IOT浪潮来临行业迎景气周期.docx

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1、万物互联，智能控制器万亿市场可期国内智能控制器成长空间广阔智能控制器是以自动控制技术和计算机技术为核心，集成微电子技术、电力电子技术、信息传感技术、显示与界面技术、通讯技术、电磁兼容技术等诸多技术门类而形成的高科技产品。智能控制器扮演的是“神经中枢”及“大脑”的角色，具有对人类智能的模拟作用，能够按照预先或实时设定的目标，控制相关执行机构以达到期望的控制目标，从而把人类从繁重而又重复的工作中解脱出来。图1:和而泰部分智能控制器产品示例冰箱电源板直发器控制器矍幼儿摇摆床控制器4f商用珈除机控制器手持搅拌机控制器小熊洁面仪资料来源：和而泰公司官网，智能控制器厂商上游行业主要为芯片、PCB等原材料和

2、电子元器件。从下游产业领域来看，智能控制器涉及范围极为广泛，几乎覆盖生活中的所有领域，目前前几大主要应用领域是家用电器、健康与护理、电动工具及工业设备装置、智能建筑与家居、汽车电子等细分行业。图2:智能控制器产业链资料来源：和而泰招股说明书，智能控制器上游最核心的零部件是芯片,直接影响产品性能,其中MCU微控制单元为智能控制器首选芯片。以贝仕达克为例，原材料采购成本占比在80%左右，芯片、MOS管、PCB等原材料的境外采购占比较高，国产替代率相对较低，其他电子元器件大部分可以做到国产替代。其中核心零部件MCU市场的集中度较高，2019年中国MCU企业市场份额中，瑞萨电子市占率达到17.1%。图

3、3 : 2019年贝仕达克产品原材料成本结构图（单位： ）资料来源：贝仕达克招股说明书，图4 : 2019年贝仕达克境外采购原材料情况（单位： ）资料来源：贝仕达克招股说明书，图5 : 2019年中国MCU企业市场份额（单位：% ） 瑞萨电子I飞思卡尔半导 意法半导体Microchip Technology 东芝 英飞凌三星电子 爱特梅尔新唐其他资料来源：CSIA ,前瞻产业研究院.智能控制器行业厂商对原材料价格变化有充分应对。21年年初以来，控制器行业上游原材料紧缺和涨价问题使中游控制器厂商受到影响。在此背景下，行业公司积极应对,通过积极与客户预沟通需求计划、提前备货、国产替代等方式保障订单

4、的及时交付，保证供应链和存货管理，我们预计原材料紧缺和涨价对行业公司影响有限。控制器分工“东升西落”，专业化进一步升级智能控制器行业是新旧产业的融合典型。随着以物联网、人工智能、云计算、5G等为代表的新技术不断发展，新产品、新业态、新模式持续涌现，新兴产业与传统行业的结合诞生了海量的应用需求，而新兴产业应用在硬件层面的落地需要智能控制器的有力支撑。智能控制器行业市场容量巨大。根据沙利文的数据显示，2015-2019年全球智能控制器行业的年复合增长率为5.9% ,2019年全球智能控制器行业市场规模达到了 1.5万亿美元，预计2024年将达到约2万亿美元；我国智能控制器市场规模从2015年的1.

5、17万亿元增长至2019年的2.15万亿元，期间年均复合增长率为16.5% ,预计2024年将达到3.8万亿元。图6:全球智能控制器市场规模及预测资料来源：Frost & Sullivan ,瑞德智能招股说明书，图7 :到2022年，中国智能控制器规模有望突破3万亿元资料来源：Frost & Sullivan ,瑞德智能招股说明书，产业链东移，国内厂商加速崛起全球产业链东移国内厂商加速崛起。由于相关产业的成熟和专业化分工的细化，许多企业将智能控制器的生产外包，智能控制器产业逐渐发展成为一个独立行业。相比较海外厂商，我国智能控制器起步相对较晚。但与海外传统智能控制器龙头厂商相比，中国企业在成本控

6、制和产业链协同上具有明显的优势，产业链向国内转移是必然的趋势。以家电产业为例，国内家电生产数量已居于全球第一，已经发展出全球最完善的产业链供销体系。而智能控制器作为其配套产品，订单向国内转移是顺势而为，也为国内厂商的崛起提供了机遇。图8:海外专业智能控制器厂商代傲控制器收入（单位：百万欧元）资料来源：代傲公司年报，图9:国内智能控制器厂商收入情况（单位：亿元）资料来源：Wind .统计近几年各种类型厂商控制器业务收入发现，国内厂商收入增速显著较高。2018-2019年，国内厂商平均年营收增速在20%左右，EMS厂商和国外厂商的增速均为负数。伴随近几年的高速发展，和而泰在2019年以36.49亿

7、的收入首度超越EMS厂商金宝通，与德国代傲的控制器业务收入基本持平。图10 :各种类型智能控制器厂商营收增速情况50%40%30%20%10%0%20162017201-10%-20% 国内厂商 EMS厂商国外厂商资料来源：Wind , Bloomberg .公司官网，分工持续深化，专业厂商有望受益智能控制器复杂度提升,外包比例或进一步提高专业智能控制器厂商有望受益。控制器起初是由终端厂商自给自足为主，后续伴随着行业发展，终端厂商逐渐由自产为主慢慢过渡到部分组件外包，从而在提升控制器质量的同时亦减少企业运营生产成本。近些年来，国内智能控制器厂商产品单价普遍存在提升趋势，一定程度上或可说明控制器

8、复杂度提升。专业化分工背景下,智能控制器生产商迎来更大发展机遇。当前终端厂商智能控制器外包比例仍然较低，根据和而泰在2018年8月31日的投资者关系活动记录表中披露的数据，不同的国内家电企业自产比例不同，市场份额较大的家电品牌自产比例大约在70%-80%左右。我们认为伴随对产品自动化和智能化要求的提升，智能控制器的技术难度和复杂度也随之提升，终端厂商有望进一步提升智能控制器的外包比例，拓宽专业厂商成长空间。图11 :智能控制器厂商产品单价提升（单位：元/件）资料来源：公司公告，龙头企业具先发优势，市场份额持续提升目前从事智能控制器的厂商主要分成两大类,一种是以伟创力和金宝通为代表的全球化EMS

9、企业，这类公司具备全球运营、规模大等优点，从而带来一定程度上的价格优势，但绝大多数EMS企业往往在研发和设计上投入较少，同时对于市场的反应能力较弱。另外一种就是专业的智能控制器公司，海外厂商主要包括德国代傲公司、英国英维思集团等；国内厂商包括和而泰、拓邦股份、和晶科技、朗科智能等。表1 :智能控制器主要厂商情况梳理公司公司简介2020年度公司整体营收（亿元）下游主要客户下游覆盖行业和而泰公司创建于1999年，2010年在深圳证券交易所中小板上市。46.66伊莱克斯、惠而浦、西门子、BSH等家用电器、电动工具等拓邦股份公司创建于1996年，2007年在深圳证券交易所中小板上市。55.60苏泊尔、

10、方太厨具、WIK、TTI等家用电器、照明设备以及智能电源等公司创建于1998年，2011年在深圳证券交B/S/H、GEA ( GE 家电 美和晶科技易所创业板上市。16.82的、海信、海尔、安伏（Efore ）家用电器等朗科智能公司创建于2001年，2016年在深圳证券交易所创业板上市。16.63TTL九阳集团等家用电器、电动工具等WIK、TTL Shark Ninja.多振邦智能公司创建于1999年，2020年在深圳证券交易所中小板上市。9.94美达、GMCC、美芝、美的、美菱、扬子、奥马、远大、TCL 德龙、松下、Ssverin.家用及商用电器、汽车电子、电动工具、智能装备等欧科、格力晶弘

11、等贝仕达克公司创建于2010年，2020年在深圳证券交易所创业板上市。8.86TTL亚马逊、捷和电机等电动工具等盈趣科技公司创建于2011年，2018年在深圳证券交易所中小板上市。53.10Logitech EuropeSA及其下属公司、WIK等家用电器、电子娱乐设备等公司成立于1974年,并于2006年在香港联30.42Chamberlain.伊莱克斯、通家居智能控制产品、电器控金宝通交所上市。用电气、Trane及惠而浦品牌制产品、工商业智能控制产的独家特许权的公司品等公司成立于1902年，总部设在德国纽伦堡，电子控制是代傲公司支柱业务之一。代DIEHL （德国代傲）傲公司在德国纽伦堡、中国

12、南京、美国芝加哥、墨西哥克雷塔罗、波兰莱米斯诺等地均设有智能控制生产基地。280.62西门子等家用电器、电动工具等资料来源：Wind , Bloomberg ,，注：其中代傲为2019年度整体营收国内呈现“双龙头格局，和而泰与拓邦股份位列第一梯队。统计相关厂商智能控制器业务收入发现，2019年，和而泰和拓邦股份以30多亿的控制器业务营收遥遥领先，朗科智能、和晶科技控制器业务营收体量在10-15亿元，其余盈趣科技、振邦智能、贝仕达克营收体量均在10亿之下。从近年来营收增速来看，两大龙头和而泰和拓邦股份2016-2019年的营收年均复合增速均超过30% ,呈更强的增长势头。龙头企业具先发优势,行业

13、集中度持续提升。产业集群及工程师红利优势，国际市场向中国转移趋势明显，客户的评估与准入体系决定了控制器行业较高的渠道壁垒，头部企业的市场份额持续提升。在原材料涨价及缺货的压力下，头部企业强大的供应链和存货管理，更易获得上游的供应支持及下游客户的增量订单，保证订单的及时交付和成本控制，降低外部环境对其利润端的影响。图12 :行业内相关公司智能控制器业务收入情况（单位：亿元）资料来源：Wind ,下游需求景气，市场空间广阔下游行业分类来看，2018年，中国电子智能控制器行业分类产品中，汽车电子智能控制器产品占有率最大，为23.6% ;其次为家用电器控制器，占比达13.2% ;电动工具及设备智能控制

14、器、智能建筑及家居智能控制器、健康及护理智能控制器市场规模占比分别为 11.8%. 10.3%. 3.5%O图13: 2018年中国智能控制器各类市场规模占比；气车电子家用电器电动工具及设备智能建筑及家具健康及护理其他资料来源：沙利文，头豹产业研究院，展望未来，我们认为智能控制器行业未来增长驱动力主要来自于以下几个方面：万物互联之下智能家居景气度提升、下游应用市场中家电品类扩张、汽车智能化以及电动工具机电一体化”的提升。图14 :智能控制器行业景气度进一步提升电动工具“机电一体化”汽车智能化t智能家居兴起资料来源：家用电器：家电智能化已成必然趋势家电品类拓张,小家电成最大增长点。家电控制器为智能控制器下游中第二大行业应用，近些年来，包括洗衣机、冰箱、电饭锅、压力锅、电水壶等在内的传统家电品类市场饱和度较高，增长主要来自于产品的更新换代，增长乏力。相较之下，新型家电品类层出不穷，快速兴起。2020年，即使在疫情影响下，传统家电遇冷下滑，部分新型家电表现依旧亮眼，2020年微蒸烤复合机、洗碗机、智能马桶销量分别同比增长41%、31%、27%O图15 : 2020年中国家电零售量及增速（单位