REITs、碳中和催化敛锋芒再峥嵘.docx

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1、内容目录一、行业基本面继续向好，低估值凸显配珞价值 41.1 行情回顾：行业景气度提升，估值仍处较低水平 41.2 业绩表现：业绩大幅回升，聚焦运营资产51.3 价格机制改革，行业迎新发展7二、融资环境改善，行业现金流显著好转 72.1 债权：利率环境改善，主要压制因素缓解72.2 股权：环保REITs推出，优质运营资产价值望重估 82.3 现金流显著改善，行业高质成长 10三、碳中和所到处，环保风起时123.1 碳中和彰显大国担当，碳交易市场扬帆起航123.2 碳均价逐年提升，CCER有望贡献额外收入 13四、政策催化下十四五行业空间广阔 164.1 垃圾焚烧行业：景气高格局好，补贴政策落地

2、 184.2 危废行业：优质产能稀缺，督察趋严促需求释放 204.3 环卫服务行业：空间大、市场化率提升快224.4 环卫新能源装备：政策+成本拐点，加速渗透25五、精选成长性、确定性好的子板块2651成长性、确定性较强的运营类公司275.2价值有望重估的水务公司27六、风险提示28图表目录图表1：近一年环保板块走势对比（）（截至2021/06/06） 4图表2： 2021年初以来环保行业涨幅居行业中游（截至2021/06/06） 4图表3：申万环保板块PE变动趋势（截至2021/06/06） 5图表4：环保行业2017-2021Q1营业收入（亿元）及同比增速（） 5图表5：环保行业2017-

3、2021Q1归母净利润（亿元）及同比增速（） 5图表6：环保行业历年单季度归母净利润及环比增速（亿元、%） 6图表7：环保行业2015-2020年子板块营业收入同比增速（单位：%） 6图表8：环保行业2015-2020年子板块归母净利润同比增速（单位：%） 6图表9：市场利率下行（） 8图表10：首创股份及渤海股份公募REITs申报内容简介9图表11：渤海股份REUs交易结构 9图表12：首批REUs项目相对估值10图表13：环保行业近年现金流状况（亿元）11图表14：细分子行业经营性现金流净额状况（亿元）11图表15：细分子行业筹资性现金流净额状况（亿元）11图表16：细分子行业投资性现金流

4、净额状况（亿元）11图表17：中国二氧化碳排放量上升较快（ 1965-2019年，单位：百万吨CO2e） 12图表18：碳排放权交易市场运行机制示意图12图表19： 2010-2020全球碳市场均价（单位：美元）13图表20：估算生物质发电行业平均度电碳减排量13图表21：估算垃圾填埋气发电平均度电碳减排量14图表22：估算垃圾焚烧行业平均度电碳减排量15图表23：典型1000吨/日垃圾焚烧项目IRR影响核算（单位：万元）15图表24：截止到2021/06/06专项债统计 17图表25：各省垃圾焚烧发电中长期发展指导规划18图表26：典型1000吨/日垃圾焚烧项目IRR影响核算（单位：万元）1

5、9图表27：危废主要相关法律法规及政策梳理21图表28： 20112017我国危废产生与处珞情况（万吨）21图表29：2014-2019我国危废产生与处谿情况（万吨）22图表30： 20152019环卫服务新签合同金额及同比增速 23图表31： 2015-2020环卫服务年化服务合同金额及同比增速23图表32： 2009-2018年焚烧、污水、环卫行业市场化率变化（） 23图表33：我国传统环卫业务年运营市场空间测算（道路清扫、垃圾清运、公厕运营）24图表34：我国新增环卫业务年运营市场空间测算（绿化养护、垃圾分类）25图表35：新能源环卫车市场空间测算26P.5-、行业基本面继续向好,低估值

6、凸显配谿价值L1行情回顾：行业景气度提升，估值仍处较低水平行业景气度提升。2021年开盘以来，截至6月6日，SW环保工程与服务H涨幅3.5%,跑赢上证综指的3.4%和沪深300指数的1.4%、跑输创业板指的9.3%,垃圾焚烧、环卫、危废等细分板块未来两年业绩增长确定性强，预计重点公司2021年业绩增速约20-30%,而对应2021年PE仅约10X-15X,处于底部区间，叠加REITs推出、碳中和等政策催化，环保板块配谿价值凸显。图表Z近一年环保板块走势对比（%） 低至2021/06/06）g二、ozoz9e/6/ozoz8L/9、OZOZ% % % % % %ys4oaolo63/寸、ozoz

7、% %oT-2上证综指创业板指环保工程及服务II （申万）资料来源：wind、图表2： 2722年初以来环保行业涨幅居行业中游（徽至2021/06/06）S 50505。5052 2 11 - 1 1一 .国防至(申万)非银畲(申万)家用装(申万)通信守万)计算机伟万)传媒邳万)燃气二9万)农林饕(申万)房地产9万)电子等)机械卷(申万)商业2 (申万)汽车磋万)沪深。0交通运输印万)建筑装饰印万)上证综指环保工程及服务=(申万)公用事业甲万)电气设备季万)水务二审万)电力申万)纺织服装申万)综合审万)建筑材料(申万)食品饮料(申万)医药生物(申万)创业板指轻工制造(申万)休闲服务(申万)银行

8、申万)有色金属(申万)采掘申万)化工申万)钢铁申万)资料来源：wind、目前环保行业估值仍处于历史低位 仍有较大上行空间。当前申万环保板块市盈率（TTM）为23.8,处于历史PE的11.0%百分位，估值处于较低水平，有望底部反转。图表3申万环保板块展变动趋势（截至2021/06/0699市盈率-TTM大事提醒一,危险值一中位数-机会值资料来源：wind、L2业绩表现：业绩大幅回升，聚焦运营资产业绩增速大幅回升2020全年，环保行业实现营业收入3548.1亿元，同比增速为14.4%,归母净利润225.7亿元，同比增速为102.1%；2021Q1营收1168。亿元，同比增速85.7%,归母净利润1

9、0L4亿元，同比增长174.7%,营业收入、净利润增速有所回升。一方面，由于2020下半年疫情影响开始消退，全面复工复产，需求恢复，融资环境改善的利好持续等趋势，行业正增长趋势进一步增强；另一方面由于固废处理、水务运营这两个细分子板块稳定且确定的业绩增长。同时，部分企业也完成了亮眼业绩，表现出了较强劲的业绩恢复能力，也显示行业仍具备较强成长性。图表4：环保行业20/7-2必Q1营业收入（亿元）及同比增速（）图表5：环保行业2G7-2废7Q2归母净利润（亿元）及同比增速（）资料来源：Wind,资料来源：Wind,图表6：环保行业历年单季度归母净利润及环比增速（亿元、%）单季度归母净利润（亿元）归

10、母净利润环比增速（%）资料来源：Wind,子板块差异明显，固废、水务稳健增长。2020年环保行业各子板块营收同比增速表现依次为：固废治理（+14.1%）、水务运营（+16.5%）、大气治理（46%）、监测检测（25.0%）、水处理（5.8%）节能9.3%）；归母净利润同比增速表现依次为：节能（+123.7%）、监测检测（54.8%）、水务运营（+19.3%）、固废治理（+8.8%）、水处理（-5.9%）。其中，固废及水务板块受益于充沛的垃圾焚烧及环卫服务订单、污水处理在手产能的持续投放和运营规模扩张，增速最为稳健；前期信用扩张过猛的水处理、节能板块不仅业绩惨淡，部分公司甚至难以日常经营，行业出

11、清。图表Z环保行业切5-2720年子板块营业收入同比增速（单位：%） 图表&环保行业2ZZ5-2。?。年子板块归母净利润同比增速（单位：%）监测检测节能70金0 11*-10 - 201520162017-20 L大气治理监测检测节能130,80 -xOxr 30，、 二-20 . 2015201620120207。VC/201820192020-120固废治理 水务运营 水处理固废治理 水务运营 水处理资料来源：wind,资料来源：wind.L3价格机制改革，行业迎新发展(1)价格机制首次制度化：今年2月，习总书记主持召开中央全面深化改革委员会第十八次会议并发表重要讲话，会议审议通过了关于建

12、立健全生态产品价值实现机制的意见。要求建立生态环境保护者受益、使用者付费、破坏者赔偿的利益导向机制，探索政府主导、企业和社会各界参与、市场化运作、可持续的生态产品价值实现路径。本次会议首次将“生态产品价值转化”这一命题通过文件形式进行了制度化表述，意义重大。(2)进一步明确价格调整方向：今年5月,国家发改委出台“十四五”时期深化价格机制改革行动方案，进一步明确公用事业价格调整方向，提出全面普及垃圾处理收费制度、提升污水处理价格、继续完善绿色电价等，将理顺固废全产业链、污水处理等环保子板块的长期商业模式，降低对中央、地方财政的依赖度，各环保子板块龙头业绩确定性增强，行业迎新发展。/ 总体要求：到

13、2025年，竞争性领域和环节价格主要由市场决定，能源资源价格形成机制进一步完善，重要民生商品价格调控机制更加健全，公共服务价格政策基本完善，适应高质量发展要求的价格政策体系基本建立。/ 健全公用事业价格机制：推动县级以上地方政府建立生活垃圾处理收费制度，合理制定调整收费标准，推行非居民餐厨垃圾计量收费，具备条件的地区探索建立农户生活垃圾处理付费制度；完善危险废弃物处置收费机制。/ 进一步完善污水处理收费机制：结合污水处理排放标准提高情况，将收费标准提高至补偿污水处理和污泥无害化处辂成本且合理盈利的水平，并建立动态调整机制。鼓励通过政府购买服务，以招投标等市场化方式确定污水处理服务费水平，建立与

14、处理水质、污染物削减量等挂钩的污水处理服务费奖惩机制。鼓励已建成污水集中处理设施的农村地区，探索建立农户付费制度。, 持续深化城镇供水价格改革：完善居民阶梯水价制度，适度拉大分档差价。结合计划用水与定额用水管理方式，有序推进城镇非居民用水超定额累进加价制度，在具备条件的高耗水行业率先实施。鼓励探索建立城镇供水上下游价格联动机制。/ 不断完善绿色电价政策：针对高耗能、高排放行业，完善差别电价、阶梯电价等绿色电价政策，强化与产业和环保政策的协同，加大实施力度，促进节能减碳。实施支持性电价政策，降低岸电使用服务费，推动长江经济带沿线港口全面使用岸电。二、融资环境改善，行业现金流显著好转2债权：利率环境改善，主要压制因素缓解利率处于低区间，企业融资环境较阔。在密集出台政策推动下，一年期国债收益率、十年期国债收益率等均处于近年来底部区间，6月6日1年期shibor为2.89%,较年内高点回落219bp,同时AA级公司债1年到期收益率亦出现下滑迹象，市场利率处于较低区间，企业融资环境较为宽松。P.9SHIBOR: 1年1年期国债收益率10年期国债收益率公司