聚氨酯合成革行业龙头安利股份研究报告:PU革龙头迎来光明前景.docx
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1、1、公司简介:国内生态功能性合成革龙头,业绩拐点期来临1.1 公司简介:国内生态功能性合成革龙头公司主要研发和生产生态功能性聚氨酯合成革及复合材料,主要应用于功能鞋材、沙发家居、甩子产品、汽车内饰、体育装备、工程装饰、手袋箱包、腰带票夹和文具证件等领域。2015年前为公司高速发展期,营收复合增速为14.07%,受行业 边际递减影响,2015年后收入及利润均增速放缓,2015-2020年公司营业收入复合增速为2.36%,归母净利润复合增速为182%。2021年公司客户结构改善,陆续与苹果、耐克、比亚迪等大客户合作,利润加速提升,2021Q13公司实现营业 收入14.88亿元,同比增长41.89%
2、,实现归母净利润0.99亿元,同比增长478.6%o分地区来看,国内收入为主要的收入来源,中国大陆收入占比由2011年的49.95%升至2020年的65.35%。国外收入下跌,主要是由于世界经济增长放缓,行业需求增长乏力,市场竞争激烈,国内生产要素成本上升,部分中低端订单转移至东南亚。分产品来看,公司以生态功能性合成革业务收入为主,2021H1占比为88.97%o图3、国内收入为主要增长引擎(单位:亿元/%)30%20%10%0%-10%20%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020中国大陆收入(左轴)国外收入(左轴)中国大法VOV (
3、右轴)国外VOV(右轴)4J r公司盈利能力稳中有升。公司毛利率主要受原材料价格变动(占比60%以上)、订单结构及产能扩张影响。2011-2012年,公司毛利率呈现下跌趋势,主要由于(1)募投项目部分投产,新老厂区各承担一部分产能,新老厂区间的原材料、半成品、产成品等互相调拨导致公司成本费用有所上升;(2)公司订单总量增加,但较多订单是小批量、多品种,导致生产运营成本有所上升;(3)受通货膨胀等不利环境影响,公司原材料成本、能源成本、直接人工成本等成本费用上升。2013-2016年,随着产能的释放以及原材料价格的下跌,公司毛利率逐步提升。2017年,原辅材料、能源价格大幅上涨,主耍化工材料价格
4、上涨约30%-50%,基布价格上涨约10%-20%,能源价格上涨约50%左右,保持高位运行,且部分原辅材料供应紧张。公司产品整体售价环比呈现上涨趋势,但调价速度、幅度远慢于原辅材料价格的涨速、涨幅。2021年,公司客户结构优化,高毛利订单占比增多,2021年公司综合毛利率提升明显,2021Q1-3综合毛利率为23.14%,较2020年提升3.84pcto公司费用率整体稳定,研发费用率提升。2018年至今,公司管理费用率稳定在9.6%-10.0%的区间,财务费用率稳定在1.30%-2%内波动。疫情影响,公司的展览费、宣传费、差旅费等均有所下降,销售费用率自2018年的4.02%下降至2021年Q
5、3的3.31%。公司近儿年重视研发,研发费用率有所上升。8、公司费用率控制良好(单位:%)1.2 、发展历史:数十年坚持研发,坚守主业,业绩拐点期到来公司于1994年成立,较早确定了以生产经营PU合成革为主的主营业务。早期由于技术的限制,公司生产的聚氨酯合成革产品品质较为普通,但受益于快速成长的市场,产品供不应求。进入21世纪,公司积极学习国外先进技术,产品逐渐提升为技术含量高且功能突出的高物性合成革和功能性PU合成革,业绩增长加 速。自2007年始,公司全面加速推进生态功能性PU合成革业务,产品结构开启新一轮换代升级。2015年后,行业景气度下降致使公司业绩成长缓慢。但期间公司始终坚持对研发
6、的投入,逐渐赢得客户认可。2020年开始,苹果、耐克、丰田、宜家、长城、比亚迪、匡威、谷歌及欧派等多个领域的优质客户与公司签订合作协议,业绩迎来拐点。1.3 .股权结构:一致行动人协议保证公司稳健运营一致行动人协议保证公司稳健运营 2019年10月,公司董事长、总经理姚和平与其他7位股东签订一致行动人协议,保证公司的长期稳健运营和持续健康经营,提升决策效率和行动效力。截至2022年2月底,八位一致行动人直接持股0.41%,通过安徽安利科技投资集团股份有限公司间接控股21.9%oJ 10、公司股权结构图(截至2022年2月底)35.181(笈就手:王父事二雨而无一秣左可二,万里.劫旅卫、划兵、手
7、逢疆节3名一豉行动人(实怵较制人),劲达会JL有艮公司6. m春渗气半费,布侬公由I 5.451合把市产比枝奥”股集团布取公&安或安利村料科技设侨需候公司65-21X合您安利聚氨才科有限公司2、行业:水性无溶剂聚氨酯合成革迎来发展期2.1、 人造革合成革发展历程:三轮迭代PU合成革性能增强人类较早就有使用动物皮毛的历史。但将动物皮毛加工成天然皮革,污染性强,且色牢度等较多性能较弱,同时产量有限,价格昂贵。人类一直致力于研究天然皮毛的替代品。20世纪初期,用硝酸纤维素溶胶涂覆织物所制成的硝酸纤维素漆布被视为人造革合成革的前身。PVC人造革为第一代人造革合成革。1931年,随着PVC聚氯乙烯工业化
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