘中小市值1两轮牛熊揭示风格切换周期1两轮熊市中小盘股不一样的表现5对比美股市场,小盘股真的被边缘化了么? 8如何选股? 10中小盘推荐标的15医美:黄金赛道,与时间赛跑 17医美行业未来增长的三大驱动力17上游为医,下游为美,医美上游竞争格局远好于下游20国产注射玻尿酸三巨头对比:爱美客、华熙生物、昊海生科 22教育:疫情后时代下,如何看待在线教育的未来?28图表目录图表1:06-07年前十大涨幅中小盘股I图表2:09-11年前十大涨幅中小盘股2图表3:14-15年前十大涨幅中小盘股3图表4:17-19年前十大涨幅中小盘股4图表5:2005-2019年中证1000相对沪深300超额收益
2、 5图表6:中证500和1000指数PE (TTM)自19年回升 6图表7:16-17年中证1000业绩显著增速高于沪深300 6图表8:各指数成分股归母净利润同比增速 6图表9:14-16年A股并购重组数量大增7图表10: 商誉总值2018年达到峰值7图表11: 2019年商誉占净资产的比重为2.75%7图表12: 18、19年商誉减值绝大部分来自中小盘 8图表13: 2019年商誉减值损失占归母净利的3.61%8图表14: 20122019年A股商誉账面价值(按中小盘和非中小盘拆分)8图表15:美股中小盘公司交易活跃度持续提升,A股2019年回升9图表17:罗素2000相对标普500超额收
3、益呈现1-8年的周期 10图表18:中证1000相对沪深300超额收益呈现1-4年的周期 10图表19:2019.1.1至今涨幅前15大的公司(剔除次新股)11图表20:涂料行业产量规模大12图表21:防水市场规模同样巨大12图表22:门窗五金市场规模近年来有所下滑12图表23:公司销售人员数量及人均创收持续提升 12图表24:全球射频前端市场规模13图表25:全球射频前端市场格局13图表26:挖掘机销量自2016年以来屡创新高 14图表27:恒立液压国产替代进行时14图表28:我国预调酒市场销售规模(吨)14图表29:2018年预调酒主要消费国人均消费量 14图表30:我国250cc以上二轮
4、摩托车销量 15图表31: 今年爆款250SR CBS版示意图 15图表32:中小盘推荐标的15图表33: 2019年中国医美消费者90、00后占比80.7% 17图表34: 2019年中国医疗美容服务市场规模达1436亿元 18图表35:我国城镇居民家庭人均可支配收入稳定增长 18图表36:城镇居民人均医疗保健支出CAGR高于人均消费支出 18图表37: 2018年我国每千人中接受医疗美容诊疗的人数较少 18图表38:2017-2018年中国医美疗程总量增长26.4%19图表39:近年来医美行业相关监管文件19图表40:我国合法合规经营医美项目的机构仅占12%20图表41:2019年我国医美
5、行业正规针剂仅占比33.3%20图表42:医疗美容产业链情况20图表43:医美用透明质酸填充剂(含复合材料)获批情况 21图表44:透明质酸上游龙头毛利率在90%+ 21图表45:透明质酸类医美注射填充剂在中国获批情况(截至2020/6/20) 21图表46:国内肉毒毒素获批产品22图表47:华熙生物收入体量大,爱美客增速亮眼22图表48:爱美客扣非归母净利润增速最快22图表49:爱美客、华熙生物、昊海生科利润率对比 23图表50:三家公司医美业务毛利率对比23图表51:爱美客注射用玻尿酸(医美用)收入最大 23图表52:华熙起步早、营收大,爱美客增速快,昊海生科起步晚但扩张快24图表53:爱
6、美客、华熙生物、昊海生科现有产品分类对比 24图表54: 2019年爱美客玻尿酸产品收入占比99%以上25图表55:华熙生物以原料、医疗终端、功能性护肤品为主 25图表56:昊海2019眼科、医美、骨科收入占比合计达85.6% 25图表57:华熙生物是全球透明质酸原料生产龙头企业25图表58:爱美客、华熙生物、昊海生科在医美领域的注射用玻尿酸产品对比26图表59:爱美客童颜针、肉毒毒素在研27图表60:华熙生物在研医美产品较多(以下为部分)27图表61:昊海生科新一代有机交联玻尿酸产品在研,解决交联剂难以降解难题28图表62:学而思网校季度收入变动情况28图表63:学而思网校季度长期正价人次变
7、动情况28图表64:跟谁学K12课程收入季度变动情况 29图表65:跟谁学K12正价人次季度变动情况 29图表66:有道K12课程收入季度变动情况 29图表67:有道K12正价人次季度变动情况 29图表68:跟谁学过去4个季度销售费用率快速攀升 30图表69:有道销售费用率处于较高水平30图表70: 2020年头部在线教育平台大幅融资 30图表71:预估2021年部分头部在线教育公司收入 30图表72:在线教育获客、续费、运营三大环节 31图表73:斑马AI课是猿辅导针对2-8岁儿童的教育品牌31图表74:斑马AI课能解决孩子专注力低下的问题31-、中小市值策略:复盘十五年来中小市值板块两轮牛
8、熊揭示风格切换周期在过去的15年间,A股经历了两轮牛熊,我们对这两轮牛熊期间中小盘表现进行了分析,发现市场在牛市与熊市中存在明显的风格切换。A股在06-07年迎来了一轮大牛市,我们以截至2005/12/31的市值将公司划分中小盘和大盘(200亿为界限),对2006年-2007年涨幅前十大的中小盘股进行了研究,按照2005.12.31至2007.12.31的涨幅从高到低排序,结果如下表,我们发现其上涨原因主要包括股改、借壳上市。图表1: 06.07年前十大涨幅中小盘股06-07 经06-07官收06-07业绩仃业地Kg间称收球率富现击沉星三用迷员百增迷111上汴泛粗/净利600739.SH辽宁成
9、大3238.25%9.97%-2.56%393.09%,广发证券股权投资收益高600150.SH中国船舶2924.97%332.17%254.40%363.94%中船集团整体上市600804.SH鹏博士2908.00%4.72%45.46%734.63%-股改,注入优质项目000686.SZ2894.44%1782.19%243.27%701.84%-借壳上市航运运力紧张,造船业繁荣,公司600685.SH中船防务2654.59%586.18%47.69%209.51%订单大增600109.SH国金证券2652.10%1390.63%437.95%1780.23%国金证券借壳上市000623.
10、SZ吉林敖东2331.41%28.95%4.95%324.57%-广发证券股权投资收益高600844.SH丹化科技2313.98%273.61%490.53%423.35%-丹化集团借壳上市000612.SZ焦作万方2064.14%180.55%33.51%175.89%-股改+业绩反转000952.SZ广济药业1974.88%460.16%51.61%379.16%,股改+产品涨价业绩释放平均2595.68%504.91%160.68%548.62%-资料来源:W源,08年开始股市转熊,我们以截至2008/12/31的市值将公司划分中小盘和大盘(200亿为界限),对2009年-2011年涨幅
11、前十大的中小盘股进行了研究,按照2008.12.31至2011.12.31的涨幅从高到低排序,结果如下表,我们发现其上涨原因仍包括借壳上市等事件催化,但经营好转或周期反转带来的业绩大幅增长案例变多,与06-07年期间相比,公司基本面的因素明显更加受到重视。图表2 : 0941年前十大涨幅中小盘股09-11 经09-11 营09-11 业代码简称收益率营现金收复合绩复合行业地位上涨逻辑流/净利增速增速000703.SZ恒逸石化985.97%297.61%402.41%396.23%恒逸石化借壳上市600187.SH国中水务938.51%350.91%52.03%19.99%,国中水务借壳上市引入
12、新管理团队,产品结构调整进000596.SZ古井贡酒920.58%175.10%33.87%153.97%老八大名酒之一军中高端市场,年份原浆酒量价齐升600252.SH中恒集团755.70%-23.63%22.35%99.80%抗血栓药物领先血栓通注射剂进入国家基本药物目录,成为医保甲类品种,供不应求,公司量价齐升,09-10年业绩高速增长002006.SZ精功科技734.57%304.40%56.49%118.14%光伏设备龙头剥离亏损资产,光伏装备业务爆发000631.SZ顺发恒业704.21%-36.66%0.00%37.77%顺发恒业借壳上市国内最大的汽车受益重卡市场高景气度,业绩超
13、预000581.SZ威孚高科675.06%38.42%24.81%83.99%发动机燃油喷射期,大股东产业集团与二股东博世系统生产商公司增持600111.SH北方稀土673.79%-57.72%52.91%173.98%稀土行业龙头企业周期反转叠加中国稀土收储政策,业绩爆发600199.SH金种子酒648.74%191.21%38.67%147.05%剥离黄牛、啤酒等业务,专注白酒主业,发力高端市场,业绩超预期000529.SZ广弘控股628.74%134.42%103.30%-41.51%广弘控股借壳上市平均766.59%137.41%78.68%118.94%.资料来源:麻第二轮牛市为14为5年,我们以截至2013/12/31的市值将公司划分中小盘和大盘(200亿为界限),对2014年2015年涨幅前十大的中小盘股进行了研究,按照2013.12.31至2015.12.31的涨幅从高到低排序,结果如下表,我们发现其上涨原因主要包括并购重组、“互联网+”等炒作概念。图表3 : 14-15年前十大涨幅中小盘股代码002280.SZ简称联络互动收益率1132.19%13-15 经营现金流/净利33.33%13-1